tag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post453549538957606256..comments2024-03-16T22:22:06.955-07:00Comments on Blog de Eduardo Levy Yeyati: ¿Qué se puede hacer con la inflación?ELYhttp://www.blogger.com/profile/14362352871091733952noreply@blogger.comBlogger9125tag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-22177655830732077442010-05-04T19:50:10.934-07:002010-05-04T19:50:10.934-07:00SG: la apreciacion y desaparicion del segundo supe...SG: la apreciacion y desaparicion del segundo superavit gemelo deberia presionar al alza el tipo de cambio, por lo que supongo que lo que sugeris es que la depreciacion no sera del 10% sino del 15%. A estas alturas dificil predecir el balance cambiario de 2012, sobre todo porque en un nuevo gobierno la oferta de dolares deberia llegar por la cuenta de capital y no la corriente, pero de ser como vos decis tendremos que hacer politica monetaria sin ancla cambiaria. Despues de todo, como decimos al final de este trabajo (http://ideas.repec.org/p/udt/wpbsdt/2009-03.html), el ancla cambiaria no fue mas que una proxy de la meta de inflacion, cuando esta no estaba en el menu de herramientas. Creo que avanzamos lo suficiente como para pasar al siguiente nivel.<br /><br />Honestamente, no veo por que el hablar de concertacion aceleraria oportunisticamente la remarcacion, aunque confieso que no pense mucho el tema. Vale aclarar que por concertacion no me refiero a listas de precios (otra politica retro que ha probado ser bastante ineficaz en el pasado reciente), sino de una pauta para salarios y precios administrados, y alguna disuasion moral en mercados concentrados. Creo que es probable que la inflacion se acelere hacia el final de este gobierno por el clasico ciclo politico: gastar lo que haya antes de la elecciones (sobre todo si las chances de reeleccion son bajas).ELYhttps://www.blogger.com/profile/14362352871091733952noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-2266361462630267752010-05-04T14:23:12.157-07:002010-05-04T14:23:12.157-07:00Eduardo, en líneas generales, estoy trivialmente d...Eduardo, en líneas generales, estoy trivialmente de acuerdo con lo que decís. Ahora bien, no sé si te entendí bien, pero me parece que vos decís que aun si el tipo de cambio real cae en los próximos 2 años 30%, y se da un déficit de cuenta corriente de 3% del PIB (algo que pronostica Analytica), no habrá que hacer una corrección cambiaria, y que el tipo de cambio nominal podrá seguir la pauta inflacionaria? Esto me parece poco probable. <br />Otra cosa, estoy seguro que algún candidato a presidente con altas chances de ganar las elecciones también hablara de concertación de precios y salarios. No crees que ello acelerara la inflación hacia el final de gobierno actual? <br />Abrazo,<br />SGSGhttps://www.blogger.com/profile/06456022477981514567noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-46752368462454821582010-05-03T06:34:32.129-07:002010-05-03T06:34:32.129-07:00Mariano: no me refería a esa diferencia sino a la ...Mariano: no me refería a esa diferencia sino a la diferencia entre un bono, y un derivado (el swap) que no tiene principal comprometido (y cuyo riesgo de crédito está limitado por el margen). Pero, más en general, la meta nunca se expresa en forma de tasa (que es lo que en ppio, con todas las contras mencionadas, podrías intentar determinar) sino en forma de inflación, y la única manera de fijar la inflación futura sería comprometiéndote en una especie de seguro.ELYhttps://www.blogger.com/profile/14362352871091733952noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-38246822410350675612010-05-03T06:27:00.181-07:002010-05-03T06:27:00.181-07:00ELY, pero no deberia ser muy complicado corregir l...ELY, pero no deberia ser muy complicado corregir la diferencia de riesgos entre el soberano y el BC, de forma tal de poder aproximar mejor las expectativas. En un mercado liquido, alcanzaría restando el valor de un quanto CDS (LCDS). Si no existiera correlacion alguna entre los spreads y el FX, se podria usar directamente el riesgo de credito de un CDS. Hilar más fino involucraría modelar el ARS en caso de default, lo que tambien implicaria tener una idea de como está el ARS hoy, respecto de su equilibrio de largo. Generalizando mucho podrias decir que el riesgo de credito local en Argenitna vale 180 bps menos que el externo.Unknownhttps://www.blogger.com/profile/12408451118916978612noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-41187135621030488612010-05-02T21:35:59.830-07:002010-05-02T21:35:59.830-07:00Rollo, buenos puntos los dos. La inflacion objetiv...Rollo, buenos puntos los dos. La inflacion objetivo ya se vera en funcion de como lleguemos al nuevo gobierno (no veo que a este suscribiendo una estrategia de estas caracteristicas). Por otro lado, hay que tener en cuenta que la flexibilidad puede introducirse con una meta menos ambiciosa o con un rango mas ancho. Si el tiempo cero fuera hoy, creo que 15%+-3% es realista como rango. El razonamiento es basico: con politica fiscal y monetaria neutra la inflacion deberia bajar a la inercial mas un par de puntos propios del reacomodamiento natural de precios. Con politica monetaria activa, podrian ahorrarse estos puntos, de ahi el centro en 15%. El ancho de 3% es tu cobertura natural (calibracion, shocks de oferta, etc.).<br /><br />Dicho esto, no hay que banalizar el tema: el proceso de seleccion de metas es mucho mas arduo y requiere niveles de coordinacion con las proyecciones fiscales y de nivel de actividad. Los numeros que propuse son al solo efecto de marcar que la politica monetaria deberia ser gradual (por oposicion a algunos colegas que piensan que hay que apuntar a un digito desde el vamos).<br /><br />En cuanto a los bonos, la respuesta me temo que es negativa, por varias razones. (1) Asumiendo que por bonos te referis a instrumentos en pesos de mediano-largo plazo, lo primero a hacer notar es que en Argentina no hay nada por el estilo. Lo mas cercano seria el incipiente mercado de swaps de tasas del banco central. (2) Los rendimientos de mediano plazo de los swaps son funcion de las expectativas de tasas cortas, no de la inflacion. Y la relacion entre tasas e inflacion, esto es, la tasa real, es en si incierta (sobre todo en Argentina) y cambiante con el ciclo. (3) La relacion entre rendimientos y tasa corta futura (forwards) no es ni siquiera lineal, ya que la curva de rendimientos (aun la de swaps, que en ppio tienen un riesgo de credito muy limitado) incluye varias primas de riesgo (temporal, de tasa de interes) que poco tienen que ver con las expectativas de tasas, menos aun con las de inflacion. <br /><br />Por lo general, la expectativas de inflacion se miden de dos maneras: (1) encuestas, (2) inflacion implicita en el mercado de indexados (breakeven inflation, por ejemplo, TIPs americanos versus Treasuries). En nuestro caso, aun si el IPC comienza a medirse como se debe (y la gente compra la nueva medicion), el spread CER-tasa nominal implicita en el swap no seria comparable ya que el bono en CER tendra una importante prima de riesgo de credito que el swap no tiene, y por desgracia no hay bonos nominales a mano. Lo que nos deja la encuesta como medicion de expectativas (que igualmente suele ser a mi juicio el termometro mas ajustado).<br /><br />Volviendo a tu pregunta, lo que el Tesoro podria hacer podria hacer para (perdon por el gringuismo) poner su dinero en linea con su retorica (y aqui caigo en desvios heterodoxos) es ofrecer para ciertas operaciones de credito un seguro contra la inflacion (un esquema que hace anhos sugeri en una jornada del BCRA y en una columna de La Nacion que ahora no encuentro), facilitando de esta manera la intermediacion de mediano plazo con un costo fiscal muy menor (habida cuenta de que cualquier shock inflacionario por encima de la meta redundaria en una ganancia fiscal que compensaria la perdida del seguro) e incluso eliminando parte del tradicional incentivo a inflar por sorpresa. <br /><br />Pero paro aqui, no sea cosa que no haya entendido tu comentario y te haya escrito una respuesta larga e innecesaria.ELYhttps://www.blogger.com/profile/14362352871091733952noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-23732705874796538732010-05-02T20:35:01.255-07:002010-05-02T20:35:01.255-07:00de acuerdo en todo, obviamente con magnitudes a di...de acuerdo en todo, obviamente con magnitudes a discutir. una importante es el tema de la tasa objetivo. A mí 15% y 9% me parece un poco ambicioso. Me conformaría con llegar a la meta final (que no creo deba ser menor que 5%) al final del mandato... y eso podría ser un sendero 15 - 12 - 9 - 6. Y el 15% inicial suponiendo que arrancamos abajo de 25.<br /><br />Por otro lado, para charlar alguna vez: ¿no estaría bien comprometerse con una intervención en el mercado de bonos cada vez que la expectativa de inflación indicada por los rendimientos estuviera fuera del rango de la meta? Ejemplo: si la meta del año es entre 6 y 9, y el diferencial de tasas es arriba de 9, el BCRA está obligado a vender bonos a ese precio; y viceversa si el diferencial es menor a 6. Con esto no quiero decir que la inflación sea sólo monetaria: la meta tiene que fijarse con parámetros realistas de otras variables, pero una vez decidida creo que podría ayudar (en un país como el nuestro) a anclar expectativas tratando de salirnos de la manipulación cambiaria.lucashttps://www.blogger.com/profile/08902517158065569272noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-23453360492819994332010-05-02T15:54:08.679-07:002010-05-02T15:54:08.679-07:00(warning: no sé nada de economía)
Este post me rec...(warning: no sé nada de economía)<br />Este post me recuerda a este otro: http://musgrave-finanzaspublicas.blogspot.com/2010/02/como-se-baja-la-inflacion.htmlnivhttps://www.blogger.com/profile/06686065955078873361noreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-68914405970559341242010-05-01T13:54:35.035-07:002010-05-01T13:54:35.035-07:00Muy bueno. Como siempre por explicar y prever. Más...Muy bueno. Como siempre por explicar y prever. Más ambicioso por proponer y abarcar tantas variables con coherencia inteligible.<br />Una duda. Si las tasas de depreciación e inflación son anunciadas como diferentes, ¿cómo evitar la pérdida de reservas del BCRA si el plan genera certidumbre?<br />“Todo es cuestión de magnitudes”. ¿No existe una relación óptima certidumbre / incertidumbre sobre la política económica que implique menores transferencias de costos de oportunidad entre gobierno, sector industrial y sector financiero?<br />Aunque las inversiones no se descuenten a solo dos años, la decisión de inversión productiva es más veleidosa que la financiera, al no poder ser fácilmente revertible ni suspendida. Por lo que su anticipación a los cambios debe ser mayor (o su tasa de descuento debe ser mayor).<br />Así podría suceder que la tasa de inversión no sería tan alta si la expectativa fuera que la tasa de inversión disminuiría debido a que ni la apreciación cambiaria ni la disminución de reservas podrían continuar indefinidamente. Por lo que el riesgo de costo de oportunidad de demorar inversiones sería decreciente.<br />De ser esto así, y aunque el costo fiscal presente sería mucho menor a los beneficios de un plan así, ¿es una alternativa algo de incertidumbre a cambio de una menor tasa de crédito para que la transferencia fiscal sea solo entre gobierno y sector productivo? ¿O eso ya es por ahora inviable por la tasa de inflación actual?Anonymousnoreply@blogger.comtag:blogger.com,1999:blog-3325179474600017561.post-69272918197789929142010-05-01T12:35:42.606-07:002010-05-01T12:35:42.606-07:00Buen post. Por fin alguien que no solo dice "...Buen post. Por fin alguien que no solo dice "hay inflación", sino que se atreve a dar soluciones.<br />No existe política antiinflacionaria que no provoque, al menos en el corto plazo, quejas de varios sectores sociales. Pero creo que son preferibles a cualquier medida de shock que se tendría que tomar si esto se sale de las manos.<br />Por otro lado, y cambiando de tema ¡feliz día del trabajador!Diehttps://www.blogger.com/profile/16292537620956068877noreply@blogger.com