Blog de Eduardo Levy Yeyati

Maldito cupón

2012-02-01T08:08:00.000-08:00

Me envía un distinguido periodista gringo una pieza que acaba de escribir para Bloomberg donde expertos locales de diverso calibre evalúan la performance del cupón atado al PBI que emitiera Argentina como parte del canje de deuda de 2005, y que ahora podrían estar estudiando una engendro similar (¡Dios no lo permita!)

Para los que lean la nota (en inglés), van aquí dos comentarios (a mi juicio) bastante simples:

1. El cupón fue una de esas decisiones que se ven bien en papel cuando uno pasa por alto las características más pedestres de la industria financiera, pero suelen ser un fiasco en la práctica (debido, precisamente,. a estas características). Asimismo, en el afán de customizarlo para servir varios propósitos, sufrió por una suerte de "sobrediseño" (demasiadas condiciones en base a parámetros no siempre correlacionados), que hizo virtualmente imposible su valuación técnica. Si sumamos esta dificultad a la naturaleza por demás exótica de la especie (sin ningún correlato con otros riesgos típicamente transados en el mercado y sin una clase de activos y una base inversora natural) se entiende que este instrumento que, al momento de su emisión tenía un valor técnico de 4 centavos por bono asociado fuera pagado por el mercado cerca de 2 centavos. En otras palabras, el gobierno perdió (el inversor ganó) la diferencia en el día 0 (antes del milagro chino y del milagro argentino). En este sentido, no es que el gobierno haya subestimado su valor, sino que intentó forzar un activo en un mercado reacio a tomarlo, con un costo fiscal no menor. (En cuanto a la intención de dar la señal de que se "asociaba" con los bonistas en las buenas y en las malas, por todo lo conmovedora que pueda ser esta imagen, creo que no amerita una discusión técnica.)

2. En cambio, el hecho de que, después de emitido, el bono haya pagado más de lo previsto (el argumento preferido de sus detractores) represente un error de juicio bastante primario. pagar más en las buenas no deja de ser parte de las reglas naturales de todo instrumento contingente diseñado para minimizar el impacto de estos pagos (por ejemplo, dejando de pagar en años malos, como sucedió en 2009). Echarle en cara al gobierno que al final se haya pagado más porque se creció más es como echarle en cara al seguro que gane dinero con la prima porque no chocamos. Entendible desde un punto psicológico, pero a distancia de un argumento económico.

Heterodoxia rica, heterodoxia pobre

2012-01-31T04:56:00.000-08:00

Les dejo, a modo de sneak preview, un párrafo sobre los matices y asimetrías del proteccionismo extraído de la larga nota que pergeñamos junto con el distinguido Alejandro Bercovich para la próxima Crisis Revista:

Una anécdota pintaclaramente la contradicción entre heterodoxia rica y heterodoxia pobre. Uno delos invitados especiales de las últimas jornadas del BCRA (devenidas, en losúltimos dos años, en proscenio de economistas críticos vernáculos y foráneos)fue Thomas Palley, ex funcionario de la centralsindical estadounidense AFL-CIO. Mr. Palley suscribe la prédica revisionista(“los progresistas necesitamos tirar a la basurael paradigma neoliberal y reemplazarlo”, decía Palley, según Página12 del1/7/11, en el mismo panel en el que el representante oficial argentino pedía un“tipo de cambio que proteja al trabajo”) pero rechaza el “tipo de cambioque proteja el trabajo” en países en desarrollo expensas del trabajo gringo (en su “Carta a Obama” exigía “intervenir administrativa y legalmente para imponerbarreras de entrada a productos de países con monedas subvaluadas”).

La tía italiana

2012-01-30T14:40:00.000-08:00

A pedido de una distinguida colega con veleidades italianazantes, desempolvé esta reliquia de Mina circa 1970, una versión extraordinaria de una de una canción extraordinaria (y curiosamente popular en Italia: aquí, una versión más moderna por otra diva de antaño).

El sueño húmedo de la decadencia del imperio americano

2012-01-29T14:06:00.000-08:00

El “pensamiento crítico” (no confundir con pensamiento crítico), que habita los intersticios del mainstream intelectual y ve en cada crisis una oportunidad de reparación por años de ostracismo, ha gastado kilómetros de tinta y celuloide pintando con colores materialistas y dialécticos el fin del imperio americano. La última crisis financiera mundial (que, vale aclarar, golpeó más a Europa que a los EEUU) ha sido música para los oídos críticos: antesala del fin del capitalismo y comienzo de algo que no siempre está claro pero que segun algunas representaciones recurrentes de este campo del pensamiento se asemejaría a la anti utopía –no la contracultural de fines de los 60 sino la post apocalíptica de fines de los 50s, la pesadilla asociada al duck & cover del ataque nuclear.

Harold Bloom suele incluir a Freud en su canon de la literatura (a la vez un comentario positivo sobre su elaboración intelectual y uno negativo sobre su rigurosidad científica). Sin llegar a estas alturas, algunas de las piezas de politoeconosociología crítica ameritan una consideración literaria. Una de ellas, que llegó a mis ojos por cortesía de una distinguida colega extradisciplinaria, y que servirá de disparador para una muestra en el Malba sobre (¿qué otra cosa?) la decadencia del imperio americano (reflejada en el arte), representa un encapsulado resumen de las fantasías de este grupo de intelectuales europeos del sueño americano.

Su autor, John Gray, es un reputado ginecólogo del capitalismo. Sus principales títulos (Falso amanecer. Los engaños del capitalismo global; Herejías: Contra el progreso y otras ilusiones; Misa negra: La religión apocalíptica y la muerte de la utopía) insinúan una voluptuosidad que excede gozosamente los rigores de la academia. (Como punto de referencia, baste decir que en Misa Negra define al laborista Tony Blair como un conservador americano.)

El texto de Gray es profundamente literario: construye su imagen del día después americano siguiendo la huella del distopista inglés por excelencia: J. G. Ballard (un gusto personal adquirido que, a la manera de Bloom, inmediatamente sesga mi valoración de Gray como intelectual y literato). Ballard, que ha distopizado, entre otros sujetos, los accidentes (La exhibición de atrocidades), los avances médicos (El hombre imposible), la alienación suburbana (el cuento "El hombre sobrecargado") y el futuro ("Las voces del tiempo"), remite inevitablemente a los símbolos del sueño americano (que a principios del siglo pasado habrian referido al sueño industrialista inglés): el consumismo, el progreso, la máquina.

Gray parte de Hola, América (1981) para fundar su visión del derrape americano. El libro no difiere en mucho de otros anteriores (y superiores) de Ballard (ni del pulp de Carpenter en Escape de Nueva York, del mismo año). La decadencia americana fue moda en los 80s de Reagan y Thatcher: clisé en la película homonima de Denys Arcand, calculadora paranoia antinipona en el Raising Sun de Crighton, en última instancia útil excusa para el neoliberalismo del fin de la ideologías, la reducción del estado, y la solapada materialización de la globalizadora hegemonía corporativa (el termino "neoliberalismo" sería apropiado en los 90s como significante vacío por el “pensamiento crítico” para representar al sistema capitalista, o al sistema a secas).

Gray cita a Ballard, que describe el encuentro de sus exploradores de la América residual con los restos de Las Vegas, la nueva capital: “Y así llegaron al paraíso eléctrico... Un lago de carteles de neón formando una corona iridescente, kilómetros de luminarias callejeras extendiéndose a lo largo de los pórticos de los casinos, dibujadas sobre las fachadas vidriadas de los hoteles [zipping up the curtain-walling of the hotels: juego de palabras musical e intraducible] y derramándose dentro de cascadas musgosas. Bajo el cielo ultramarino, que de tan oscuro ya no coloreaba sus rostros, el espectáculo de la otrora capital del juego parecía tan irreal como un sueño electrográfico.”

Un “sueño electrográfico” (el título de la pieza de Gray) es una expresión de Ballard de esas que señalan comuniones irreconciliables entre hombre y máquina. Es decir, un concepto estrictamente literario. Gray no se queda atrás. Asi describe la coyuntura estadounidense en los días previos a la Gran Crisis: “Los esbozos de la nueva ecoomía americana eran evidentes: un sistema donde la clase media dejó de existir y la mayoría de la gente subsistia a la sombra del trabajo precarizado, las industrias ilegales, la distribución de drogas, el comercio del sexo y las ventas de segunda mano—una plantación postmoderna donde la generación de relaciones de servidumbre a través del endeudamiento podia verse en cada esquina.” El sueño de Gray no es electrográfico; es un sueño húmedo de anticipación y deseo.

Una caracteristica del pensamiento crítico es su desdén por la evidencia empírica, siempre sospechosa o potencialmente sesgada por el sistema. La evidencia es como la piedra en el zapato: no todos la toleran. Sin evidencias, es más fácil tejer argumentos contundentes: “según ciertos estimados, la desigualdad en América a principios del nuevo milenio podria ser mayor a la de la economía esclavista de la Roma imperial en el siglo II. […]La infraestructura se pudre, mientras la población se descapacita progresivamente. […]No sólo en relación a las economías emergentes sino en términos absolutos, América se enfrenta a un futuro de decadencia.”

El sustento económico de esta lógica irreductible es arbitrario. “Países emergentes crean nueva riqueza a gran escala, pero sin suscribir el modelo americano. El capitalismo chino carece de cualquiera de las característica que generaciones de neoliberales juzgaron necesarias para el crecimiento sostenido, como la moral individualista. Así y todo China alcanzó la mayor y más rápida industrialización de la historia, y no detuvo su crecimiento tras la crisis financiera. India mostró un progreso más lento pero igualmente llamativo, mientras que Brasil está en el medio de una transformación extraordinaria. En el viejo mundo, Alemania—de nuevo, con un muy diferente modelo de capitalismo—emerge como la economia avanzada mas exitosa..."

¿Generaciones de neoliberalismo (movida que vio luz en los 80s y fue pasada a retiro en los 90s)? ¿Moral individualista como premisa del crecimiento económico? ¿Capitalismo chino, basado en la creciente privatización del capital y la rentabilidad empresaria (suerte de revolución cultural industrialista) como alternativa al capitalismo gringo? ¿Modelo alemán (europeo) basado en el sobreconsumo de la periferia (Grecia, España, Portugal, Italia, Irlanda) en base al sobreendeudamiento como respuesta al agonizante capitalismo financiero de Nueva York (y Londres)? ¿Contracapitalismo indobrasilero (con un Brasil que crece per cápita apenas por encima del imperio)?

¿Es ésta la solución que propone la narrativa crítica, su desenlace: un escenario postamericano que combina una Europa en estado de shock con una desigual y modesta América Latina y un gigante chino paralizando y parasitando el mundo emergente como una gran araña? ¿No es el sol califoniano al que vuelan los sobrevivientes de la caída de Las Vegas al final de la invención de Ballard, sino el mundo consumido que espera al final de La Carratera de McCarthy?

En cualquier caso, esta parte del relato no importa demasiado. A Gray, fastidiado por su fascinación anal con los Estados Unidos como tantos otros “críticos” del viejo mundo, sólo le interesa apuntarle al imperio con violencia catártica, aun a costa de omisiones (el impacto ecológico del milagro chino, el potencial desmembramiento europeo, el hecho de que la deuda de las familias americanas haya sido, mal o bien, el correlato del ahorro en ladrillos -o sea, del ahorro). Muchas cosas pasan en Estados Unidos, pero Gray no hace ciencia sino literatura: cita, correctamente, la dispersión política y el freak show de candidatos republicanos, pero se olvida de mencionar que esto hace más probable la improbable candidatura del sempiterno Gingrich (hombre del sistema si los hay) y la victoria del sensato Obama; insinúa -aunque no cierra- el argumento de que el sobreendeudamiento es la contracara de un estancamiento del ingreso de las clases medias americanas por debajo de sus aspiraciones de consumo -hipótesis que hiciera, entre otros, el ex economista jefe del FMI, Raghuram Rajan-pero olvida la existencia de una cruzada americana por la vivienda universal que pecede y explica la burbuja inmobiliaria.

Finalmente, declara: “América, de hecho, se mueve rápidamente hacia el pasado—no el propio sino el de los países del Tercer Mundo. En una suerte de desarrollo económico en reversa, los EEUU replican las condiciones de división social y corrupción política que existían hace décadas en la mayor parte de América Latina”. La latinoamericanización del primer mundo, un clásico infaltable del distopismo mágico del pensamiento crítico.

La crisis ha renovado (en parte) el pensamiento mainstream. ¿Para cuándo la renovacion del pensamiento crítico?

Para terminar, unas palabras alusivas de otro intelectual británico contemporáneo:

Rebekah y las taradas

2012-01-28T04:42:00.000-08:00

Gran show anoche en Vinilo de Las Taradas, un rejunte de mujeres almodovarianas que militan en bandas como Alvyn Singer o Cosa Mostra y se juntan a atacar clásicos como éste:

La rendición absurdamente depresiva de La Noche de Mi Amor que hicieron anoche (no encontre el clip) me recordó a Rebekah del Rio (tan irreal que por un tiempo pensé que era un invento de David Lynch) desfigurando este clásico de Roy Orbison:

No hay banda.

Pesetización (sácame de aquí)

2012-01-25T03:35:00.000-08:00

Hace unos meses, los distinguidos colegas de la Fundación de Estudios Financieros de España me pidieron un trabajo sobre un posible abandono del euro: pros y contras, consecuencias, comparaciones con el caso argentino, y demás dislates monetarios. Pues aquí está, próximo a ser presentado en sociedad en Madrid junto con otros, más sesudos estudios sobre el infausto destino de la madre patria.

Va con yapa alegórica del héroe del silencio.

Música progresista

2012-01-24T13:05:00.000-08:00

Progresiva de 2da generación, circa 1980. La cháchara de elefante de Belew & Fripp, célebre cortina del célebre Tren Fantasma de Omar Cerasuolo (personalmente, el mejor programa de radio que escuché en mi vida):

y un "hit" del tercer opus solista de Peter Gabriel:

If looks could kill they probably will.

Curiosos comportamientos cambiarios

2012-01-22T07:08:00.000-08:00

Va mi columna de hoy en el suplemento económico de La Nación. Elabora sobre un post anterior en este sitio (salió un tanto telegráfica aún para un suplemento económico; por si sirve de excusa, fue escrita a altas horas de la noche en un avión de regreso a casa después de una semana de poco sueño y se nota).

La decisión de convertir (¿invertir?) la flotación administrada del peso competitivo en una "tablita" que desliza la paridad del peso a una velocidad menor a la del IPC oficial, y de combatir las expectativas de depreciación inducidas por esta fatigada ancla cambiaria con controles a la compra de dólares y demás palos en la rueda típicos de una corrida, tiene alguna consecuencias de interés académico y práctico.

Primero, el dólar paralelo sobrestima el tipo de cambio de equilibrio. El paralelo, según racontos informales, se encuentra hoy en la vecindad de 4,80 y subiendo. Este ascenso no deja de ser previsible. Hace unos meses, en ausencia de controles, las compras especulativas se habrían frenado con un tipo de cambio en el rango de 4,50-4,60. Si la demanda desviada del mercado formal por los controles se canaliza a través del mercado informal (que tiene un volumen limitado) es de esperar que el precio del dólar en este mercado exceda el nivel de equilibrio, cualquiera sea éste. De hecho, cuanta mayor la presión en el mercado blanco, más demanda derivaría al negro (o azul, según la preferencia cromática) y mayor sería la suba del tipo de cambio paralelo (y el spread de compraventa que embolsan los cambistas, que hoy oscila entre 15 y 20 centavos).

Segundo, algunos pagos que antes se realizaban en pesos comienzan a hacerse en dólares, para eludir el aura delictiva de la transacción informal (y los 20 centavos del spread ). Así se genera una situación no vista ni en los dolarizados años 90: el uso del dólar billete como medio de pago (en jerga económica, sustitución de moneda). La salida de capitales que el país exhibe desde hace décadas refleja el uso del dólar como instrumento de ahorro (en jerga, sustitución de activos) producto de la evasión tributaria, el temor a la confiscación, la falta de instrumentos idóneos en pesos y cierto fetichismo por el greenback . Pero este ahorro en activos externos dolarizados no necesariamente genera sustitución de moneda: aún en tiempos del culto al uno a uno, en la cartera de la dama y la billetera del caballero argentino había pesos y no dólares -razón principal por la que en 2002 pudieron evitarse la hiperinflación y la dolarización espontánea que tantos pronosticaban.

Hoy, en cambio, el billete verde ya se usa de manera incipiente como medio de pago para algunos bienes y servicios (no sólo las históricamente dolarizadas transacciones inmobiliarias) a una paridad cercana a la punta compradora del mercado paralelo. La lógica es simple: para muchos es difícil comprar dólares al tipo de cambio oficial. No se trata sólo de la economía informal que no genera ingresos dolarizables en los registros de la AFIP; aún con ingresos en blanco, el acceso a la moneda extranjera es incierto. En este contexto, si el proveedor de un servicio espera dolarizar su ganancia, tiene el incentivo de cobrar parte de la transacción en dólares a un tipo de cambio al cual el comprador del servicio (y ahorrista dolarizado) esté dispuesto a venderlos.

Tercero, la sustitución de moneda es una nueva fuente de inflación. A medida que los ahorristas sacan sus dólares del colchón para usarlos como medio de pago, se acelera el cambio de manos del billete o, en términos más técnicos, su velocidad de circulación. Por la misma razón cae la demanda real de pesos, ahora parcialmente sustituidos por el dólar. Para no entrar en terrenos excesivamente técnicos, digamos simplemente que esto último implica que, para una dada oferta de dinero, el nivel de precios de equilibrio (el que iguala oferta y demanda de pesos) sería mayor.

Cuarto, los excesos del paralelo contrarrestan el beneficio antiinflacionario del dólar oficial (beneficio esgrimido para justificar la inversión de la política de intervención). Por ejemplo, los argentinos acostumbran pensar (y cotizar) algunos gastos (casas, autos) en dólares, aunque la transacción final se realice en pesos. Lo mismo se aplica a negocios o actividades con un alto componente exportable (incluyendo las relacionadas con el turismo). ¿A qué tipo de cambio se pasarán a pesos la vivienda, el auto o la noche de hotel? La respuesta no es obvia, dada la disparidad de precios del dólar pero si, como es probable, el número no está lejos del tipo de cambio paralelo, parte de lo que se gana con el oficial barato se perderá con el paralelo caro. En otras palabras, el efecto final sobre la inflación no sería tan distinto al de un escenario sin restricciones y con tipo de cambio único ligeramente más alto.

Tal vez por la ilusión de ser diferente (o como servicio a otras economías en desarrollo), lo cierto es que no es la primera vez que la Argentina se ofrece como laboratorio de ideas creativas con dudoso sustento técnico e improbable eficacia práctica. La nueva saga cambiaria no es la excepción: la adopción de un dólar barato sostenido con fórceps en un contexto de crisis mundial y fortalecimiento del dólar puede verse como un experimento potencialmente oneroso para inducir y estudiar curiosos comportamientos cambiarios.

Breve comentario sobre la proliferación de plataformas intelectuales

2012-01-14T08:10:00.001-08:00

Franela Flamenca

2012-01-14T06:47:00.000-08:00

"Me quedo contigo" aparece en dos momentos de Deprisa Deprisa (tal vez la única peli de Saura que mejora con los años): éste del viaje al mar, y el final, con la partida de Berta.

"Te dejabas llevar" es una canción fronteriza con la franela mçás quesear (hay versión de Diego Torres, por ejemplo) pero esta versón de Ketama la rescata.

¿Qué he hecho yo para merecer esto? (remake internacional)

2012-01-14T06:07:00.000-08:00

Hace 4 años, cuando lo que sería la peor crisis en 80 años era sólo una preocupación para el importante pero encapsulado mercado inmobiliario estadounidense, académicos y practitioners debatían si el mundo emergente, que no mostraba de desaceleración mientras el mundo desarrollado se hundía en la recesión, había entrado a una nueva era de desacople real (de sus ciclos económicos). 12 meses después, el colapso sincronizado de la economía global pasaba a retiro estas aspiraciones de autonomía económica.

El resto de mi última columna en Vox, aquí.

Where do I begin (techno boost)

2012-01-12T09:04:00.000-08:00

Siguiendo con la línea Nac & Pop del último post, va un interesante clip sobre el tema de los créditos de Vanilla Sky (la tibia remake gringa de Abre tus Ojos) con Beth Orton cantando sobre la pared sonora de los hermanos químicos:

y un video de Chicas Borrachas que (increíblemente) parece ser el oficial (al menos son los verdaderos Murphy & Wang en cámara)

Just cause I am shallow doesn´t mean that I`m harmless
Just cause I`m harmless doesn`t mean that I mean

Efectos colaterales de la tablita cambiaria

2012-01-10T09:28:00.000-08:00

El banco central ha decidido convertir (¿revertir?) la flotación administrada del peso competitivo en una tablita cambiaria que desliza a una velocidad menor que la inflación (incluso la del INDEK), combatiendo las previsibles expectativas de depreciación que ésta genera con controles a la compra de dólares y demás palos en la rueda típicos de una corrida cambiaria. Esta decisión tiene algunas consecuencias de interés académico y práctico. Veamos.

1. El dólar paralelo esta en la vecindad de 4.80 y subiendo. Esto es natural: uno pensaría que, en ausencia de controles, las compras especulativas se frenarían con un tipo de cambio de (por poner un número) 4.50-4.60. Si la demanda desviada del mercado formal por lo controles se canaliza a través del paralelo (que tiene una ventana más pequeña), es de esperar que éste suba por encima del tipo de cambio de equilibrio (las cuevas, que cobran entre 15 y 20 centavos por cada compraventa de dólar, agradecidas).

2. Algunas pagos comienzan a hacerse directamente en dólares, para ahorrar la cola en la cueva y los 20 centavos del cuevero. Así, lentamente, se genera una situación no vista ni en los dolarizados años 90s: la sustitución de moneda, es decir, el uso del dólar billete como medio de pago (Argentina siempre se caracterizó por una importante sustitución de activos: el uso del dólar como instrumento de ahorro, con poca sustitución de moneda; ésta es tal vez la razón principal por la que en 2002 pudo evitarse una hiperinflación).

3. El uso del dólar como medio de pago tiene consecuencias como para escribir varios trabajos científicos. Por ejemplo: debería verificarse un aumento en la velocidad de circulación del greenback (además de un aumento de la importación de billetes) en la medida en que los ahorristas los saquen del colchón para usarlos, repetidas veces. Por la misma razón, debería verificarse una caída de la demanda real de pesos, sustituidos por el dólar.

4. El uso del dólar debería llevar también a una indexación implícita al tipo de cambio paralelo, pero eso exigiría una elaboración más técnica que dejo para cuando pase el calor.

Música quesera

2012-01-07T15:29:00.000-08:00

Un par de perlitas de música quesera para sacarse la solemnidad afrancesada de los rockers revolucionarios del post anterior.

La hipnótica versión disco gay de Comfortably Numb de las hermanas tijera:

y una local, más twee que cheesy, en versión no oficial (pero bastante superior al clip original):

Todo esta aqui

2012-01-07T11:30:00.000-08:00

Noirdez (version francesa y sesentista de Divididos), cantando en partes en algo parecido al castellano. La letra (como todas las del grupo) es pretensiosa y confusa pero el riff es antologico.

Combien à attendre.

Tolstoi, Tavernier & la distribución de los panes

2012-01-02T08:26:00.000-08:00

Creo que recordar un cuento de Tolstoi en el que un hombre rico explica por qué no distribuye su riqueza entre los pobres argumentando que si la dividiera entre todos los pobres cada uno se llevaría una fracción insignificante. (Digo creo recordar porque no pude encontrar el cuento en internet. En otro cuento, el rico delega el problema a la iglesia, que da las mil monedas de oro de manera arbitraria, todas a uno for maximum effect). La versión negativa (negra negrísima) de esta fábula o memoria falsa remite a la última secuencia de Coup de Torchon, subestimada transposición de Bentrand Tavernier del noir de Jim Thompson al africa colonial, en la que Philippe Noiret (un comisario corrupto y cornudo -o viceversa- con un dejo de humanidad) observa a un grupo de chicos negros hambreados buscando hormigas en el campo para comer, y en un impulso de "acabar con su miseria" apunta su rifle hacia ellos. La cámara sigue la mirada en la mirilla, que se traslada de uno a otro de los chicos; no hay caso, son demasiados: van llegando más, siempre habrá más, Noiret baja el arma.

La nota sobre migraciones a la que me refería en un post anterior hace mención a las facturas que el gobierno porteño envió a gobiernos limítrofes por la atención gratuita de inmigrantes fugaces. Cabe aclarar que las fronteras son económicas, no nacionales: sin ir más lejos, me cuenta mi familia política (de Cipolletti) que Neuquén no atiende en sus hospitales públicos a ciudadanos de otras provincias.

Las distribución de los panes es un ejercicio trivial en la abundancia. La economía, en cambio, tienen sentido en la escasez, es el emergente de la escasez, es la administración de la escasez (etimológicamente, del griego, administración del patrimonio, o sea, de lo que hay). Si unimos este concepto al concepto de arbitraje (ése que indica que las personas tratan de sacar el mejor partido de las oportunidades disponibles) llegamos al problema de la migración como expresión del arbitraje.

En economía, si una moneda paga una tasa de interés mayor que otra, los inversores tienden a pedir prestado en la moneda de interés bajo para depositar en la moneda de interés alto, haciendo que una se aprecie y la otra se deprecie. Si el gobierno de tasas altas no quiere que esto suceda, debe intervenir en el mercado cambiario, comprando dólares a un precio superior al de mercado, con un costo. Esta intervención preserva el diferencial de tasas, trae más especuladores y de vuelta al comienzo.

En salud, si una provincia rica (o pobre, pero que prioriza la salud) decide invertir en hospitales y médicos, los pacientes se trasladan de otras provincias a la provincia rica en salud, depreciando sus servicios de salud (por agotamiento de insumos, congestión y racionamiento) y apreciando los de la provincia emigrante (por los mismos motivos, pero a la inversa). Si la provincia huésped no quiere que esto suceda, debe invertir para extender la capacidad de sus servicios médicos, con un costo. Esta nueva inversión preserva el diferencial de servicio y trae más inmigración local y extranjera, y de vuelta al comienzo.

Una amiga me pide el "so what factor", pero la complejidad del problema elude la moraleja fácil, el galerazo. Un análisis técnico indicaría que se trata de una solución interior (que es como decir: un poco de cada cosa, ni todos los foráneos ni ninguno). Pero esta salida genérica poco informa sobre la respuesta política). El humanismo pide generosidad para con los hombres y mujeres de buena voluntad. El hombre rico de Tolstoi, en cambio, tira la toalla: la distribución es una misión imposible (el erario de la Neuquén no es suficiente para atender a la Patagonia y parte de Chile; el de la ciudad no alcanza para el área metropolitana). La solución interior recomendaría selectividad en la escasez, priorización, economía. Por ejemplo, atención a residentes, no a golondrinas (pero esto nos devuelve al hombre gangrenado del último post: ¿qué hacer con él si cruza la frontera para instalarse en el hospital de Salta? ¿Cómo cerrarle la frontera -que es lo mismo que dejarlo morir en la calle? Aquí es donde Noiret baja el arma.)

La política se debate en la retórica. Dejando de lado a la derecha xenófoba (que admite una versión intranacional con el separatismo y el planteo racial), la progresía no oscila tanto entre el altruísmo tribunero y la dura realidad de los números, sino entre progresismo rico (que, proteccionista por naturaleza, recela de la migración) y progresismo pobre (que, a falta de otra cosa, la promueve). La asimetría es obvia: la migración es inmigración en países ricos y emigración en países pobres. Nosotros, a mitad de camino entre EEUU y Perú, enfrentamos una contradicción interna que por ahora salvamos por izquierda (la residencia argentina, me cuentan, es casi automática) a expensas de nuestros pobres (que sufren la dilución de los servicios públicos) sin demasiado impacto en clases medias y altas que optan por la versión privada. Lo mismo la salud que la educación, el trabajo, la tierra.

Esto explica en parte la mirada perpleja del progresismo bienpensante ante la lucha entre iguales en el Indoamericano (una translación del cisma entre coyas jujeños y bolivianos al que se refería el post anterior). Suponiendo una distribución arbitraria entre quienes deciden y quienes viven el efecto de estas decisiones, podría decirse que nuestra decisión altruista distribuye los panes, pero no necesariamente los nuestros.

Los bolivianos son implacables

2012-01-01T15:05:00.000-08:00

En la sobremesa de la penúltima noche del año surge oblícuamente el tema de la migración. Con la excusa de una nota que preparamos con un distinguido colega para la próxima revista Crisis, cito de memoria algunos números frescos del último censo. Los conceptos se confunden (mis contertulios son rosarinos, de residencia patagónica): migración, inmigración, federalismo trunco, fronteras geográficas y económicas, fronteras simbólicas. Uno cuenta una anécdota que le cuenta hace unos meses una médica que trabaja en Salta y que pasa unos días visitando familia en Tilcara, donde mi amigo está de turista. De viaje de intercambio profesional en Bolivia, en una visita "de campo" la doctora y un colega local se cruzan con un hombre en la calle con la pierna con principio de gangrena. Cuando ella le dice a su colega que hay que llevar al hombre al hospital, éste le responde que lo deje, no hay nada que hacer, el tipo no tiene un peso. Con la misma resignada pasividad con la que cuenta esto la doctora señala las camionetas que llegan cargadas de mantas y personas que rápidamente montan sus tiendas copando la plaza, desplazando a los vendedores jujeños. Los vendedores jujeños y bolivianos son indistinguibles a la vista, pero entre ellos se odian. Los jujeños se quejan de que los bolivianos le roban el mercado llenándolo de "artesanías industriales". Los turistas no distinguen, y si distinguen igualmente prefieren la versión más económica. Para los coyas jujeños, los coyas bolivianos son los chinos de la Puna. En Bolivia la salud pública no existe, me dice mi amigo que le dice la doctora, retomando el relato. Por eso se entiende que crucen a Argentina para operarse. O para parir. Es una práctica aceitada, casi ritual. Los hospitales públicos del NOA están llenos de inmigrantes fugaces. "Los bolivianos son implacables", resume la doctora.

Sugerentes faldas escocesas

2011-12-29T20:09:00.000-08:00

El primer video de Belle & Sebastian:

y un oscuro video casero de Arab Strap (un grupo con nombre S&M que influyo de manera oblicua en B&S y otras bandas de Glasgow):

We slept in this morning and she had to get ready in a hurry - no time for her usual attention to detail - and she ran out the door, slamming it behind her, leaving her keys swinging and jangling. I stayed in bed until I heard the downstairs door shut, then peeked through the blinds and as soon as she was out of sight, I went for the keys. She never tried to make a secret of the box or the fact it was locked or even where she kept it. But as I said at the time - "If you've nothing to hide, why hide it?"

It's one of those wee red cashbox things and she keeps it in a drawer by the bed, under some pictures and books. Every key she has is on the same keyring - it took me a while to find the right one. I don't know, I suppose I've had my doubts for a while. There's been hushed phone-calls virtually every night, her friends stop talking when I come in the room and they look at each other, and I don't know, it's just a feeling. Anyway, I eventually found the right key and it fitted perfectly in. I put the box on top of the bed and opened it up...

There were these pictures of friends and ex's, letters, postcards, doodles, nothing bad - and then I found some sort of sex diary and I went to the latest entry. It explicity detailed a recent adventure up the park with a boy she said she had forgotten about...

And it got worse as it went on. The dates never made sense, there were people I had never even heard of. Eventually I had to stop reading it because I started to feel sick. So I put everything back the way I found it, shut the drawer and phoned you. See, I don't know what to do. I keep having fantasies about leaving her dictaphone under the pillow or following her when she goes to work. I've been lying about where I'm going, just in case I can bump into her.

Tres cosas que aprendimos en las pampas sobre las crisis de deuda soberana

2011-12-29T10:55:00.000-08:00

Nada se pierde. Aquí, brevemente comentadas, las transparencias de mi presentación en el seminario de deuda soberana organizado hace unas semanas por el Ministerio de Economía junto con el Banco Mundial.

Las crisis, de cerca y desde una perspectiva mediática que necesita novedades, descubrimientos, pliegues (y un cast de culpables), suelen verse más distintas de lo que son en realidad desde un punto de vista económico.

En el fondo, las enseñanzas sobre las causas y consecuencias de las crisis tal y como las entendemos en las pampas (las crisis emergentes al estilo de los 90s,que en nuestro elongado caso llegó hasta el 2002), pueden resumirse de manera esquemática pero de todos modos iluminadora en tres cuestiones (o problemas) esenciales: el de la moneda (la génesis), el de la resolución (la distribución de costos), y el probleme de incentivos (que atraviesa tanto las formas de resolución como el de la génesis).

El problema de la moneda: todas las crisis emergentes fueron en definitiva crisis de moneda (o, más específicamente, crisis de deuda en moneda extranjera, de públicos y privados según el caso). ¿En qué difiere esta Italia con aquélla de mediados de los 90s con similar nivel de endeudamiento? En que en este caso hay un escenario de unión monetaria incompleta (Italia fuera del euro, o Banco Central Europeo independiente de la suerte de sus soberanos) en el que la deuda italiana pasa a estar denominada en una moneda extranjera (es decir, una que no puede imprimir): el euro. De ahí se sigue que, dependiendo de la actitud del BCE, la eurozona puede ser vista como Estados Unidos (estados con déficits y superávits gemelos que mayormente se cancelan entre sí a nivel regional, y fuertemente endeudados en la moneda local) o como Alemania + Argentina (con los PIIGS deficitarios y eurizados al borde de una crisis de deuda "emergente").

El problema de resolución: si la devaluación resuelve el problema de flujos (el déficit externo y, con inflación y dilución de salarios, el fiscal), sólo una quita de deuda puede resolver el problema de stocks (que se profundiza con la devaluación y la inflación de deudas dolarizadas). Argentina 2002 es un buen ejemplo de esto último: licuación mediante pesificación de deudas domésticas + default de deudas externas, junto con los inevitables: congelamiento de depósitos y controles cambiarios y de capitales. No hay atajos: es así de feo.

El problema de incentivos es al menos dos. El primero, el de los gobiernos que tienden a demorar el default para salvarse, a expensas de los contribuyentes que terminan debiéndole más al FMI, al BCE y a sus propios bancos, para beneficio de los acreedores originales. Si un rescate del FMI involucra un riesgo moral es del gobierno con sus propios votantes (el Fondo siempre cobra; el contribuyente gringo puede dormir tranquilo).

Los mercados, por su parte, no penalizan un default cuando es inevitable. Hasta Argentina recuperó rápidamente el acceso a los mercados después del default de 2005 (sólo para perderlo de nuevo, por razones conocidas, en el 2007).

El problema de incentivos es al menos dos. El segundo, el de los acreedores privados a los que un rescate rescata, reduciendo el castigo a la toma de riesgo e inhibiendo la disciplina de mercado a futuro.

¿No fue acaso el seguro implìcito del BCE y su promesa ilusoria de convergencia de tasas lo que movió capitales desde el norte de la eurozona a la más rentable periferia, generando exceso de gasto, inflación diferencial, déficits gemelos y finalmente crisis de deuda?

¿Qué lecciones positivas extraemos de estas 3 cosas que aprendimos de las crisis emergentes sobre la situación de la eurozona? Depende de si hablamos de una unión monetaria completa o de un rejunte de países que usan la misma moneda. En el primer caso, en las antípodas de los precedentes emergentes, la prognosis apuntaría a la dilución por emisión inflacionaria (ningún país con deuda en una moneda que puede emitir a discreción elige la vía del default) complementada con una generosa asistencia del BCE a los bancos y un rápido avance hacia una unión fiscal que introduzca transferencias fiscales (a diferencia de prèstamos) entre países a cambio de limitar la soberanía fiscal de los miembros (una ley de responsabilidad fiscal supranacional). En el segundo caso, nop estaríamos lejos de Argentina 2002: default rápido y furioso, pesificación de la economía, corralón y controles. Y una vela para que el ciclo global sople a favor. Hoy Europa camina a tientas intentando balancear estos dos caminos. El problema es que entre la eurozona completa y el rejunto no hay nada.

De paso, un aclaración tardía: las monedas de las figuras son los viejos patacones originales.

Costello x 2

2011-12-27T12:18:00.000-08:00

"Cover" music. El primero, la versión de Elvis del tema que escribio para June Tabor:

y una versión de Fiona Apple de un viejo tema de Blood & Chocolate:

Everything else is a waste of breath

La crisis, allá y acá (charla con Gerardo Rozin)

2011-12-23T07:57:00.000-08:00

2 extractos de mi charla con Gerardo Rozin esta semana en C5N:

El regreso de Orloff

2011-12-21T04:59:00.000-08:00

Va mi columna del lunes de La Nación:

En el Brasil de los años 80, una propaganda de vodka Orloff mostraba a una persona que, al prepararse para salir una noche de sábado, veía en el espejo del baño a otro parecido a él, pero arruinado por la resaca que lo miraba y sentenciaba: " Eu sou você amanhã ". La publicidad cerraba con un " Pense em você amanhã. Exija Orloff hoje " (el supuesto inverificable era, claro, que Orloff no dejaba resaca).

En Brasil se llamó "efecto Orloff" al carácter pionero de la Argentina en los planes de estabilización de precios (variantes de las tablitas cambiarias) y a la sensación ominosa que el fracaso argentino despertaba en el país vecino. Cuando, emulando a la Argentina, Brasil implementaba su plan de precios y salarios unos meses más tarde, el plan argentino ya comenzaba a mostrar sus fisuras debajo del maquillaje. Brasil se miraba en el espejo argentino y pensaba: ése soy yo mañana.

El mundo ha cambiado desde entonces. La inflación dejó de ser un problema endémico en los años 90, con la desdolarización financiera de la década siguiente el ancla cambiaria fue abandonada a favor de una intervención cambiaria en la dirección contraria (priorizando un dólar alto antes que un dólar bajo) y hoy Brasil sólo emula a la Argentina en su gesta sojera.

Pero, con la crisis mundial, el "efecto Orloff" ha regresado recargado. No entre la Argentina y Brasil, sino entre el mundo y Brasil (y la Argentina). O, mejor dicho, entre el mundo avanzado y el resto, que nos incluye.

Recordemos: a mediados de 2008, mientras Estados Unidos se hundía en la recesión, peleábamos contra el recalentamiento y la inflación de las commodities y debatíamos si el mundo en desarrollo se había desacoplado de los países avanzados. Seis meses más tarde, el crecimiento en la región caía en promedio más del 5% (6% en nuestro caso, según datos oficiales).

Hoy, decir que la recesión mundial anticipa la recesión local es una perogrullada. Pero, ¿cuánto de lo que pasa en nuestros países se explica por lo que pasa afuera? O, alternativamente, ¿cómo y cuándo impactaría una recesión mundial en nuestro vecindario?

Eso intentamos responder en una reciente investigación que preparamos con Luciano Cohan para las Perspectivas Económicas Latinoamericanas de la Brookings Institution. Allí encontramos que, en promedio, la mitad de la variación en la tasa de crecimiento de los principales países latinoamericanos se explica con tres variables globales (fuera del control de la política local): riesgo financiero en mercados desarrollados, precio de las commodities y crecimiento de los países del G-7 y de China. Hay más. En tiempos de crisis, la incidencia promedio se eleva al 80%. (La Argentina no es la excepción: nuestros números son 65% en tiempos tranquilos y 92% en tiempos "intranquilos".) Por otro lado, el rezago aproximado de estos efectos es un trimestre: las consecuencias locales del colapso de los bonos italianos tras la última gafe alemana o del aterrizaje suave que ya se insinúa en China comenzarán a sentirse en unos meses.

En principio, es posible interpretar los resultados de este ejercicio, por demás simple, de varias maneras.

Primero, lo obvio. La respuesta política debe anticipar la onda de choque de modo de no correr detrás de los hechos (como, en alguna medida, hicieron todos en 2009). Algo de esto se percibe en la región, donde los bancos centrales van adoptando una posición expansiva, reflejando tanto el peligro inminente de la recesión como la escasa munición fiscal para hacerle frente.

Otra interpretación señalaría la poca influencia de las decisiones propias de los países. Así, el incipiente enfriamiento de la industria argentina sería el reflejo de la desaceleración en Brasil, que a su vez sería apenas el reflejo cercano de la ola de frío global. Pero si nuestras subas y bajas se deben mayormente a elementos ajenos a nuestro control, ¿qué le queda entonces a la política económica?

Sin embargo, esta visión excesivamente pesimista pasa por alto dos distinciones. La primera es de plazos: el impacto de una recesión mundial es inmediato, pero la recuperación y el costo final a largo plazo dependen más de lo que haga cada país.

La segunda distinción es aún más importante, y remite a la diferencia entre PBI (ingreso) y consumo (o, más en general, bienestar). En una investigación realizada hace unos años para el Banco Mundial encontraba que el impacto de una recesión sobre la pobreza y la equidad dependía negativamente de la capacidad fiscal para compensarla. Esta distinción es la que explica por qué, en la percepción de la gente, la breve pero aguda recesión de 2009 estuvo tan lejos de las crisis de los 90: los Estados de la región pudieron mitigar el golpe con más gasto (orientado a los sectores más expuestos), financiando el déficit fiscal con los ahorros de los años buenos. Lo que los economistas llaman política anticíclica.

Este nuevo capítulo de la crisis global nos confirma que 2009 no fue un epifenómeno, sino el anticipo de una nueva realidad. Lo sabemos por experiencia: la resaca de una crisis de deuda puede durar una década. Y si, hasta ahora, la abundancia pagó los platos rotos de los errores locales, hoy que no sobra nada hay menos margen para la improvisación y la autarquía financiera. Sin embargo, mirando el vaso medio lleno, las nuevas restricciones deberían generar las condiciones para replantear un modelo de desarrollo que, ya en los años de vacas gordas, contenía sus propios límites: una lenta evolución de la productividad, una insuficiente integración comercial regional (la contracara de la creciente dependencia china) y un relativo fracaso en extender la cadena de valor de la producción de recursos naturales. El regreso de la escasez puede forzar una bienvenida revisión del milagro latinoamericano.

El mundo nos mira desde el espejo, y nos dice: "Yo soy vos mañana". Al ver la lenta descomposición europea, la parálisis política en los Estados Unidos, el rebaje de la locomotora china y el incipiente enfriamiento de Brasil (que es apenas el reflejo cercano de esta ola de frío global), en los países emergentes atravesamos tres etapas. Primero, el regodeo y la autocongratulación por no compartir tamañas desgracias. Enseguida, la sensación de que, mientras los países centrales se lanzan a los botes en la cubierta del Titanic, nosotros jugamos a las cartas en alguna bodega del barco. Finalmente, el sentimiento ambiguo de que el fin de la abundancia no es ni el acabose ni más de lo mismo, sino la nueva realidad que llegó para quedarse. El siguiente test en la carrera de obstáculos del desarrollo.

El uno a uno en el retrovisor

2011-12-12T15:42:00.000-08:00

Les dejo la columna que escribi para el seminario sobre los 10 años de la caida de la convertibilidad organizado por los queridos colegas de CIPOL.

Hace exactamente 10 años aparecía en la Revista de Análisis Económico “10 años de convertibilidad: La experiencia argentina”, un estudio comisionado por FIEL a principios de 2001 para una conferencia que pretendía presentar en sociedad el programa de economía de largo plazo de un Ricardo López Murphy que se probaba el sillón de Machinea (conferencia que, ilustración cabal del montaje de videoclip de la película de la crisis, se realizaría meses después del fugaz paso de López Murphy por Economía).

En aquel estudio se planteaba que la convertibilidad se había predicado en base a tres promesas fundamentales: estabilidad de precios, mayor inversión y crecimiento, y disciplina fiscal (bajo el supuesto de que, en ausencia del financiamiento del BCRA, el mercado no prestaría más allá de niveles sostenibles).

Al cabo de una década, el tanteador marcaba 1-2 en contra. El uno a uno había contribuido a reducir la inflación (aunque en esos años otros países inflacionarios obtenían resultados comparables sin fijar el tipo de cambio). Pero, tal y como lo indica la teoría económica, lo había hecho a expensas de la estabilidad del producto, introduciendo subas más pronunciadas en la bonanza y caídas más profundas en las penurias (aún en una ventana que excluía el fatídico 2001), y con un record de crecimiento que se veía bien en el pico del 97 pero que, tomando la totalidad del ciclo, no excedía el promedio de nuestros vecinos.

Por otro lado, había escasa evidencia de disciplina fiscal. Cuando el plan Brady convirtió la deuda con bancos internacionales heredada de la crisis de los 80 en bonos Brady, creando los mercados emergentes, el acreedor disciplinador pasó de unos pocos bancos a miles de pequeños bonistas ansiosos por jugar a ganador prestando a los países en tiempos de crecimiento –convencidos de que siempre habría tiempo de sacarse el clavo de encima cuando el ciclo revirtiera. De ahí que el país, en lugar de ahorrar para los días lluviosos, volviera a endeudarse en dólares en los años buenos repitiendo el guión setentista.

El trabajo incluía un análisis de la propuesta de canasta de monedas (a mi juicio, un piloto de la flotación administrada) y el escenario de flotación tradicional (para el que consideraba inevitable la pesificación de pasivos).

¿Qué más aprendimos desde entonces?

Primero, que la convertibilidad no garantizó siquiera la disciplina monetaria. Ahogados por la iliquidez extrema del ajuste automático ante corrida (el BCRA retiraba un peso por cada dólar vendido) y por las necesidades fiscales, el tesoro nacional sumó su propia moneda, el LECOP, al colorido menú de monedas provinciales. Más en general, las llamadas cuasi monedas ilustraron la inutilidad de una regla (o una ley) sin un trasfondo de realismo –otros ejemplos cercanos: la ley de intangibilidad de depósitos, la ley de déficit cero, o los contratos de privatización con tarifas de servicios dolarizadas. Al final, vale más vale tomar riesgos que atarse las manos. Estuvimos tres años hundiéndonos amarrados al mástil de la convertibilidad, y nos llevó apenas seis meses (el primer semestre de 2002) recuperar el crecimiento.

¿Qué más aprendimos? Parafraseando (e invirtiendo) a Tolstoi podría decirse que, más allá de aspectos idiosincráticos (en nuestro caso, falta de liderazgo político, caída de términos de intercambio, indiferencia del FMI), todos las crisis emergentes fueron similares: todas fueron, en su esencia, crisis de moneda o, más precisamente, crisis de deuda dolarizada. Es por esto que hoy, tras la desdolarización de la deuda, sea imposible pensar en una nueva crisis noventista. Es en este sentido que la analogía argentina se aplica a la crisis de las economías de la Europa periférica que, en tanto el Banco Central Europeo los trate como países independientes, sufren el karma de una deuda en moneda “extranjera” (esto es, una moneda que no pueden emitir a discreción).

¿Qué más?

Que de una crisis no se sale sólo con devaluación. En perspectiva, fue el combo dólar alto-pesificación con su efecto de licuación de deuda y transferencia regresiva de riqueza el que terminó siendo, paradójicamente, el motor principal de la recuperación de la actividad y del empleo, y un pilar impensado del crecimiento inclusivo.

Que el riesgo moral que nos enrostraba el FMI para condicionar sus préstamos no lo sufrían los trabajadores estadounidenses (como gustaba decir el Secretario del Tesoro de los EEUU Paul O`Neill) sino los trabajadores argentinos que veían cómo un gobierno a la espera del milagro ganaba (es decir, perdía) tiempo con la ayuda del Fondo, reemplazando deuda defaulteable con privados con deuda indefaulteable con el FMI y encareciendo el saldo socioeconómico y financiero de la crisis.

Que un país siempre es dueño de su destino (a pesar de quienes proponían someternos a un protectorado de sabios internacionales) y que la historia no se repite porque los políticos aprenden de las crisis. En este caso, promoviendo la desdolarización de la deuda y perdiéndole el miedo a la flotación administrada (aunque, en este último frente, la memoria o la audacia a veces flaqueen).

Que el estudio de la economía tiene sentido. El manejo de la política monetaria con la que en 2002 evitamos la hiperinflación es consistente con el diagnóstico expresado en el trabajo citado, que a su vez toma prestado de muchas referencias académicas allí mencionadas. En las crisis, el relato tribunero, fundacional y crítico, contribuye a la catarsis colectiva (basta leer aquellos coloridos debates sobre el futuro del peso y del sistema financiero) pero poco aporta a la gestión. El capitalismo no acabó entonces como no acabará ahora (en el mejor de los casos, tomará nota de los errores y ganará en realismo).

Hay más. La crisis de la convertibilidad reveló lecciones latentes en el ámbito político (la fragilidad de las alianzas tácticas, la distancia entre retórica y gestión, la inanidad del “que se vayan todos”) y sociales (la exposición de los hogares pobres, la importancia de una red de protección social, la tendencia miope del votante –y, en consecuencia, del político– a la complacencia continuista).

En fin, el colapso del uno a uno seguirá dando que hablar. Pero diez años es tiempo suficiente para despedirnos del trauma.

Economia de la politica

2011-12-12T15:33:00.000-08:00

Entrevista que me hizo Alejandro Radonjic para El Estadista sobre la incidencia de la economia en la politica. El tema merece un post adicional, o varios, para cuando haya tiempo.

La situación económica es el principal factor para determinar el voto. En épocas de mayor inestabilidad como las actuales (paradójicamente, es más alta en los países centrales que en los emergentes), ¿cree que la incidencia de la económica será cada vez más importante?

Simplificando, diría que cuando la economía no hace ruido se vuelven audibles otros reclamos más “políticos” o déficit de larga data como la educación, la salud, la corrupción. Y que con las crisis, el miedo a perder el trabajo y no llegar a fin de mes enaniza estas cuestiones y condena al gobierno de turno, ya sea Zapatero o Berlusconi,
De la Rúa o Battle. Pero lo mismo se aplica a la sensación de alivio a la salida de una crisis o a la abundancia del crédito barato y un gasto insostenible: es difícil debatir política en la bonanza, esto con perdón de los politólogos.

¿Y en el caso argentino?

Lo veo igual, incluso más pronunciado por el recuerdo de las tantas crisis y por una red de protección social que ha progresado mucho en estos años pero que es aún endeble. Si un padre de familia pierde el trabajo a los cuarenta y cinco años, el futuro de su hogar es bastante oscuro, con un seguro de desempleo escaso, un mercado
laboral poco dinámico y bienes y servicios públicos insuficientes. Como decía Guillermo O’Donnell, en la democracia delegativa, el votante promedio le dice al gobierno: “Hacé lo que quieras con tal de que yo pueda mantener a mi familia”. Entonces, si el frío global nos golpea en el crecimiento y el empleo, no hay explicación que valga: el incumbente es el único responsable y su imagen se desgasta más allá de consideraciones políticas.

En una entrevista reciente planteaba que los políticos de la región debían “empezar a comunicar” que el dinamismo de las variables económicas iba a ser menor. ¿Por qué?

Por dos razones. Primero, para atenuar la decepción de un crecimiento que, probablemente, esté por debajo de lo que nos acostumbró la última década, de modo que la decepción no se convierta en temor, atesoramiento y caída de la demanda. Segundo, para preservar el capital político necesario para una serie de ajustes inevitables si persiste el escenario global actual. Hoy al Gobierno no le sobra nada, tiene que ajustar gasto y refinanciar parte de sus vencimientos de deuda afuera para no ahogar la economía. Prometer que esto nunca va a ocurrir (o confundir a la gente con un relato que elude definiciones) puede ser contraproducente.

El analista político Julio Burdman sostiene que en la Argentina “la calidad de la gestión, como tema, pasará a un primer plano”. En ese terreno, el Gobierno tiene más para perder que para ganar. ¿Qué opina?

Pienso que lo primero sobrestima un poco la incidencia del debate de especialistas en la decisión de voto. No creo que el votante medio piense en términos específicos de gestión, pero cuando su salario real o sus horas trabajadas comiencen a caer, pensará simplemente que “no saben hacer las cosas”. Dicho esto, si el desmanejo energético se convierte en apagones o menos horas trabajadas, si la AUH no es actualizada con la inflación genuina por falta de recursos, o si la improvisación cambiaria se expresa en colas en los bancos o precios indexados al dólar paralelo, el votante seguramente le pasará la cuenta al Gobierno. Pero a no equivocarse: aún en este caso, una oposición que le marque los errores al Gobierno no gana votos. Para eso tiene que tener un discurso positivo y claro, y postularse como la solución y no como el árbitro.

¿Qué efecto político cree que tendrá la quita de subsidios?

Depende hasta dónde avancen. Por ejemplo, si efectivamente los eliminan para gas y electricidad, la gente pagará varios miles de millones de pesos más al año –una parte se ahorrará por un bien venido recorte del consumo– y no hay modo de maquillar eso, por más que sea la manera más progresiva de cerrar la ecuación fiscal. Si, en cambio, se queda en Puerto Madero, Barrio Parque y otros lugares similares, saldrá ganando
frente a la tribuna, pero tendrá que recortar en algún otro lado o subir impuestos. Por último, si lo hace muy gradual, enfrentará la “fatiga de reforma”: la gente tolera un aumento grande (aunque no uno excesivo que dispare amparos) mejor que una seguidilla de aumentos pequeños. Por eso, cuanto antes comunique las razones y el modo del ajuste mejor preservará su capital político.

¿Cree que la economía está haciendo un “ajuste”? ¿Es promovido por el Gobierno o se impuso por sí mismo?

Si lo que pretenden es gastar menos para cerrar un creciente déficit fiscal, es un ajuste. En cuanto a quién lo decide, es un planteo que simplifica innecesariamente. Las decisiones ingratas surgen de la interacción entre el costo de adoptarlas y el margen para eludirlas. Hace tiempo que en el Gobierno se piensa en recortar subsidios, pero no se decidían a pagar el costo político y encontraban algún bolsillo con el que seguir
fondeando ese gasto. Hoy que los márgenes se redujeron y luego de que la Presidenta haya obtenido el 54% de los votos, el equilibrio favorece el recorte. Sin embargo, no todo es costo y beneficio, también puede haber un problema de interpretación que interfiera en la decisión. Una corrección natural y eficiente en este contexto global sería la del tipo de cambio, la misma que ya han hecho el resto de las economías emergentes frente al dólar. Pero en el Gobierno confunden flexibilidad cambiaria con especulación financiera y se resisten a la flotación, infligiendo un costo innecesario al crecimiento.

A diez años de diciembre de 2001, es lógico que muchas de las políticas que permitieron “la resurrección” (mayor intervención estatal, estímulo al consumo, dólar competitivo, integración regional, desendeudamiento y solvencia fiscal) disfruten hoy un consenso social amplio. ¿Cree que este consenso llegó para quedarse o es algo que puede cambiar si el “modelo” empieza a flaquear?

Coincido, pero mucho de ese consenso es circunstancial o ilusorio. Por ejemplo, se confunde Estado grande con recursos –que es la única manera de redistribuir– con Estado interventor, sobre lo que hay menos consenso: una cosa es la conveniencia de un Estado regulador –primera lección de la crisis financiera global– y otra, un Estado empresario y gestor, como en Aerolíneas, Fútbol para Todos o tarjeta Nativa. Del mismo modo, ¿qué quedó del dólar competitivo o, más en general, de la flexibilidad cambiaria cuando apreciamos nominalmente frente al mundo mientras regalamos reservas? Por su parte, las tasas reales negativas, que son cortas, ganan votos y estimulan el consumo de durables, pero a expensas de la inversión y el crédito hipotecario. En cuanto a la solvencia fiscal y el desendeudameinto, así como la integración comercial regional, eran pilares del Viejo Consenso de Washington –que no era el decálogo del neoliberalismo, como a veces se dice–. Pero, otra vez, la integración regional ha ido para atrás en los últimos años, por lo que parece un consenso más retórico que práctico. En suma, vale la pena analizar estos consensos más allá del relato epidérmico, entre otras cosas para rescatar algunos de estos valores del destino pendular que las ideas económicas suelen tener en nuestro país.

Lecciones pampeanas para Atenas: Default duro y emision generosa

2011-12-12T14:01:00.000-08:00

Les dejo la versión en castellano (traducción ajena) de esta columna que escribimos con Mario Blejer para Bloomberg, sobre las lecciones argentinas para el post default griego.

Finalmente lo inevitable está ocurriendo. Si bien nuevas incertidumbres tienden a reemplazar las viejas –en las últimas semanas el foco pasó a los problemas de Italia- Grecia está en cesación de pagos.

Este proceso probablemente se guiará por las pautas amplias acordadas entre la Unión Europea y Grecia en octubre, aunque es posible que los detalles estén sujetos a cambios.

Como parte de ese acuerdo, Grecia y sus acreedores privados han sido invitados a implementar un canje de bonos con un descuento nominal, o quita, de 50 por ciento del valor nominal. Si bien la aceptación de la invitación se describe como voluntaria, este acuerdo es, salvo por el nombre, una cesación de pagos, y a los fines prácticos debería considerarse como tal.

Se han hecho muchas comparaciones entre Grecia y Argentina, y ahora que la cesación de pagos sum otro rasgo en común, creemos que hay dos lecciones bien definidas –a menudo pasadas por alto o mal interpretadas- del precedente argentino.

La primera se refiere al momento y la magnitud del canje de deuda. En este sentido, las lecciones de Argentina son claras: postergar lo inevitable y luego entrar en cesación de pagos tardíamente, en forma unilateral y desordenada, impone costos significativos en la actividad real, sin ningún beneficio visible. Indudablemente, para aceptar una cesación de pagos los mercados necesitan ver algún dolor para convencerse de la voluntad de un país de pagar. Pero Argentina, como Grecia ahora, fue mucho más lejos. Para cuando Argentina entró en cesación de pagos en 2001, había experimentado cuatro años de recesión y su producto interno bruto había bajado un 22 por ciento. ¿Cuánto dolor tiene que soportar Grecia?

Respecto de la magnitud de la quita, la conclusión también es contundente: si hay que recortar, mejor que sea a lo grande. La clave para restablecer el acceso a los mercados de capital es reconstruir la solvencia sobre la base de la sustentabilidad de la deuda después de la reestructuración. Volver al mercado financiero no depende del resentimiento por el tamaño de la quita. Argentina fue considerada inicialmente como un paria financiero porque se negó a negociar con los bonistas. Sin embargo, recuperó el acceso a los mercados de crédito relativamente rápido después del canje de deuda de 2005, que trajo aparejado una quita substancial –la necesaria como para hacer que el país asegurara su solvencia.

En los mercados financieros, lo pasado pisado y, una vez que se probó que la cesación de pagos es inevitable, la solvencia ex-post cuenta mucho más que los modales y los detalles de procedimiento. Es precisamente en este contexto que hay que evaluar los informes de que Grecia está tratando de ampliar el alivio de la deuda más allá de la quita del 50 por ciento originalmente convenida. Este es el enfoque correcto: un descuento insuficiente pagará los costos de una cesación de pagos sin los beneficios de un borrón y cuenta nueva.

La afirmación de que la prima de riesgo soberano de Argentina siguió siendo grande en los 2000 suele presentarse como prueba de que la magnitud de la quita importa de manera negativa. Sin embargo, este argumento ignora el hecho de que para fines de 2006, un poco más de un año después de haber completado del canje, los márgenes de los bonos argentinos eran casi iguales a los de Brasil. Se ampliaron posteriormente por razones no vinculadas a la cesación de pagos.

De esta experiencia se desprende que cuanto más rápido Grecia y sus acreedores dejen de regatear por minucias, más pronto podrá el país comenzar a normalizar su relación con los mercados de capitales.

La segunda lección, igualmente importante, tiene que ver con el rol de la liquidez en una crisis de solvencia: o sea, ¿quién se hace cargo de las víctimas al día siguiente de la cesación de pagos? La saga griega ha durado tanto tiempo que la reestructuración de la deuda se considera a menudo como el final del juego, cuando en realidad es apenas el comienzo. A juzgar por todas las crisis en mercados emergentes en los años 90 (y sobre todo en Argentina), cabe esperar que la actual corrida de depósitos en los bancos griegos se intensifique al punto de poner en peligro la recuperación económica. Si el banco central no toma cartas en el asunto, la corrida de depósitos y la consiguiente contracción de la liquidez podrían comprometer fácilmente el sistema de pagos, paralizando a la economía luego del default.

Hace diez años, cuando la corrida en los bancos argentinos se profundizó y se declaró la cesación de pagos, tanto la necesidad de garantizar la solvencia de los bancos a través de la recapitalización como la provisión de liquidez a las entidades fueron elementos críticos para restablecer la credibilidad. En ese momento, el problema de solvencia bancaria se manejó a través de la “pesificación”, una conversión obligatoria a pesos de depósitos y préstamos en dólares que evitó quiebras masivas. Más crucial todavía, el banco central no vaciló en emitir todos los pesos que necesitaba para cubrir los retiros bancarios. La corrida terminó en seis meses.

A la luz de la experiencia argentina, es fundamental dejar sentado sin ambigüedades quién cumplirá el papel de banco central en Grecia, dado que sustituir el euro por el dracma no es parte del menú. Sólo un banco central puede asegurar que se preserve la solvencia corporativa y se provea la liquidez necesaria para mantener la economía en funcionamiento hasta que se restablezca la confianza. No está claro si el Banco Central Europeo está dispuesto a cumplir ese papel y actuar como prestamista europeo de última instancia –papel que ha rechazado en reiteradas oportunidades.

Desde esta perspectiva, es útil recordar lo que el difunto Tommaso Padoa-Schioppa, que fue ministro de finanzas de Italia y director del BCE, solía decir: “Una moneda común es más que un banco central común: requiere una voluntad política común”. Cabe no obstante señalar que lo opuesto también es cierto: la voluntad política de incurrir en costos para apuntalar la moneda común debe ser complementada por un banco central que esté dispuesto a actuar, y sea capaz de hacerlo, como soporte de liquidez una vez asegurada la solvencia.

Sólo la combinación de una reestructuración pronta y audaz y un banco central comprometido y activo puede poner fin a la odisea griega.

¿Cuánto le cuesta el default a Argentina?

2011-12-06T06:28:00.001-08:00

Hay quien aún sostiene que el default tiene costos persistentes en términos de acesso al mercado de capitales, particularmente aquéllos asociados a quitas de capital confiscatorias, maltrato a los tenedores y demás violaciones a las reglas de cortesía financiera. Como lo fundamentamos hasta el hartazgo en este trabajo sobre defaults emergentes con un distinguido colega, y enfatizamos más recientemente aquí en relación a la inminente restructuración griega, a la hora de asignar fondos los inversores suelen perdonar las quitas inevitables y pasar por alto las normas de etiqueta si el default les garantiza sostenibilidad futura (de lo que surge que, si no hay alternativa, más vale defaultear rápido y furioso).

Argentina es el ejemplo más claro: menos de un año y medio después de la restructuración de 2005 el spread argentino era comparable al de Brazil. La figura despeja toda duda. Recuperamos el acceso a los mercados en 2006. (Lo volvimos a perder a partir de 2007, pero eso nada tiene que ver con el default del 2001.)

Tres razones para mantener el dinero del Fondo lejos de Europa

2011-12-05T02:53:00.001-08:00

Les dejo la version en castellano de mi ultima columna en Project Syndicate (junto con Mario Blejer):

Un rumor rápidamente desmentido indicó que el Fondo Monetario Internacional estaba a punto de ofrecer a Italia un paquete financiero de 600mil millones de euros (803mil millones de dólares) para dar tiempo al nuevo gobierno de Italia a implementar su programa de ajuste cubriendo sus necesidades financieras de los próximos dieciocho meses. Salvo por la magnitud del paquete, el mismo no difería de los programas de ajuste del Fondo que nos hemos habituado a ver (y a criticar) en países en desarrollo. Pero hay aquí una diferencia crucial: Italia es parte de un club muy selecto que realmente no necesita fondos externos de rescate.

Hasta ahora los programas de la periferia de Europa fueron liderados, y en gran medida financiados, por gobiernos europeos. En ellos, más allá de una contribución financiera marginal, el verdadero rol del FMI fue actuar como consultor externo: el que le impone al país en cuestión las condiciones que el resto ni quiere pronunciar. En claro contraste con esa función, se observa hoy un intento de movilizar a través del Fondo una masa sustancial de recursos internacionales para financiar los programas de Europa. Esto ha sido explicitado por los ministros de Finanzas de la Eurozona, cuando en noviembre instaron a incrementar los recursos del organismo de forma tal que la institución pueda “cooperar más estrechamente” con el Fondo de Salvataje Financiero de Europa. De ahí que la historia del paquetazo italiano financiado en su mayoría con recursos no europeos, si alguna vez ve la luz, marcaría un antes y un después: Europa, tal parece, está decidida a resolver sus problemas utilizando dinero ajeno.

Existen, a nuestro parecer, por lo menos tres razones por las que el FMI debe resistir la presión y abstenerse de incrementar su ya extremadamente alta exposición al viejo continente.

La primera, y más obvia, es que Europa ya tiene su propio prestamista de última instancia. El Banco Central Europeo (BCE) puede producir todos los euros necesarios para garantizar el pago de la deuda italiana y, al emitirlos, compensar, a través de una moderada devaluación y licuación inflacionaria, los efectos contractivos del severo ajuste que está teniendo lugar bajo el corsé de la moneda común.

Es sorprendente que algunos observadores consideren la participación financiera del FMI como un ejemplo virtuoso de cómo la comunidad internacional para llevar a buen puerto el escoriado barco europeo. ¿Por qué debe el FMI (o, lo que es lo mismo, la comunidad internacional) hacer por Europa lo que Europa puede y no quiere hacer por Italia? ¿Por qué utilizar fondos internacionales para pagar por los fracasos de gobernabilidad de la Eurozona? ¿Qué sentido tiene para el FMI endeudarse en otras divisas para prestarle a Italia en su propia moneda?

Y si, como parece ser el caso, las gambetas alemanas a sus socios de la Eurozona tienen como único fin de minimizar su cuenta en el rescate, ¿por qué el costo debe ser trasladado al FMI para beneficio de la mayor y más exitosa economía de Europa? Además, liberando al BCE de sus obligaciones como prestamista de última instancia a expensas de la comunidad internacional promovería, para Europa en su conjunto, el mismo riesgo moral que los líderes alemanes invocan para oponerse a la intervención del BCE.

La segunda razón para mantener el dinero del Fondo lejos de Europa es que los rescates masivos a países potencialmente insolventes suelen tener serias implicaciones redistributivas. Si consideramos que el Fondo es un acreedor privilegiado (en caso de default cobra primero y cobra todo), sus préstamos, destinados fundamentalmente a cancelar bonos existentes, reemplazarían deuda defaultable con bonistas privados con deuda multilateral no defaultable. Como consecuencia de esto, un grupo de acreedores afortunados sería rescatado a cuenta del resto, que quedaría detrás del FMI en la fila de cobranzas. De hecho, en caso de default y dado que el FMI cobra sin descuento, mientras mayor sea la proporción de la deuda en manos del organismo, mayor tendrá que ser la quita a los bonistas remanentes para equilibrar las cuentas públicas.

Por esto mismo, los préstamos del Fondo pueden convertirse en un salvavidas de plomo para volver a acceder al mercado: pocos inversores se verían atraídos por un emisor con una deuda masiva con un prestamista senior.

Esto nos lleva a la tercera razón: ¿Y si el estatus de acreedor preferencial del Fondo dejara de respetarse? Este estatus está basado en la práctica de los bancos centrales que establece que el prestamista de última instancia es el último en prestar y el primero en cobrar. La razón radica en que, al limitar de este modo el riesgo de default, puede prestar a tasas razonables cuando ningún privado lo haría. Desde este punto de vista, el estatus preferencial del Fondo es un activo que debería preservarse.

Pero, si bien este acuerdo tácito funciona cuando la porción adeudada al Fondo en relación a la deuda total es pequeña, la regla no está protegida por ningún tratado y ha sido relajada en algunas ocasiones. Por ejemplo, treinta y cinco países pobres y altamente endeudados participaron en un programa establecido en 1996 (HIPC) en el cual la deuda del Fondo fue reducida. ¿Qué pasaría si, en cinco años, Italia estuviera altamente endeudada con el Fondo y éste, tras haber desplazado a la deuda privada, se viera obligado a condonar parte de la deuda para hacer sostenible a la restante?

La iniciativa de usar al FMI como una vía para canalizar los préstamos del Banco Central Europeo a sus propios miembros se propone, a nuestro juicio, como un artilugio para eludir las restricciones impuestas por los tratados europeos sobre el BCE. Pero, al mismo tiempo, esto permitiría al BCE beneficiarse del seniority del FMI, liberándolo, de paso, de la necesidad de imponer su propia condicionalidad a uno de sus miembros. Claramente, un esquema de este tipo podría ser visto como un abuso del estatus preferencial del Fondo, reabriendo el debate sobre su conveniencia.

Poco sentido tiene para la comunidad internacional asumir todos estos riesgos innecesarios. Esperemos que los miembros no europeos del FMI puedan contener la presión. La solución para Europa no está en usar el dinero del Fondo, sino el suyo propio.

Disco Inferno

2011-12-03T06:13:00.001-08:00

No el funk de Trammps, sino el noise de una banda semi ignota que transitó desde el post punk hasta el de post rock a ppios de los 90s (cuando el post rock aún sonaba interesante). Ilustrado con la involuntariamente surrealista Caja de Cigarros de Chomon.

El fin de la abundancia

2011-12-03T05:52:00.001-08:00

Les copio mi tercera columna en la Forbes vernácula (pedísela a tu canillita amigo):

Decisiones. Cuando los recursos sobran –o parece que sobran, si uno confunde bonanza cíclica con riqueza permanente y se olvida de que en años de bonanza cíclica conviene ahorrar– las improvisaciones y errores cuestan pero pueden ser subsanados con más gasto. Cuando los recursos sobran, la llamada puja redistributiva se resuelve distribuyendo a todos, esto es, evitando la redistribución, que implica distribuir a unos a expensas de otros. Cuando los recursos sobran también sobra, en última instancia, la economía, una disciplina que se dedica a pensar la asignación de recursos escasos o, más concretamente, a ponderar prioridades.

En la mayoría de los casos, sin embargo, los recursos no sobran. Tarde o temprano uno enfrenta el fin de la abundancia y se ve obligado a priorizar.

Haciendo a un lado los múltiples pliegues políticos asociados a cada decisión de gasto, lo que estamos presenciando en estas últimas semanas, confundido con la transición de un período de gobierno a otro y con el relato inefable de la profundización del modelo, es el fin de la abundancia. El fin de la abundancia interna y externa. Veamos algunos ejemplos.

La mal llamada corrida al dólar surge de dos procesos separados pero con efectos similares sobre las expectativas: por un lado, la caída del superávit externo, fruto de la inflación y de una economía que demanda más de lo que produce; por el otro, el aumento del riesgo global, que revalorizó el dólar frente a todas las monedas del mundo. Si la cuarentena cambiaria impuesta por el gobierno fue contraproducente, lo cierto es que la raíz del problema excede estas medidas: nada sugiere que la crisis mundial acabará pronto y que el dólar retomará su tantas veces mal pronosticado declive, ni que nuestro superávit comercial volverá a florecer con una inflación local enquistada que encarece nuestros productos y un comercio global que se enfría y ya comienza a golpear a la región. Al igual que en 2009, el canal de contagio no es financiero sino real. Y todo indica que esto recién comienza.

En este contexto, la restricción a la compra dólares es menos un detonante que un síntoma de la escasez de dólares. Lo mismo vale para la repatriación de activos de aseguradoras, la postergación de remisión de utilidades, o el filtro del uno a uno importador –que retiene tanto blackberries y automóviles como libros y películas.

Del mismo modo, la demorada y bienvenida quita de los subsidios obedece menos a cuestiones de equidad que al fin de la abundancia fiscal: sutilezas semánticas al margen, se trata de un intento de contener un déficit en aumento y hoy financiado con emisión inflacionaria. El mismo argumento se aplicaría a la racionalización del gasto de Aerolíneas –o a Futbol para Todos, una asignatura pendiente con ajuste en ciernes.

¿En qué se gastará el dinero ahorrado? En lo mismo que ahora: en asignaciones, jubilaciones, educación, Aerolíneas Argentinas, Futbol para Todos, publicidad oficial. Es para preservar esos gastos que se recortan otros. La razón es obvia: un ajuste no genera recursos disponibles, sólo elimina el déficit. Por eso, la pregunta relevante en tiempos de escasez no es en qué se gasta (para resolver la escasez no se gasta más sino menos) sino en qué se ahorra.

Es aquí donde el modelo distributivo en el que todos reciben comienza a emparentarse con el más tradicional de asignación de recursos. Con el fin de la abundancia el debate presupuestario adquiere un nuevo significado: ¿Futbol para todos o promoción en Tierra del Fuego? ¿Universalización de las asignaciones o incremento del presupuesto universitario? La restricción presupuestaria, antes ausente, obliga como nunca antes a pensar cada partida en relación a las demás, a considerar lo que los economistas llamamos el costo de oportunidad. Peso que se pone peso que se saca de otro lado.

Si algo nos enseña nuestra historia –o la crisis de deuda en Estados Unidos y en Europa– es que en estas situaciones el tiempo y la indecisión juegan en contra, y el liderazgo político es esencial. La reacción del gobierno, anticipando medidas ingratas, fue promisoria; el intento de diluir el costo para salvaguardar el relato sería contraproducente. El score se decidirá en el mediano plazo y el test de la escasez será crucial para validar los logros de la abundancia. Decisiones.

Nada se pierde: Contribuciones en sitios ajenos

2011-12-03T05:01:00.001-08:00

Dos post recientes en sitios ajenos. ¿Qué he hecho yo para merecer esto? Crecimiento latinoamericano y viento global?, que refrita en castellano ideas del último Brookings Latin American Perspectives. Y
Midiendo el desarrollo: más allá de los acrónimos, que refrita en castellano ideas del pnúltimo Brookings Latin American Perspectives.

Corralito (1/12/01-1/12/02), R.I.P.

2011-12-01T04:29:00.001-08:00

Hacia mediados de 2002, sólo quedaban en los bancos depósitos reprogramados (CEDROS) y unos 12000 millones de pesos de cuentas corrientes y de ahorro con motivo transaccional -los que el corralito inadvertidamente mezcló con los ahorros dolarizados dificultando la reprogramación.

Durante meses, el goteo de ahorros mezclados (no reprogramados) superó el incremento de depósitos transaccionales (que crecían con la actividad económica). En agosto, con la economía en franca recuperación y una demanda de saldos reales sostenida, la ecuación se invirtió y los depósitos "libres" comenzaron a crecer. Ese fue el fin virtual del corralito (el fin oficial, en línea con la preferencia de los hombres públicos por los números redondos) fue unos meses màs tarde, 12 meses después de su implementación.

Argentina y China en una imagen

2011-11-29T04:22:00.000-08:00

Dos puntos sobre el gráfico de abajo (extraído de un paper con Tomás Williams que aparecerá publicado el año que viene en el Journal of International Money and Finance). Primero, los lazos comerciales explican con China (eje horizontal) explican la mayor correlación del crecimiento de los países emergente con el crecimiento chino (una de las razones del desacople con países industriales que identifica el trabajo mencionado). Segundo, la correlación de Argentina con China excede con creces lo explicado por los lazos comerciales. (Como decía el ministro de economía peruano hace unas semanas, "cada mañana le prendo una vela a China...")

2 tanguitos flamencos por 2 chicas Almodovar

2011-11-25T09:24:00.000-08:00

Buika tiene su momento en la La piel que habito. Morente (hija del genial Enrique) en Volver.

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Metereología económica: América Latina y la crisis

2011-11-25T07:00:00.000-08:00

Este gráfico sintetiza el impacto del Indice de Viento Global que elaboramos para el último Brookings Latin American Economic Perspectives.

¿Cuánto de la variación del producto de los países latinoamericanos se explica por el riesgo y el crecimiento global? Respuesta breve: en tiempos de crisis, la mayor parte.

Instantáneas sobre el tipo de cambio

2011-11-24T07:02:00.000-08:00

Una imagen, dicen, vale mil palabras. Así es como se ve nuestro tipo de cambio multilateral nominal (sin corregir por inflaciones) y real desde la convertibilidad...

...un poco más cerca (en la postcrisis)...

y un poco más cerca aún (desde principios de año: depreciación nomional del 3%, apreciación real del 12%).

Breve luna de miel

2011-11-22T12:27:00.000-08:00

Mi segunda columna para la Forbes vernácula versa sobre el tema subsidios. Da para más, claro.

"¡Qué lejanas se ven las elecciones! En algún sentido, no debería sorprendernos. Los resultados de octubre marcaron el epígono de popularidad del gobierno, vaticinando un comienzo a toda orquesta. Pero si la gestión de Cristina se refundó (¿se inició?) hace un año tras la muerte de Néstor Kirchner, la tradicional luna de miel electoral debió haber acabado hace rato. Además, no pocos en el oficialismo esperaban ansiosos el recuento final para operar sobre los dos frentes económicos que hace meses venían dando señales de agotamiento: el déficit y el dólar.

"El balance preliminar de las primeras dos semanas arroja mucha acción, un empate y varios desafíos.

Por el lado del dólar, el gobierno se fue al descanso un gol abajo: una mini crisis autoinfligida a fuerza de improvisación, errores de implementación y diagnósticos desacertados. La insistencia en contener el valor del dólar y la imposición de controles a la compra generaron una sensación de corrida cambiaria que la realidad económica no justifica. Una ligera corrección del tipo de cambio habría compensado la mayor fortaleza del dólar en el mundo, desactivando la demanda de divisas y protegiendo la actividad y el trabajo local frente a la presión importadora en un contexto de bajo crecimiento global –el beneficio de la flexibilidad cambiaria que tanto nos costó recuperar en 2002. Aún se está a tiempo: con un balance financiero sin fuertes vencimientos en dólares, un ingreso de divisas por commodities reforzado por la producción minera y una inflación contenida por la desaceleración de la demanda, un peso más competitivo volvería a poner las cosas en su sitio, reduciendo el riesgo de estanflación. Veremos qué hace el equipo en el segundo tiempo.

"El contrapeso llegó por el lado del déficit, con el anuncio de una demorada y bienvenida reducción de subsidios, rubro que explica el deterioro reciente de las cuentas públicas. No se trata aquí de los 600 millones de pesos de recortes anunciados, sino de los cerca de 80000 millones restantes. ¿Por qué entonces anunciar una comisión y no directamente el nuevo esquema?

"Da la sensación de que el anuncio buscó sacar al dólar de la tapa de los diarios, adelantando medidas del próximo gabinete. De hecho, la complejidad del tema contrasta con la casi unánime aprobación que recibió el anuncio y justifica una paciente planificación. Veamos.

"La mayor parte de los subsidios corresponde a tarifas residenciales y transporte: el riesgo inmediato no es tanto mayores costos de producción sino una retracción del consumo por el efecto negativo sobre el ingreso disponible. El esquema debería minimizar el impacto sobre los sectores de menores ingresos para preservar tanto la equidad distributiva como la demanda interna (la propensión al consumo, se sabe, cae con el nivel de ingreso), evitando a la vez los incrementos desproporcionados y la doble contabilidad que obligaron al gobierno a dar marcha atrás en ensayos anteriores. Nada fácil.

"Hay más. Los subsidios, que permiten mantener artificialmente deprimidos un tercio de los precios del IPC, son “inflación encubierta”. De ahí que, más allá de lo que registre el INDEC, su eliminación llevará tanto a una elevación inmediata del costo de vida como –si la cuenta de subsidios se mantiene controlada– a una inflación más alta en el futuro. Por último, está el costo político. Si una corrección abrupta genera rechazo, una gradual corre el riesgo de enfrentar la “fatiga del ajuste”: la resistencia creciente del público a una seguidilla de aumentos.

"Una a favor: los subsidios ayudarían en el frente dólar. Mayores tarifas implican menores consumos y, en particular, menos importaciones de energía –la línea del balance comercial que más ha restado a la oferta de divisas.

"Ejemplo claro de la tentación de barrer los problemas bajo la alfombra fiscal, el affair subsidios atraviesa varios aspectos clave de lo que el oficialismo ha llamado el modelo económico, y pone sobre el tapete los dilemas propios de un crecimiento en el que la oferta corre detrás de la demanda. Como con el dólar, el desafío es invertir parte del capital político en una revisión a tiempo que asegure un aterrizaje suave. Si es así, el acortamiento de la luna de miel puede fortalecer el matrimonio."

Otra vez sopa

2011-11-19T10:56:00.000-08:00

Clip del "hit" del debut de David Lynch (sic) con personaje ominosamente parecido al Mingo.

No liberen los libros (apuntes sobre la globalización del lenguaje)

2011-11-13T11:33:00.000-08:00

La reciente decisión de parar las importaciones de libros en la aduana, motivada por la escasez de dólares, abrió la puerta a otros debates, menos coyunturales, sobre la producción literaria en el marco de la globalización que remiten a preocupaciones de larga data en las tribus literarias locales (de aquí y del resto de Latinoamérica).

Una lista menos que sumaria señalaría la tendencia centrípeta de un sistema de producción que orbita alrededor de unos pocos baricentros españoles (Madrid, Barcelona, Valencia) y que lleva a la relocalización geográfica y mental de editores y autores (a la manera del Paris de preguerra o la Nueva York de posguerra en el mundo del arte). La lista también apuntaría algunas cuestiones más debatibles (todas ellas aplicables al ejemplo de la colonización del arte por parte de franceses o americanos): la lenta homogeneización (¿alienación?) de estilo a expensas de las idiosincrasias locales y la concentración de la oferta en nombres del círculo ibérico en detrimento de los productos y productores regionales. Es decir, la hegemonía del escritor español o españolizado. Una suerte de síndrome de Hollywood de la letras hispanas.

Esta enumeración debería citar el efecto disciplinador sobre el lector que, de tanto consumir letras ibéricas, termina hablando y pensando de un modo que convalida la demanda por esta cultura made in la madre patria que nos interpela como Pepe Sacristán (o como la mitad gallega de Leo Sbaraglia).

Precisamente la televisión y el cine, más masivos, son los vehículos de colonización oral por excelencia. En los países desarrollados, se sabe, la gente no se copa con los subtítulos: las películas son mayormente dobladas en un lenguaje para nada neutral que tiene su influencia en el lenguaje cotidiano. (Ejemplo: los chicos Catoon Network.) Latinoamérica resiste esta avanzada del doblaje en el cine, pero el cable, acorralado por los estudios de mercado, tiene sus días contados. ¿En qué lengua son y serán dobladas las películas y las series televizadas? Probablemente en algún español “neutro” que desconoce el vos, el che y el boludo y que se parecerá al colombiano (a lo que uno imagina que es el colombiano, que en realidad no es uno sino varios y que en algunas zonas de Colombia incluye, por ejemplo, el vos). De manera secuencial, oiremos, aprenderemos y finalmente repetiremos diálogos en este falso colombiano, y nos sorprenderemos del exotismo tanguero del lunfardo porteño (o del naca mexicano) que a su vez dará la razón a los estudios de mercado a favor del doblaje etc.

El equivalente del doblaje en literatura es la traducción, el flanco donde la globalización del lenguaje pega más fuerte. ¿Cuántas veces pensamos cómo sonaría lo que leemos si los personajes no abusaran de los vales y los coños y dejaran de coger todo lo que encuentran? ¿Y por qué una sola traducción y no varias?

El problema tiene (como todos) su aspecto económico: los países latinoamericanos son pequeños para justificar traducciones múltiples. Además, la industria concentrada suele comprar los derechos de traducción a todo el mundo de habla hispana (a diferencia del inglés donde los derechos suelen dividirse entre EEUU y el Commonwealth). Hay, asimismo, un elemento de costos: la impresión en estas tierras suele ser cara (aunque con la velocidad con la que el libro digital avanza sobre el papel, cuestiones como la calidad de las máquinas o la virulencia de las negociaciones salariales podrían pasar rápidamente a un segundo plano.)

Tratándose de un bien cultural sujeto a economías de escala con externalidades positivas (preservar nuestra lengua de la asimilación española), nada impide que un ente local fomente la edición de autores locales en la plaza local (o de traducciones realizadas por traductores locales). ¿Se puede replicar el modelo INCAA sin terminar con pilas de libros nacionales saldados rápidamente para dar espacio en las mesas y estantes a los tanques importados?

Aniversario azul

2011-11-13T05:09:00.000-08:00

Uno de los temas de Grizzly Bear (un gusto adquirido) de la banda de sonido de la excelente Blue Valentine. (El titulo viene de un viejo tema de Tom Waits: She sends me blue valentines all the way from Philadelphia to mark the anniversary of someone that I used to be).

Musica intertextual

2011-11-05T08:19:00.000-07:00

O, mal llamados, covers. El primero, el mejor de los muchos de la canción a la sirena del malogrado Tim Buckley: Liz Frazer para This Mortal Coil (un colectivo de artistas del sello 4AD, que entonces incluía bandas como Cocteau Twins, Pixies o Dead Can Dance).

El segundo, una versión narcótica de los Cowboy Junkies de la dulce juana de Lou Reed (la primera progresión de acordes que toqué en la viola). Heavenly wine and roses.

¿Cuántas reservas tenemos?

2011-11-04T11:35:00.000-07:00

Me preguntan por tuiter. O, mejor dicho, cuál es el ratio circulante reservas (pregunta a mi juicio inapropiada pero que creo apunta a la del título de este post). Dificil respuesta, sobre todo en 140 tuits. Veamos.

Para empezar, están las aproximadamente usd 47000 millones de reservas brutas. ¿Cómo vamos de las brutas a las netas?

¿Deberíamos descontarles los usd 3000 millones de préstamos de dólares prestados por entidades internacionales? No está claro. Si pensamos en términos de liquidez (cuántos dólares puedo vender para satisfacer la demanda), debería incluirlas, del mismo modo que los bancos centrales de Europa o Brasil incluyen los préstamos cortos (swaps) de la Reserva Federal.

¿Deberíamos descontarles los encajes, depósitos en dólares de los bancos privados en el central como contrapartida de los depósitos en dólares? Más complicado. Sí, si pensamos que en caso de una corrida cambiaria también retirarían depósitos en dólares (como ocurrió en la última etapa de la crisis de 2001, por temor a la quiebra de bancos o a la pesiifcación de depósitos). Si en cambio pensamos que todo se agota en la dolarización de ahorros, probablemente podamos contar con los encajes.

¿Deberíamos descontar la deuda del BCRA en pesos? Esta es más facil: no. Se pueden pagar con emisión y no requieren la pérdida de reservas.

¿Deberíamos descontar la base monetaria (lo que implícitamente hace el BCRA al definir reservas excedentes, concepto anacrónico si los hay)? Menos aún. Al argumento del párrafo anterior hay que sumar que el dinero es exigible sólo en el improbable de sustitución de moneda. Este fue el error de los que anticiparon la hiper y la dolarización espontánea en 2002: no advertir que en Argentina el medio de pago y la unidad de cuenta es el peso, lo que genera (y estabiliza) la demanda de dinero.

Por la misma razón, no es el circulante el que corre sino el resto del agregado monetario: los depósitos a plazo y una parte menor de los de ahorro (la que no se usa para consumo corriente).

Por eso, para evaluar la liquidez en dólares del banco central, el ratio relevante sería algo así como M2 menos cuentas corrientes y cajas de ahorro, sobre reservas (en el caso extremo) menos encajes.

Licuación de pasivos: Remes responde

2011-11-03T05:58:00.000-07:00

Nobleza obliga. Jorge Remes Lenicov, ex ministro de Economia de Duhalde con quien tuviera el gusto de interactuar durante el primer semestre de 2002, me pide publicar los conceptos que transcribo más adelante, "porque en tu blog hablas de la licuación de deudas en 2002 (en referencia a posts como éste) y creo que no es la expresion mas acertada. Como tiene 800 palabras no pasa...". Pues ahí van, con un saludo al distinguido colega.

"La pesificación de las deudas en enero de 2002

"¿Qué habría pasado si se hubieran mantenido los préstamos nominados en dólares, o se hubieran transformado a pesos al tipo de cambio libre? Dado que la inflación fue mucho menor que la devaluación, los deudores se habrían insolventado masivamente, las propiedades habrían quedado en manos de los bancos, y se habría transferido riqueza de los endeudados a los acreedores. El valor de las cuotas de los créditos se habría triplicado, ingresando en una espiral aún más grave: como los deudores no habrían podido pagar, las carteras de los bancos se hubieran deteriorado aún más imposibilitado la devolución de sus depósitos en la moneda de origen o en cualquier otra. Los ahorristas habrían perdido sus depósitos por quiebra de los bancos y, en paralelo, las familias no hubieran podido pagar sus créditos (en particular los hipotecarios) y las empresas habrían entrado en convocatoria de acreedores o quebrado ante la presión del incremento de su endeudamiento. Tampoco se podía liberar el problema al mercado. ¿Acaso era imaginable que 490.000 deudores hipotecarios, 600.000 deudores prendarios, 500.000 deudores comerciales (mayoritariamente PYMES) y los más de 6.000.000 de deudores por préstamos personales y tarjetas de crédito negociasen vis-a-vis con los bancos?

"Recuérdese que en diciembre de 2001 el 24 % de la cartera de los bancos no calificaba como normal, en junio de 2002 era del 31%, en diciembre alcanzaba casi el 40% de las deudas. Si no se hubiera pesificado la situación hubiera sido mucho peor: en aquel momento hubo un informe del BCRA que decía que si no se pesificaban las deudas la incobrabilidad sería del 85 %.

"Pesificación conservando el poder adquisitivo: La alternativa elegida fue la de pesificar y actualizar por el CER mas tasa de interés para evitar la licuación de los créditos. Devaluar sin pesificar habría sido incoherente. Nosotros estábamos convencidos de que debíamos volver a tener moneda propia, y nos basamos en el antecedente de Roosevelt en 1933 cuando salió del patrón oro y volvió a su moneda nacional. Objetivamente la pesificación argentina fue el equivalente a la dolarización de los Estados Unidos.

"No hubo “licuación” de pasivos: si en diciembre de 2001 alguien debía 100 dólares o pesos, en enero seguía debiendo 100 pesos más la actualización por precios y la tasa de interés. No hubo ninguna “licuación” ni se benefició a nadie; lo que se hizo fue evitar el aumento del valor real de las deudas. Además, no hay que olvidar que en diciembre de 2001 muchos créditos en pesos fueron transformados en dólares por el gobierno, y que el ingreso tanto de las familias como de las empresas eran en pesos.

"¿Quiénes no vieron crecer sus deudas en términos reales? Más de 7.500.000 de personas y empresas que en diciembre de 2001 debían 38.431 millones de dólares (Préstamos al sector privado no financiero). De esta cifra, 14.547 millones de dólares correspondían a Personas físicas en relación de dependencia y Créditos no identificados (se asimilaban a préstamos hipotecarios, personales y prendarios, cuyos montos individuales eran relativamente chicos). Mientras que las empresas (grandes y Pymes), incluidas en el rubro Principales actividades económicas, tenían una deuda de 23.883 millones de dólares. Pero como en éstos últimos montos se incluían créditos no sujetos a la pesificación, como los vinculados con el comercio exterior y los que se tomaron bajo legislación extranjera (aunque estuvieran fondeados localmente), la cifra total era menor.

"Las deudas en el exterior: no hubo seguro de cambio: A pesar de las muy fuertes presiones de las grandes empresas nos negamos sistemáticamente a otorgar un seguro de cambio. Durante los años noventa muchas de las empresas grandes, extranjeras y nacionales, de la producción y de servicios, habían aprovechado la posibilidad de tomar deuda en el exterior con tasas de interés mucho más bajas que en el mercado local. Tuvieron una gran ventaja relativa frente a las locales, que internamente pagaban alrededor del 25 % anual en términos reales. Tomar deuda en el exterior fue parte del riesgo empresario y como tal lo debían asumir. La deuda privada en el exterior según el BCRA era de 77.922 millones de dólares, de los cuales 61.445 millones de dólares eran adeudados por el Sector Privado No Financiero y 16.477 millones de dólares por el Sector Privado Financiero. Poco a poco se fue renegociando mediante una combinación de alternativas: quita, reducción de intereses y estiramiento de cuotas. En muchos casos, como las deudas eran con el propio grupo empresario o autopréstamos, hubo capitalización o facilitación. Para marzo de 2005 la deuda se había normalizado y reducida en unos 25.000 millones de dólares, bajando el stock a 52.064 millones de dólares.

"Final: estas consideraciones explican por qué posteriormente no hubo mayor polémica y nadie propuso ningún mecanismo redolarizador y todas las acciones tendieron a profundizar y consolidar la pesificación.

¿Alguien se acuerda de la crisis mundial?

2011-11-02T07:06:00.000-07:00

El autor propone y el editor dispone: transcribo columna pedida hace unas semanas (y publicada hoy) por La Nación en una serie sobre el impacto local de la crisis global. A pesar del tiempo transcurrido, se ve sólo moderadamente anacrónica.

El desafío del crecimiento

Primero, lo obvio: si la economía mundial se enfría, el crecimiento argentino se verá afectado. En el 2009, la economía argentina desaceleró a la misma velocidad que las de nuestros vecinos y, si bien un colapso de esa magnitud es improbable, no lo es tanto un escenario de “década perdida” en los EEUU o Europa que fuerce un menor crecimiento chino. Por otro lado, como en el 2009, el contagio no sería financiero sino real: el impacto directo llegaría de la mano de una menor demanda global por nuestros productos, y de un estancamiento o caída del precio de las commodities (como consecuencia de la menor demanda global).

Pero el verdadero desafío vendrá del lado interno: evitar que el temor a una recesión (es decir, al deterioro de los ingresos y el empleo) limite el gasto de las familias y la inversión de las empresas, algo que induciría un recorte de la producción y de las horas trabajadas, validando y profundizando a posteriori los temores que dieron lugar a la retracción del gasto y la inversión.

Esta suerte de profecía autocumplida –la “paradoja del ahorro” de Keyness – que afecta de modo similar a todos los países jaqueados por la crisis, en nuestro caso se combina con otra: la de la fuga hacia el dólar a la espera de una depreciación que no llega que, al forzar una caída de las reservas, realimenta las expectativas de depreciación (o, peor aún, las fantasías de desdoblamiento cambiario y confiscación) dándole impulso a la fuga.

Tanto la frugalidad del gasto como la acumulación de dólares implican reasignación de recursos, postergación del consumo y de la inversión, y enfriamiento de la demanda doméstica. En suma, bajo crecimiento –y menos recursos fiscales para las necesarias políticas de protección social.

“Yo prendo una velita todos los días y rezo para que China no se nos caiga”, confesó hace unos días Luis Miguel Castilla, ministro de economía peruano. Asumiendo que el recurso a la fe no es suficiente, ¿qué otro tipo de respuestas están disponibles para sostener el crecimiento en el corto plazo?

La flexibilidad cambiaria es una herramienta útil en estas situaciones. Es cierto que, con nuestros socios comerciales depreciando, enfriando y ajustando a la baja su consumo, un dólar alto no sumaría muchas exportaciones. Pero no se trata sólo del concepto tradicional de competitividad: una corrección del peso contribuiría a la sustitución de importaciones, protegiendo la producción y el empleo locales. Y un dólar menos barato, al reducir las expectativas de depreciación, desalentaría la fuga de capitales. Así, el tipo de cambio ayudaría a vigorizar la demanda real y a debilitar la demanda financiera.

Por otro lado, la persistente salida de capitales ha venido acumulando ahorros privados en el exterior que hoy, en el mejor de los casos, se cobijan en activos dolarizados con rendimientos cercanos a cero. La repatriación de estos ahorros es una opción natural para compensar la insuficiencia de dólares sojeros, y para reducir el costo financiero en momentos en que comienza a cerrarse la canilla del crédito.

Más en general, un contexto mundial menos favorable ofrece la oportunidad de revisitar algunos conceptos: ¿La flexibilidad cambiaria, que tanto nos costó conseguir, es un negocio para especuladores o la manera en que las economías en desarrollo bajan los costos del ciclo económico? ¿Los capitales repatriados son las inversiones golondrina de los 90s o ahorros recuperados para la inversión directa o el crédito productivo en pesos? Y, de paso, sirve para volver sobre los frentes exiliados del discurso oficial (subsidios, integración comercial y financiera, política monetaria e inflación), hilos invisibles detrás de la fuga y la dolarización, que bien tratados podrían contribuir a poner distancia entre la tormenta global y la bonanza local.

Afortunadamente, contamos con una línea de defensa contra una desaceleración mundial. El partido es complicado, pero el resultado, quizás como nunca antes desde la última crisis, depende de nosotros mismos.

Bits & pieces (charla con Gerardo Rozin)

2011-11-02T06:56:00.000-07:00

Dos breves clips que encontré de mi última charla con Rozín en C5N. No se entiende mucho pero es lo que hay.

Puerta 12

2011-10-31T06:13:00.000-07:00

A esta altura cuesta entender la estrategia del gobierno. Después de 10 años de convertibilidad y una crisis terminal recuperamos el tipo de cambio para usarlo como herramienta anticíclica, apreciando en momentos de expansión y depreciando en momentos de enfriamiento, con un ojo en mantener su nivel convenientemente alto para proteger nuestra industria crónicamente infantil. La estrategia sirvió para potenciar el crecimiento en la bonanza y (tras unos meses de miedo escénico) para mitigar el efecto de la crisis mundial en 2009, cuando se dejó que el peso depreciara 25% en unos meses.

Hoy que el frío global nos respira en la nuca, que el peso está más caro que en 2008 por el efecto de la inflación y que todo el mundo deprecia sus monedas de manera competitiva, sacrificamos reservas para defender un tipo de cambio en el que nadie (ni el gobierno) cree. Por otro lado, imponen medidas que sólo echan más gas a la corrida. Nadie puede oponerse a que se regule el mercado en negro, pero el timing no es el mejor. Nada mejor que cerrar la puerta de salida para disparar el efecto puerta 12.

Para entender esto, basta pensar en las razones detrás de la demanda de dólares. Por un lado, está la falta de opciones en pesos que protejan contra la inflación y contra los controles cambiarios. En este frente, si la suba de tasas en pesos mitiga el primer factor, los nuevos controles exacerban el segundo, generando pánico allí donde hasta ahora había una decisión de inversión.

Por otro lado, está la percepción de que faltan dólares, lo que es cierto sólo en parte: faltan dólares sojeros, en un esquema en el que toda la oferta de dólares viene de exportaciones primarias. Pero esto significa que el peso está caro en un mundo de fuga de capitales (la mitad de nuestros vecinos tiene deficits externos financiados por inversión extranjera directa y nadie se inmuta). De ahí la circularidad de la corrida: si hay fuga, faltan dólares, y si faltan dólares hay fuga. (Si entraran los dólares fugados, el central estaría de nuevo comprando reservas!). De ahí también el efecto perverso de las medidas de control: si en vez de ser vistas como muestra de que el gobierno puede hacerse de los dólares faltantes son vistas como movimientos desesperados (que el gran público tenga deja vú del aciago 2001 es una señal elocuente), la fuga adquirirá más fuerza. Para peor, cada nueva medida incrementa el compromiso del gobierno con el dólar bajo, encareciendo el costo político de una corrección.

¿Por qué no flotar? El primer argumento de los críticos constructivos es la inflación. Es cierto que una depreciación tendrá impacto en la inflación, pero esto es sólo tomar el argumento al revés: no es la depreciación la que genera inflación, es la falta de margen para seguir haciendo política inflacionaria sólo con el dólar la que blanquea la inflación latente. Liberar parte de la carga del dólar en este trabajo pone el foco donde debería estar: en la política monetaria. En última instancia, lo preocupante no es la corrida sino la posibilidad de que el stress financiero de sostener el dólar nos lleve a una innecesaria estanflación.

Forbes 1: Europa & Argentina

2011-10-29T14:18:00.000-07:00

(Acabo de mandar la segunda contribución a Forbes Argentina. Dos de dos, lo que supongo me hace columnista permanente. Como la revista no está online, reproduzco aquí mi primera columna, correspondiente al número inagural que se presentó hace unas semanas en IDEA. Sepan perdonar la demora.)

La crisis europea en el espejo argentino

Eduardo Levy Yeyati

La crisis europea es financiera pero también real: los países periféricos son caros para lo que producen. De ahí, el bajo crecimiento y los déficits fiscal y comercial. De ahí, también, el sobreendeudamiento y la insolvencia. Por eso, cualquier solución del problema de la deuda (ya sea un rescate europeo, una reestructuración o una combinación de ambas) será visto como un parche temporario si no es acompañada por un plan para recuperar la competividad.

En momentos en que la fórmula ortodoxa de la “devaluación interna” (ajuste fiscal y recorte de salarios nominales) se muestra políticamente inviable y económicamente contraproducente, la idea de una salida del euro con devaluación “a la Argentina” comienza a verse atractiva. Una búsqueda en Google de la combinación “euro+exit+2011” revela más de 22 millones de entradas (incluyendo numerosos debates en diarios y think tanks europeos).

Argentina es una referencia inevitable: muchos analistas atribuyen su recuperación a la competitividad del dólar alto. Sin embargo, ésta es sólo una parte de la historia. Si la devaluación facilitó la sustitución de importaciones y bajó los salarios reales evitando penosos recortes, su impacto expansivo vino gracias a la licuación de deuda y la transferencia de riqueza hacia sectores con capacidad de gasto.

La aritmética es simple. Una empresa que debía al banco USD1 millón a fines de 2001, con la pesificación uno a uno y el dólar a 4 pasó a deber un cuarto de la deuda original. O sea, se benefició de una quita del 75% sin necesidad de recurrir a una larga y costosa convocatoria. El ahorro financiero resultante, en un contexto de salarios deprimidos y servicios subsidiados, fue la que generó los fondos internos para reavivar una economía a la sazón sin crédito. Por otro lado, si las empresas argentinas debían dólares, no era éste el caso de los particulares. La persistente salida de capitales, intensificada en 2001, acumuló un stock de activos dolarizados en el exterior que alimentó el rápido repunte del mercado inmobiliario y la construcción. Así, si estas licuaciones y transferencias son usuales en las poscrisis, el combo argentino de devaluación + pesificación potenció la licuadora y su efecto propulsor.

¿Qué nos dice esto de Europa? Para empezar, todo apunta a que, sin una federalización de la zona del euro (y un rescate a expensas de Alemania), un default es inevitable. Si éste fuera el caso, y asumiendo que una reestructuración resuelve el problema de deuda, ¿puede la salida del euro solucionar el problema del crecimiento?

El caso argentino indica que una devaluación difícilmente genere las exportaciones y la inversión necesarias para salir del pozo, en un contexto de bajo crecimiento global. Por el otro, sugiere que la conversión a una nueva moneda depreciada (¿“dracmatización”?) liberaría a firmas e individuos de sus mochilas de deuda, dejándolos listos para volver a gastar.

Nada es gratis. Por ejemplo, si una devaluación vuelve a los depositantes en euros inesperadamente ricos en dracmas, una “dracmatización” los privaría de este inesperado premio. Hay quienes cuestionarían la justicia de la ganancia del acreedor en euros a expensas del resto de la sociedad. De hecho, en la experiencia argentina, el hecho de que la transferencia confiscara rentas contingentes (es decir, lo que el depositante habría ganado y no lo que ya ya poseía) seguramente facilitó la implementación política de la pesificación.

Por otro lado, una salida del euro sería terriblemente costosa en el corto plazo. Dificultaría las transacciones, profundizaría la corrida bancaria y cambiaria, y requeriría un congelamiento de depósitos (un “corralón”) y controles cambiarios y de capitales, entre otras medidas de emergencia. Todo esto agravaría el estancamiento económico y el desempleo. Y eso sin mencionar el problema de introducir una nueva moneda –problema que, en nuestro caso, nunca afrontamos, dado que el peso nunca dejo de ser el principal medio de pago. En suma, una union federal europea con un manejo de deuda centralizado, aun a costa de la soberanía fiscal, ofrecería un desenlace mucho más alentador.

Pero, como dijimos, no es seguro que esta unión prospere. En ese caso, la lección argentina es clara: No es el efecto virtuoso del dólar alto sino la combinación, menos vistosa, de licuación de deuda y transferencia regresiva de riqueza, lo que la “solución argentina” ofrece como panacea para revivir a las economías periféricas.

Con ánimo de amar

2011-10-29T07:43:00.000-07:00

Joyita del minimalismo (musical) de Shigeru Umebayashi y (cinematográfico) de Wong Kar Wai, donde éste traslada el exaltado dúo protagónico de Ashes of Time al escenario mas contenido del Homg Kong de inicios de moderinidad (wuxia fue al cine de HK como Corman al americano).

Estado rico, estado pobre (el otro cambio estructural)

2011-10-28T05:58:00.000-07:00

En un post reciente señalaba que más que jerarquizar el gasto en educación el gobierno había jerarquizado el gasto, sin cambiar de manera visible las prioridades. Este detalle (que en principio no implica juicio de valor) es reflejo del aumento de los recursos del Estado, uno de los dos cambios estructurales esenciales para entender la economía argentina (el otro, lo he dicho hasta el hartazgo, es el desendeudamiento y desdolarización que eliminó las fuentes de crisis financieras noventistas).

La comparación de estos dos gráficos aclara el asunto de manera descriptiva. En los 2000s el gasto social (en educación, salud, ciencia y técnica, jubilaciones) no aumento en términos del gasto total, pero sí lo hizo en términos del producto. En otras palabras, el Estado recaudó más (en parte por la introducción del impuesto al cheque y las retenciones, en parte por una mejor eficacia tributaria, en parte por la prociclicalidad de la evasión, que suele ser menor en años de bonanza) y gastó más en (casi) todo.

¿En qué sentidos es este un cambio estructural relevante, con efectos sobre la dinámica política?

Primero, el aumento de los recursos públicos nos acerca a los estándares de economías desarrolladas y nos permite redistribuir la riqueza de manera más efectiva que con reformas impositivas progresivas. No es que el progresismo tributario sea errado, es sólo que el gasto (aún sin cambiar prioridades como en el caso argentino) suele ser más progresivo que el impuesto. (Me animaría a decir que incluso el impuesto inflacionario, al financiar gasto social, podría tener un impacto neto progresivo, pero en este caso habría que afinar los números.) En todo caso, es difícil hacer políticas públicas con un presupuesto exiguo y volátil.

Segundo, la centralización de los recursos (tradicional en nuestro esquema tributario, pero profundizada por la escasa coparticipación de los nuevos impuestos y de los ahorros del sistema previsional) se traduce en una mayor centralización del poder -tendencia reforzado por la inflación, que golpea positivamente los ingresos federales y negativamente los provinciales. Un Estado rico hace gobiernos fuertes, y agranda la ventaja electoral del incumbente.

Medianeras

2011-10-22T21:42:00.000-07:00

Habría pensado que las chances de que pasen este (o cualquier otro) tema de Daniel Johnston en la Metro (Basta de Todo) y que dos personas en dos monoambientes porteños a cincuenta metros de distancia se sepan la letra de memoria y la canten a coro como sucede en la muy buena Medianeras son cercanas a cero, pero eso no le quita emotividad a la escena ni calidad a la canción (aquí en versión original con imagenes del excelente The Devil and Daniel Johnston). Para los que encuentren a Daniel un poco off, hay una buena versión de Beck (en Discovered Covered, un irregular disco de reversiones de DJ), una aún mejor de Wilco (que no se dónde salió) y una del portugues Paulo Furtado (a.k.a. The Legendary Tigerman) cantada por Cibelle. En fin, para todos los gustos.

This is a promise with a catch.

La Perra

2011-10-22T10:56:00.000-07:00

Esta banda toma prestado de tantos lados que la lista completa no cabe en un post. Pero este tema está bien bueno. Esos que están parados son todos dibujados.

¿Por que votar a Cristina?

2011-10-21T08:59:00.000-07:00

(Antes que nada, una aclaración: éste no es un post de esos con voto cantado -media hora antes de la elección y muchas veces en disonancia con cantos previos. Mi voto, lo canto en la ducha. Además, estamos en veda. De ahi que el post debería titularse ¿Por qué votan a Cristina los que votan a Cristina? pero me pareció innecesariamiente largo y trillado para un post tan corto -y sesgado: cada candidato tiene votantes que lo votan por distintas razones. Ahora si, con las salvedades del caso...)

En una reciente boca de urna realizada por la editorial independiente Eterna Cadencia, un distinguido escritor argentino justificaba su voto a CFK por “lo que hizo el kirchnerismo en 8 años (Corte Suprema, estatización de las AFJP, los juicios a represores, AUH, la ley de matrimonio igualitario, el manejo del Banco Central, el aumento a los jubilados, la ley de medios audiovisuales, etc.) y porque se animó a meterse con sectores del poder (el grupo Clarín, la Sociedad Rural, los especuladores económicos).”

El párrafo es interesante desde varios lugares, pero como economista al menos llama la atención (en el buen sentido del término) el subconjunto económico elegido por un no economista. Veamos.

¿Qué significa meterse con los especuladores? ¿Que el sector financiero perdió dinero con Argentina? ¿Que el gobierno declaró un nuevo default, tras el default de facto de 2001 (y el default trasnochado y teatral de Rodriguez Saa en 2002)? ¿Que la manipulación del IPC golpeó fundamentalmente a los especuladores con ahorros en deuda en pesos (forzándolos a redolarizar sus ahorros)? ¿Que de vez en cuando algún funcionario sale a vituperar a los especuladores en los medios? Como no es cuestión de poner palabras en boca de otro, y mi opinión no viene al caso, dejo las preguntas abiertas a comentarios.

Lo de meterse con la Sociedad Rural es fronterizo al tema anterior: ciertamente a la SR le han pegado, y da la sensación de que el gobierno perdió la batalla de la 125 pero ganó la guerra en ese frente. Aunque, de nuevo, ¿qué significa meterse en un contexto en el que el campo se ha visto beneficiado por una bonanza histórica y, al margen de la retórica belicista, ha tenido la suficiente libertad como para reflejar incentivos económicos individuales, al punto de priorizar la renta sojera a la industrialización rural -en contra, podría argumentarse, de los incentivos económicos sociales? De nuevo, pregunta abierta.

Por último, lo inesperado: la mención al banco central. No tengo idea de si ella remite a las bajas tasas de interés (detrás del boom de consumo, el aumento de la inflación, la desaparición del crédito hipotecario y la buena rentabilidad bancaria), al pago de deuda con reservas (detrás de la caída de reservas), a la acumulación de reservas (a contramano de lo anterior), a la estabilidad cambiaria (una prerrogativa del gobierno más que del banco central), o al discurso desarrollista de Marcó del Pont que reemplazó al discurso [...] de Redrado hace un par de años. O a alguna otra cosa. Que el banco central, tema impopular si los hay, figure entre los argumentos del voto es de por sí una curiosidad que merece algún análisis.

El resto es más previsible. El sistema de AFJPs nunca fue popular, no contribuyó al ahorro público y su performance dejó mucho que desear (algo ya discutido, por ejemplo, acá). Que parte de los ahorros hoy custodiados por Bossio en el fondo de garantía previsional sea usado para financiar empresas privadas (del mismo modo en que antes se usaba para financiar al Tesoro que a su vez financiaba a empresas privadas) no parecería ser una innovación fundamental. Del mismo modo, que el gobierno siga sin ahorrar las contribuciones (que van a engrosar el gasto corriente) del mismo modo en que no ahorraba antes (porque financiaba la merma de aportes con deuda colocada a las AFJP) hace a la medida más bien inocua, aunque en este caso con un resultado fiscal positivo: la deuda previsional volvió a ser contingente (esto es, no figura como deuda pública, en parte por ser defolteable vía aumento de edad jubilatoria y limitación de beneficios) y se eliminaron las comisiones (que eran puro beneficio privado y concentrado). En todo caso, aquí no hay sorpresa: lo de las AFJPs fue una movida aplaudida por un espectro amplio de la población y de la clase política.

En cuanto al aumento a los jubilados, más que aumento fue redistribución, algo siempre opinable (mi opinión, acá).

El debate del plan de estudios de economia, del otro lado del charco

2011-10-14T08:01:00.001-07:00

Reproduzco a continuación la carta de un estudiante de Economía de Uruguay que me cuenta la reforma en ciernes por esos lares.

"Estimado Eduardo,

"Te escribe un estudiante de economía de la universidad pública en Uruguay. Soy habitual lector del blog, el cual me permite seguir la realidad económica argentina desde una visión más técnica y menos politizada. Me pareció muy interesante una de las ultimas subidas, donde se trata el tema de la renovación del plan de estudios en la UBA.

"Me gustaría compartir la experiencia de la renovación del plan de estudios en nuestra universidad, la cual puede servir para el proceso de discusión que se esta dando en Argentina. La Universidad de la República de Uruguay (Udelar) tiene características similares a la UBA: gratuidad, Cogobierno (donde participan Estudiantes, Docentes y Egresados) y nivel de masificación elevado.

"El plan de estudios actual de Economía, al igual que en la UBA, tiene una duración de 5 años más tesis de grado. Esta extensión hace que los estudiantes se terminen recibiendo en 7 u 8 años. ¿Que es lo que ocurre? Si bien el nivel de conocimiento al cual uno accede es mayor que en una carrera de 4 años, el mercado no reconoce esa mayor extensión ¿Por qué? El titulo no termina siendo una maestría, y es un poco más que un grado. Como la Maestría es el nuevo grado, uno esta obligado a continuar sus estudios con un posgrado, y un grado sumamente extendido demora el proceso de forma innecesaria. No se debe seguir visualizando al grado, como una etapa terminal del proceso de formación, sino simplemente como un primer paso.

Otra de la características, similar a la UBA, es la rigidez del plan de estudios. Se imparten unas 37 materias (muchas de ellas anuales), de las cuales solo 5 son opcionales. A estos se le agrega una mecanismo de previaturas por materia y por año (sino termino segundo, no puedo arrancar cuarto), que generalmente actúa como “filtro” en el avance de los estudiantes.

"Con la elección de un nuevo decano (Rodrigo Arim, un economista joven dedicado a la investigación), los tres ordenes acordaron la elaboración de un nuevo plan. Los elementos son los siguientes:

- Establecer un sistema de créditos
- Semestralización de todas las materias
- Reducción de la carrera a 4 años.
- Tesis de grado opcional. Hago la tesis o sumo el número equivalente de créditos con materias.
- Se aumenta el número de materias opcionales. Por ejemplo en el último semestre, todas las materias son de carácter opcional. Esto permite que aquellas personas que lo deseen, pueden cursar materias de posgrado como de grado. También va a permitir que los estudiantes puedan cursar materias en otras universidades. Por ejemplo, si quiero fortalecer mis conocimientos de Cálculo, puedo cursar una materia en la Facultad de Ingeniería.
- Cambio de organización de las materias. Se pasa de un sistema de catedras del tipo “feudal” o una organización por Departamentos.
- Actualización de los contenidos. Tener en cuenta que el plan de estudios actual es del año 1990, pasaron 21 años!!

"Lo que se busca es adecuarse a lo que ocurre a nivel mundial: reducción de las carreras de grado e incentivos a la inscripción de posgrados. En nuestra universidad solo la maestría de economía es gratuita, aquellas maestrías consideradas “profesionales” (MBA, Finanzas, Marketing, Tributaria) son aranceladas.

"Espero que la experiencia del “paisito” pueda servir.

"Un calido abrazo

"P.D. Vi que subiste música local en el blog. Buen gusto el tuyo!!!"

No se si Buscaglia califica como charrùa o gaucho pero aquí dejo una perlita de su "primera época":

Apuntes sobre el debate del plan de estudios de Economia en la UBA

2011-10-13T06:51:00.000-07:00

(Soy nuevo en la UBA, es decir, después de haber cursado dos carreras de grado hace mas de 20 años, comencé como docente apenas unos meses atrás, por lo que mis comentarios seguramente rebelen un conocimiento parcial y lateral. Primeras impresiones, digamos.)

El 5 de julio pasado, la Asociación Gremial Docente (AGD) publico una solicitada pidiendo un debate abierto para una reforma del plan de la Licenciatura en Economía de la UBA, que contemplara la multiplicidad de visiones dentro del campo de la ciencia lúgubre. La solicitada estaba firmada por 132 docentes de la Facultad. Todos en actividad y, supongo, diseminando enfoqu es enfrentados con alguna de las varias versiones del paradigma neoclásico -muchas veces confundido por los legos con el neoliberalismo, de raíces mas clásicas que neoclásicas. (En las ciencias sociales, hasta los paradigmas tienen muchas versiones. Aun recuerdo las peleas entre freudianos -eso sin meternos con los kleinianos o lacanianos, cada uno con su Libro).

Por que este numero (no menor) de docentes reclama mas apertura curricular? Una hipótesis seria que la currícula actual los vuelve algo así como heterodoxos en un cuerpo ortodoxo: los obliga a dar y excluir temas que consideran relevantes. Sin embargo, distinguidos colegas que en materias tan sinoliberales como Dinero Credito y Bancos daban economia marxista, por lo que el corse curricular no parece ser muy ajustado. Cuantas materias del programa actual dictan contenidos neoclasicos?

(En todo caso, la última vez que me junte con algunos colegas para discutir el tema de la reforma del programa no sumábamos 20; deberíamos empezar a juntar firmas).

Por otro lado, me cuentan que en una charla con los alumnos de mayor promedio de la carrera, estos sugirieron que la carrera debía ser más larga para dar lugar a algunos contenidos importantes que hoy no son parte de la currícula. La carrera dura (incluyendo el CBC) algo más de 5 años. Esta longitud no parecería darle ventajas laborales frente a las privadas que duran solo 4. Ya desde los tiempos en los que participaba (como estudiante) del debate del programa de estudios (en Ingeniería) mi sesgo fue a cortar materias no imprescindibles, por dos motivos. Primero, al menos en Ingeniería en aquellos tiempos, los estudiantes de menores recursos se veían obligados a trabajar y demoraban hasta 10 años en dar los finales (y luego, ingenieros "viejos", conseguían peores trabajos), amplificando la desigualdad de entrada (dentro, claro está, del universo de ingresos del estudiante universitario, por lo general perteneciente a los deciles de mayor ingreso). Segundo, porque el modelo educativo de especialización ya entonces (mucho mas ahora) se movía desde carreras generalistas y enciclopédicas hacia una combinación de carrera corta y especialización o maestría mas customizada a la elección laboral del estudiante. Para ponerlo más claro, siempre pensé que el estudiante quería estudiar lo necesario y salir a trabajar (para luego, si daba, especializarse en lo que hacía).

Desde luego, no es malo que quieran estudiar más, sobre todo cuando pueden postergar la salida laboral. Pero una UBA democrática también debería adaptarse al estudiante que piensa el titulo como un instrumento para ganarse la vida. Y, al final de cuentas, la economía es tanto una ciencia como una disciplina e idealmente debería combinar la formación escolástico con la práctica (la que se obtiene en el trabajo). Por último, pocas ciencias o disciplinas rehúyen hoy la especialización temática: pensar en un economista que sepa de todo (que pase por todos los campos obligatoriamente) no es particularmente útil desde el punto de vista profesional.

Por qué entonces los estudiantes piden más años? Una hipótesis atendible es que quieren maximizar la formación gratuita (los posgrados son pagos). Pero nada impide que los contenidos que un acortamiento presuntamente mandaría a un posgrado pago, se dieran en el grado. Un acortamiento no implica reducción de materias sino un menor requerimiento de créditos.

Por ejemplo, podría pensarse un tronco básico de materias obligatorias, con un menú de optativas según la especialidad elegida, y con una duración total algo menor a la actual, pero extensible si el alumno quisiera seguir acumulando especialidades (que, examen mediante, serian anotadas al momento de recibir el titulo).

¿Comentarios?

Sobre el gasto destinado al servicio de deuda

2011-10-11T20:39:00.000-07:00

Viendo a los periodistas "insultantemente jóvenes" (Tenenbaum dixit) de chequeado.com por TN, y viendo luego que agradecen mis datos en la versión editada de un post que evalua los dichos de CFK sobre el gasto en educación (que yo mismo comentara aqui), no puedo menos que presentar correctamente mis datos (que en rigor no son otros que los de la serie oficial de gasto publico consolidado):

Como puede observarse, el gasto en servicio de deuda (que por definicion incluye intereses + amortizaciones, aunque en este caso parecen ser solo intereses, como bien indica un lector) fue del 2.40% del PBI en 2003 y del 2.34% (números comparables a los promedios de los 90s y del periodo 2003-2009, ambos del 2.3%). El 2001, que Chequeado toma en lugar del 2003 mencionado por CFK, corresponde al pico asociado a la crisis de deuda (como el 1982, y como el 2002 en relacion al nivel del PBI) y como tal resulta poco informativos a la hora de identificar cambios de tendencia.

(Vale una aclaración adicional. La evolución del gasto anual en el servicio de deuda a lo largo del tiempo no es fácil de interpretar, ya que depende de una combinación de factores diversos: la reestructuración de 2005 -que además de efectuar una quita considerable, postergó la mayor parte del servicio de la deuda restante-, la dilución mediante la manipulación del IPC desde 2007, y la apreciación real del peso -esto ultimo, reflejo del crecimiento y la reflación del producto. Mas allá de lo que uno piense de cada uno de estos factores, resulta difícil mapearlos de manera lineal en el debe o el haber del gobierno.)

(A la evolución del gasto en educación ya me referí en un post anterior.)

Cash hurts

2011-10-09T16:31:00.000-07:00

Johnny Cash haciendo versión sensible del bajón industrial de NIN. Dolor genuino o producto comercial?

Everyone I know goes away in the end.

Valor de uso y valor de cambio en la era de la reproduccion mecanica

2011-10-09T09:38:00.000-07:00

Mi dialogo epistolar con una amiga sobre literatura y dinero derive en el siguiente intercambio:

"Hace un tiempo me fascinó un artista muy joven, del que encontré una vez una obra en una galería de Palermo, googleé y fui a ver a la casa. Es como un artista del futuro, porque hace de todo: pinta, hace fotografía digital intervenida, música. Pero me fascinó porque hace unos cuadros/instalaciones/fotografías. Tienen formato de cuadro, pero son fotografías de maquinarias industriales, que tienen enchufes, luces. Y además te las ofrece a dos precios diferentes: si se compromete a no reproducirlos más, cuesta un precio, y si le decís que puede volver a hacerlos, te cobra la mitad. Me pareció alucinante porque el flaco entendió que el acto creativo era independiente de la comercialización. Vendértelo como original o como copia era algo que no comprometía su integridad, sino que tenía que ver con las expectativas del consumidor."

"Te da un papel tal que lo puedas demandar si despues hace copia?"

"No le pregunté. De hecho yo pienso comprarle por la mitad de precio y que lo reproduzca cuantas veces quiera. ¿Qué carajo me importa? Se acabó el original. Se acabó. Y que bufen los eunucos. (De hecho, de una galería me persiguen hace dos años con el certificado de autenticidad que nunca retiré). Ojalá fuera como en literatura, que todo vale más o menos lo mismo y vos leés lo que querés, con acceso a todo. Así se terminan los boludos que compran en subastas por el nombre del pintor y les gusta lo que les dicen que les tiene que gustar. No? Yo conozco gente con guita que te dice que tiene en su casa un………., como si eso fuera un mérito. A mí lo único que me dice es que tiene guita como para comprarse un…… Que no me parece un gran mérito per se."

Hay vida en Marte

2011-10-08T09:58:00.000-07:00

Version de Seu Jorge, para la banda de sonido de Life Aquatic de Wes Anderson (Bill Murray haciendo de Jacques Cousteau).

Triteza uruguaya

2011-10-04T21:59:00.000-07:00

Final de El dirigible, la primera peli filmada en Uruguay en mucho tiempo, indescifrable, atmosférica y melancólica (uno de sus personajes es el mismo Onetti), con un clásico de Cabrera (reversionado, entre otros, por Liliana Herrero y Baglietto, Fattoruso y La Triple Nelson. Sólo la insularidad de la cultura charrúa puede explicar que estos músicos no suenen lejos del Río de la Plata).

Gente ordinaria

2011-10-03T20:44:00.000-07:00

William Shatner sings Pulp "Common People" por fab2609

Clásico del brit pop si los hay, en versión en esteroides del Cpt. Kirk con arreglos de Ben Folds y voz de Joe Jackson. Casi mejor que el original. Everybody hates a tourist.

She came from Greece she had a thirst for knowledge,
she studied sculpture at Saint Martin's College,
that's where I,
caught her eye.
She told me that her Dad was loaded,
I said "In that case I'll have a rum and coca-cola."
She said "Fine."
and in thirty seconds time she said,

"I want to live like common people,
I want to do whatever common people do,
I want to sleep with common people,
I want to sleep with common people,
like you."

Well what else could I do -
I said "I'll see what I can do."
I took her to a supermarket,
I don't know why but I had to start it somewhere,
so it started there.
I said pretend you've got no money,
she just laughed and said,
"Oh you're so funny."
I said "yeah?
Well I can't see anyone else smiling in here.
Are you sure you want to live like common people,
you want to see whatever common people see,
you want to sleep with common people,
you want to sleep with common people,
like me."
But she didn't understand,
she just smiled and held my hand.
Rent a flat above a shop,
cut your hair and get a job.
Smoke some fags and play some pool,
pretend you never went to school.
But still you'll never get it right,
cos when you're laid in bed at night,
watching roaches climb the wall,
if you call your Dad he could stop it all.

You'll never live like common people,
you'll never do what common people do,
you'll never fail like common people,
you'll never watch your life slide out of view,
and dance and drink and screw,
because there's nothing else to do.

Sing along with the common people,
sing along and it might just get you through,
laugh along with the common people,
laugh along even though they're laughing at you,
and the stupid things that you do.
Because you think that poor is cool.

A veces, los números...

2011-10-03T20:41:00.000-07:00

Una distinguida colega comenta en un post reciente alguna imprecisión en los datos sobre gasto educativo vertidos en un spot de campaña. Naturalmente, se trata de un spot de campaña, pero tratándose de un tema tan relevante como la educación (y del casi tan relevante gasto en educación), no pude evitar una brevísima nota al pie.

La colega, después de corregir los números de gasto educativo en relación al PBI, concluye que "nunca estuvo tan alto como ahora, lo que es una buena señal porque muestra que para el gobierno es un área prioritaria". Sin embargo, sin entendemos la economía como una disciplina de priorización y asignación más o menos sistemática de recursos escasos, la prioridad no estaría dada tanto por el cociente sobre el PBI como por el cociente sobre el gasto mismo: una jerarquizaciòn del gasto educativo se vería reflejada por un aumento en la fracción del gasto destinada a la educación (que el gasto educativo suba como prcentaje del PBI puede ser reflejo de una suba del gasto total como porcentaje del PBI, sin cambios en el orden de prioridades).

Estos son los números oficiales (las barras, medidas en el eje izquierdo, son como % del gasto total; la linea, medida en el eke derecho, es el gasto total como % del PBI).

La retirada del Zurdo

2011-10-03T16:16:00.000-07:00

(vìa el querido Nico Reydò)

Nada que una buena deva no pueda resolver

2011-09-30T12:24:00.000-07:00

Todo se recicla. En este caso, el argumento vertido en este post sobre los efectos expansivos de la devaluación del 2002, y en este otro y en un par más de próxima aparición. Que bien puede aplicarse a la pregunta: ¿puede una depreciación del peso defendernos de la crisis mundial? (A estas alturas, no creo que nadie piense seriamente que la soja y el desendeudamiento nos blindarán contra un enfriamiento mundial que, más allá de rebotes técnicos y anuncios con efectos decrecientes, parece cada vez más problable).

La respuesta es sí, pero por no por motivos usuales. Difiícilmente una depreciación genere más exportaciones: Argentina exporta básicamente granos y bienes regionales (automóviles a Brasil) cuya oferta y demanda responden poco y nada a los precios.

El caso de autos y demás productos brasil-dependientes es paradigmático de la confusión sobre el impacto del tipo de cambio. Brasil (como cualquier país que utilice su tipo de cambio de manera anticíclica) suele depreciar en momentos de menor actividad económica. Nosotros, en cambio, no. Por esto, en años malos como 2009 cuando la demanda brasilera cae, nuestro peso se aprecia fuertemente contra el real, dando la sensación de que nuestras exportaciones al vecino sufren por el real, cuando en realidad sufren por la caída de la demanda brasilera. (Esto es difícil de identificar estadísticamente porque ambos efectos son simuláneos, pero pensemos: ¿compran los brasileros más autos brasileros y menos argentinos, o sencillamente compran menos autos? Los números son elocuentes: compran menos.)

En todo caso, como me indica un distinguido colega, la elasticidad de nuestras exportaciones al crecimiento de Brasil (que cayó de 7% en 2010 a 3.5% en 2011) es mucho mayor que la elasticidad con respecto al tipo de cambio bilateral. Dicho de otro modo, si depreciamos 10% (la mitad que el real) redondeando un dólar a 4,65, no venderemos más autos.

Entonces, de nuevo: ¿puede una depreciación del peso defendernos de la crisis mundial? Sí, pero por otros (3) motivos.

El primero: contribuye en algo a la sustitución de importaciones, derivando demanda hacia empresas locales, muchas de ellas intensivas en mano de obra (la contracara de un patrón comercial que exporta bienes primarios e importa bienes manufacturados intensivos en mano de obra).

El segundo (más importante aún): Frena la hemorragia de dólares. Es que si hay algo que nos distingue del resto de los emergentes es el círculo vicioso de la fuga hacia el dólar a la espera de una depreciación, lo que genera presión sobre las reservas y… mayor expectativa de depreciación (lo que obliga al gobierno a intervenir en el mercado de divisas de manera procíclica, apreciando cuando debería depreciar). En este contexto, una depreciación del peso, bien comunicada, puede frenar esta salida de capitales que a la larga desalienta el consumo y la inversión.

El tercero (porque la nota es larga pero vuelve al punto de partida): genera un efecto riqueza expansivo. No hay que olvidar que el patrón de cuenta corriente positiva y prescindencia de los mercados financieros de los últimos años (el "vivir con lo nuestro" cambiario) no sólo llevó a un desendeudamiento importante sino que acumuló ahorros privados en el exterior que hoy perciben rendimientos reales negativos. Una devaluación, lo mismo ahora que en 2002, generaría un efecto riqueza de tanto ahorrista argentino globalizado, creando incentivos para la repatriación. De paso, la depreciación generaría una ganancia fiscal (dado que a estas alturas el flujo de caja del gobierno, retenciones mediante, está "largo en dólares") lo que también colabora con el regreso de estos fondos.

Por supuesto, hay que hacer algunas otras cosas para seducir al capitalista exiliado, pero esto ayuda y mucho. La repatriación de estos ahorros ociosos puede ser la llave para sostener la demanda local y distanciarnos de las penurias globales. En otras palabras, para "profundizar" el modelo.

Blindados (La Nación, 29/9/2011)

2011-09-30T06:38:00.000-07:00

Suele decirse que los países emergentes soportaron la crisis financiera de 2008 mejor que sus pares desarrollados. Algo de esto hay, dependiendo de cómo se lo mida. Sin duda, los emergentes, que venían creciendo fuerte, contrajeron menos que los avanzados en 2009 y se recuperaron relativamente pronto, atenuando así las consecuencias sociales de la crisis.

Pero la desaceleración económica (la caída en la velocidad de crecimiento, la manera como se suele medir el contagio real) no fue menor aquí que en el mundo desarrollado. En 2009, las economías avanzadas pasaron, en promedio, de crecer al 1% a caer al 3%, o sea, una desaceleración del 4%. La misma caída en el mundo emergente -excluyendo a China, que nunca paró de crecer- fue del 5% (y, según números oficiales, del 6% en Argentina).

¿Por qué, después de tanto esfuerzo para reducir la dependencia financiera, la región experimentó un contagio comparable al de los viejos tiempos aciagos? La razón parece obvia: ningún país individual puede blindarse de una crisis global. Pero esta perogrullada merece algunas aclaraciones, de modo de no enredarse en discursos filo económicos que no vienen al caso.

Lo primero a señalar es que el contagio de 2009 no fue financiero. Este dato es positivo porque confirma que el proceso de desendeudamiento y desdolarización de la región virtualmente eliminó la posibilidad de que una brusca depreciación y una suba del riesgo país (como las que vimos a fines del 2008) detonen una crisis financiera noventista. Pero el dato tiene también su lado negativo: la autosuficiencia financiera no impidió la contracción del 2009, y tampoco la impedirá si aquella situación mundial se repite. (Esto, naturalmente, también vale para Argentina.)

¿Cómo se da entonces este contagio "real"? Por un lado, un menor crecimiento mundial implica una menor demanda mundial de nuestros productos (la caída del precio de commodities es sólo la contracara de esta caída de la demanda). Por el otro, el temor a una recesión genera recesión: la consumidores ahorran más y compran menos, y las firmas ven subir sus stocks y reducen su producción y su demanda de trabajo, validando los temores del consumidor. De ahí la importancia de sostener la demanda local -y de tener los bolsillos fiscales para hacerlo.

Ninguna crisis es igual a la otra, y la actual difiere de la de 2009 en dos aspectos importantes. Por un lado, no toma a nadie por sorpresa. El miedo no sólo se podía oler la semana pasada en la reuniones en Washington, sino que se expresa en las declaraciones cada vez más urgentes de inversores y funcionarios. Por eso, es menos probable que se subestime el problema provocando un pánico como con la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 -aunque, vale acotar, la morosa política europea bien puede precipitar una catástrofe inadvertidamente.

La otra diferencia es menos promisoria: tras estimular la economía y rescatar deuda privada a fuerza de gasto y emisión de deuda pública, las economías avanzadas se han quedado sin munición. Una nueva ola de gasto podría verse socavada por temores al sobreendeudamiento soberano -que sólo una salida inflacionaria parecería estar en condiciones de mitigar. Y el tiempo no juega a favor de los grandes: la creciente tensión en los mega bancos europeos pone en duda si Alemania puede bancar al resto de Europa, mientras que en los EEUU las divisiones políticas traban el intento de postergar un prematuro ajuste fiscal.

Así, en comparación con 2009, el mundo parece encaminado no a una contracción profunda y breve sino a un largo estancamiento. Una década perdida a la japonesa (aunque en Japón la década lleva más de veinte años: ¿alguien recuerda la paranoia del dominio nipón de fines de los 80s?). Es que, intentando inútilmente encender el fuego de la economía bajo la tormenta, los gobiernos usaron todas las ramas y hojas secas disponibles, pero sólo le sacaron un humo gris y frío a la madera mojada.

La munición tampoco abunda en las economías emergentes: los recursos fiscales para sostener la demanda doméstica con transferencias y gasto son hoy menores que hace dos años. Y una depreciación del tipo de cambio -útil para proteger a los productores locales y cuidar los preciados dólares- difícilmente genere demanda externa cuando todos los posibles compradores mundiales están en la misma, devaluando y enfriando, atrincherando el mercado local e inundando el de los vecinos. (Esto, naturalmente, también vale para Argentina.)

Algunos sugieren, casi como expresión de deseos, que en las malas se ven las diferencias y que las crisis ponen en evidencia desarreglos que en tiempos buenos pasan desapercibidos. Pero los gobiernos suelen tener flexibilidad para corregir la marcha -aunque la expresen retóricamente como continuidad. Así, uno debería tomar los pronunciamientos mediáticos sobre blindaje, fortaleza chino sojera y autonomía financiera como formas de evitar que el pánico anticipe los efectos reales de la crisis, más que como diagnóstico de la situación.

En la práctica, el patrón de integración con China, a la que le vendemos commodities sin procesar y le compramos todo lo demás -patrón que, en un panel que compartimos en Brookings la semana pasada, José Antonio Ocampo igualó a la integración con el imperio británico a principios del siglo XIX-, no ayuda en este trance, a pesar de la percepción general. La concentración hacia oriente inhibe la limitada integración comercial de la región, dejándola a merced del precio volátil de unos pocos productos primarios. La bonanza de las commodities nos hace descuidar la generación de valor y el mercado regional. Nos vende el espejito de colores de la década latinoamericana y nos achancha.

Se dice que de las crisis surgen oportunidades. Se dice incluso que esta crisis favorecerá a la región. No lo creo: las crisis traen estancamiento, desempleo y pobreza, y destrucción, no creación, de oportunidades. Pero, bien manejadas, nos sacan de la ensoñación exitista y nos dan la posibilidad de avanzar sobre bases más sólidas. (Esto, naturalmente, también vale para Argentina.)

Blindados

2011-09-28T06:48:00.000-07:00

AmLat 5 son Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Los números para Argentina son oficiales (a los fines del cálculo del freno al crecimiento, asumo que la sobrestimación del crecimiento en 2009 se compensa compensarse en parte por la sobrestimación del crecimiento en 2008).

Inflexibilidad salarial y devaluación interna

2011-09-14T21:30:00.000-07:00

Primero, lo obvio: para bajar salarios nominales es necesaria una fuerte contracción del producto y un aumento del desempleo (y, más en general, del peligro de despido). Este es un dato bien conocido por cualquier economista aplicado y una de las razones por las que el tipo de cambio es útil para ajustar a un shock real contractivo.

Segundo, lo menos obvio: los salarios nominales son mucho menos sensibles a la inflación. Una reducción de salarios reales por un incremento de precios es mucho más sencilla que una reducción nominal. La respuesta a la sugerencia del recorte salarial del 15% de Lopez Murphy, o la imposible reducción del 13% del plan de déficit cero de Cavallo (posteriormente revertida en la justicia) contrastan con la licuación inflacionaria del salario real en 2002. Por esto, el tipo de cambio es mucho más útil para ajustar a un shock real contractivo que a un shock real expansivo -el punto central de este viejo trabajo que escribimos hace unos años con Sebastián Edwards.

Tercero, algo todavía menos obvio: las devaluaciones internas –eufemismo con el que se suele denotar una reducción importante de precios y salarios nominales, típicamente asociada a un ajuste fiscal contractivo, o a un recorte administrado de salarios, que instrumente un cambio de precios relativos que emule (y por ende substituya) una devaluación nominal tradicional– es posible. La evidencia del reciente ajuste letón (y, en menor medida, los ajustes otras economías ex soviéticas, de unionización incipiente) lo ilustra a las claras.

Por último, algo debatible: las devaluaciones internas no resuelven el problema europeo. En otras palabras: el problema europeo no surge de la inflexibilidad salarial a la baja. Y aquí no tengo más remedio que redescubrir la rueda (como quienes redescubren la inflexibilidad salarial) y aclarar que una devaluación interna genera deflación de deuda, "popularizada" por la Gran Depresión donde en efecto hubo deflación de salarios al estilo de una devaluación interna. En otras palabras, que una devaluación interna, al reducir (deflacionar) el valor nominal de los ingresos, deteriora proporcionalmente la capacidad para servir una deuda que permanece nominalmente constante -del mismo modo que una devaluación haría impagables las deudas en dólares.

De ahí, la importancia de la conversión a pesos en la salida de la convertibilidad argentina que enfatizo,por ejemplo, aquí. Como resume mi tesis un distinguido colega: "it’s not the devaluation, it’s the pesification!" Lo mismo vale para el caso europeo: no será la devaluación (interna o externa) por sí sola lo que saque del pozo a los países sobreendeudados de Europa. Pero, en conjunto con una pesificación, puede contribuir a la licuación inflacionaria de sus deudas. Feo, pero efectivo.

El problema del eurobono (y la razón de la corrida bancaria)

2011-09-14T07:37:00.000-07:00

La prociclicalidad de nuestro tipo de cambio (¿por qué apreciamos con la crisis?)

2011-09-13T08:04:00.000-07:00

Más de una vez señalé en este blog la necesidad de mirar lo que pasa en la economía local desde una perspectiva global. Un ejemplo de la distorsión que una visión excesivamente local puede generar es la ilusión de blindaje: si Argentina tuviera juego propio y no se moviera al compás de lo que ocurre en el mundo, no habría contraído su crecimiento en aproximadamente 12% hacia mediados de 2009 (lo que surge de pasar de crecer al 8% hacia fines de 2008 a contraer al 4% -o más: los datos reales sufren el mismo enrarecimiento que los de la inflación- en el segundo trimestre de 2009), en línea con el resto del mundo emergente. Afortunadamente, el colapso post-Lehman fue profundo pero breve -y en nuestro caso fue disfrazado por el maquillaje del INDEK- pero al momento del impacto Argentina se frenó más que el promedio emergente, que a su vez se frenó más que el promedio desarrollado.

Otro ejemplo natural es el tipo de cambio real, que en estas costas perecería limitarse al dólar pero que en la práctica es una variable más compleja. Una mirada rápida a la evolución del tipo de cambio real multilateral (estimado usando para Argentina un promedio de la inflación provincial) muestra a las claras el impacto de lo que pasa afuera. Relativa estabilidad durante el período en el que la creciente inflación de apreciación del resto de las monedas emergentes (o, lo que es lo mismo, debilidad global del dólar), y un sube y baja desde septiembre de 2008 que refleja perfectamente (pero en sentido contrario) lo que sucede con el dólar en el mundo, con el peso apreciándose en las crisis y depreciándose en las recesiones: exactamente lo contrario de lo que uno esperaría de un manejo anticíclico del tipo de cambio.

Algo de esto intenté explicar en un párrafo en mi última columna de La Nación:

Un aumento global del dólar debería reflejarse en un tipo de cambio más alto, pero en lo inmediato sucede lo contrario. La ausencia de activos en pesos que protejan contra la inflación mantiene viva la llama dolarizadora, y la depreciación de ayer alimenta las compras de hoy, en una espiral que puede fácilmente conducir a corridas injustificadas, con un costo no menor para la economía (y para los pequeños ahorristas que suelen ser los últimos en comprar y los últimos en vender). De ahí la necesidad de intervención del Banco Central, planchando al dólar a contramano del mercado mundial. De ahí también la paradoja de un peso que se aprecia nominalmente contra el mundo (2% en los primeros diez días de septiembre) justo cuando se acelera la demanda local de dólares.

En otras palabras, si Brasil deprecia el real 10% en dos semanas, la economía respira aliviada. Si Argentina deprecia el peso 2% en un mes, se desata una corrida. Esto explica por qué el central tiene que intervenir a regañadientes para anclar expectativas, apreciando la moneda en momentos de crisis mundial.

La estrategia tiene dos debilidades obvias. Por un lado, si sobreactúa su respuesta, sacrificando reservas obstinadamente para negar un fortalecimiento del dólar que puede ser persistente (sobre todo, como señalo en mi columna, si el escenario mundial continúa deteriorándose), la defensa de la paridad puede tener un efecto contraproducente: a comprar ahora que está barato.

Por el otro, en momentos en que la actividad desacelera, el comportamiento anticíclico que esta intervención genera (el hecho de profundizar la apreciación real cuando la demanda por nuestros productos probablemente caiga) le impone una carga adicional al crecimiento.

¿Puedo cerrar este post sin una conclusión normativa? No creo que haya nada que la política cambiaria pueda hacer para morigerar la demanda de dólares (más allá de algún palo en la rueda que encarece el acceso a los minoristas, a la vez que alimenta la ansieda y la fuga). Una mayor depreciación no sólo se trasladaría a precios sino que alimentaría temores cambiarios, y más demanda de dólares -al punto de postergar el consumo y la inversión y afectar el crecimiento.

La solución a este dilema, a mi juicio, pasa no por cerrar las puertas a los que quieren salir sino por abrírsela a los que podrían entrar (incluyendo todos aquellos que salieron en estos últimos años, atrayendo inversiones y apuntalando el anémico mercado de capitales doméstico, algo que ya mencioné en este otro post, así que mejor paro, no sea cosa que algún economista trasnochado piense que estoy abogando por la dependencia financiera).

El tiempo juega en contra: si la fuga al dólar no revierte en el mundo, en el mercado local el círculo vicioso de demanda de dólares por expectativas de depreciación, caída de reservas y de superávit comercial, y expectativas de mayor depreciación (para compensar la caída de reservas y de superávit comercial) continuará minando la credibilidad de la estrategia de prescindencia (¿blindaje?) financiero esgrimida por el gobierno.

De cara a la pared

2011-09-10T09:12:00.000-07:00

Culebrón musical de la hermosa Lhasa de Sela, que me vino a la memoria ayer mientras escuchaba las trovas de Xtantiero, músicas argenmexicanas de un distinguido colega y economúsico (aquí, en versión acústica casera).

Tres grados de primarización

2011-09-06T09:19:00.000-07:00

El debate sobre el desarrollo económico argentino se está centrando, cada vez más, en el dilema de la industrialización. Enhorabuena.

¿Por qué dilema? Porque una mirada panorámica (que vaya más allá de las engañosas comparaciones con lo peor de la crisis, e incluya al resto de los países más o menos comparables de la región) indica que, a pesar de alguna incipiente mejora en la composición, la cosa no parece estar mucho mejor que en los 90s, al menos según los parámetros de industrialización tradicional.

En nuestro caso, el tan mentado incremento de la participación en el total de las exportaciones de las manufacturas de origen industrial (o MOI, jerga para denotar los productos industriales que excluyen los de origen agropecuario o MOA) ha sido marginal en relación a fines de los 90s, está concentrado en automóviles (un sector que, tras la extinción parcial de la industria autopartista, importa más de lo que exporta) y en productos capital intensivos y de baja elaboración (químicos, tubos sin costura), y ha creado poco empleo (sí, el empleo y el salario industriales han crecido en valor absoluto desde la crisis, como todo, pero menos que los no industriales).

Vale aclarar (como suelo hacerlo para refractar comentarios defensivos, que igual llegan), que este patrón no es idiosincrático de Argentina: según un reciente estudio del Banco Mundial, la prima de calificación laboral (la diferencia entre salarios de alta y baja calificación -los primeros suelen ser característicos de la industria) ha descendido en América Latina. Las razones pueden ser muchas, pero uno podría especular que esta reducción (que no se da porque los bajos alcancen a los altos sino al revés), refleja en parte una primarización creciente y una distribución mundial de la producción que reduce la demanda de empleo industrial calificado en la región.

Por otro lado, la caída de la participación del empleo industrial es típica no sólo de la región sino de economías desarrolladas con creciente intensidad de servicios (aunque no en el Asia emergente, con un desarrollo fuertemente basado en la industria).

Más simple: para trabajo barato, no podemos competir con Indonesia o Filipinas. Para industrias tradicionales (autos, electrónica), Corea nos lleva mucha ventaja. China nos supera en ambos frentes. Y para trabajo calificado caro, aún no llegamos a la productividad del primer mundo. Entonces, ¿qué nos queda a nosotros, además de ser el granero del mundo?

Como señalé en un post anterior, mi crítica a la gesta de profundización (entendida como continuidad) del modelo no tiene tanto que ver con cuestiones normativas (por ejemplo, el rol de la políticamente incorrecta licuación de deudas en el milagro argentino) sino positivas: donde algunos ven una industria floreciente yo veo otra de escasa proyección internacional, sostenida por un andamiaje frágil (tipo de cambio real depreciado, protección para arancelaria, subsidios a la energía y el transporte, tasas de interés deprimidas, impulso fiscal).

Si se trata de un vaso medio lleno o medio vacío es una discusión retórica irrelevante (después de todo, nunca me queda clara la diferencia entre ambos vasos). La pregunta relevante, a mi juicio, es qué vaso queremos llenar.

Hace unos días, en un panel sobre enfermedad holandesa en la UTDT (que espero podamos repetir en la UBA), un distinguido colega apuntó al caso de países como Australia o Nueva Zelandia, en los que una parte importante de sus exportaciones (y de sus productos!) son exportaciones de origen primario, incluyendo MOA (cmo referencia, el cociente exportaciones primarias sobre PIB es 13% para Australia y 16% para Nueva Zelandia, contra 12% para Argentina).

El hecho de que Australia y Nueva Zelandia sean países desarrollados con ingresos per capita varia veces superiores a los nuestros sugiere que no es impensable una estrategia basada en el sector primario (y pone en tela de juicio la vertiente industrializadora tradicional, basada casi exclusivamente en regímenes protegidos como el automotriz o el fueguino).

De más está decirlo, no se trata aquí de seguir modelos foráneos (la mera mención al modelo, cuando se habla de desarrollo, remite a una ilusión un tanto ingenua de planificación económica que sólo funciona en economías centralmente planificadas), sino de encontrar smilitudes y diferencias que nos ayuden a pensar como se desarrolla un país rico en recursos naturales y de ingresos medios altos en un mundo globalizado -un caso para el que no abundan los precedentes.

Con esta idea, dejo una breve ilustración robada de un trabajo inédito (e inconcluso) que el distinguido Lucio Castro está preparando para CIEPLAN, en el que estiman y comparan la diversificación de las exportaciones primarias a China, provenientes de países "primarizados". El código de colores es el siguiente: verde es homogéneo (porotos de soja), azul algo diferenciado (aceite de soja), rojo muy diferenciado (leche de soja).

Tema a profundizar.

(Nota al pie: Según el trabajo de Rauch (1999) que orienta esta clasificación, los productos homogéneos son bienes que se comercializan en mercados organizados y con precios fácilmente accesibles –como por ejemplo, los cereales en las Bolsas de Granos-; los productos precio-referenciados son bienes que se comercializan en forma organizada pero no poseen precios públicos; y los productos diferenciados son bienes con “marca” con atributos difíciles de generalizar y comercializar en forma organizada.)

Moron City Groove (el otro Chávez)

2011-09-03T10:12:00.000-07:00

El Chávez y su coctelera de ritmos del far west porteño.

Dólar alto y licuadora cambiaria: Un problema de identificación

2011-08-31T09:31:00.000-07:00

Escribiendo una pieza altamente especulativa sobre la pesetización (la salida del euro de España) a pedido de unos distinguidos colegas y políticos de la madre patria, vuelvo sobre un tema que creía entender y que sólo ahora entiendo del todo: las salidas devaluatorias de las crisis tienen menos que ver con la competitividad (el argumento del dólar o el euro alto) que con la redistribución de la riqueza.

Ya hace unos años, en varios trabajos académicos junto con mi distinguido coautor Federico Sturzenegger habíamos llegado a la conclusión que el efecto expansivo de la intervención cambiaria (en particular, del miedo a apreciar: la compra de dólares para ralentar la apreciación del tipo de la moneda) no pasaba por un boom exportador o una barrera a las importaciones tanto como por un aumento del ahorro y la inversión en asociación con una menor participación del trabajo en la distribución funcional del ingreso (léase: salarios relativamente bajos).

Frustrados en nuestra gesta por asociar el dólar alto al modelo exportador, terminamos concluyendo que lo los datos nos mostraban era una versión "moderna" de la historia historia de Díaz Alejandro: el dólar alto transfiere recursos de pobres a ricos. En la historia original, los ricos eran hacendados rentistas que invertían sus ingresos extraordinarios en el exterior: de ahí, caída de demanda y recesión doméstica, y salida de capitales. En la versión moderna, las rentas se reinvierten en el país, la inversión se recupera sin crédito (fondeada por capitales propios),. florece la construcción residencial (instrumento de ahorro de las clases medias altas) y el país crece.

El tema, que amerita una mirada empírica más rigurosa, no lleva a España y Argentina. Ciertamente, nuestro caso combina depreciación y restructuración (licuación de deudas públicas y privadas). La pregunta del millón es: ¿qué contribuyó cada uno al impulso de la actividad? Más en particular, crecimos por el dólar alto o por la licuación?

Y en línea con esto último, ¿en qué medida el dólar alto fue en primer lugar (gracias a la pesificación) el instrumento de licuación por excelencia? Después de todo, una vez que sacamos la ganancia de los términos de intercambio que benefició a toda la región, ¿cuánto nos ha dado el dólar alto en términos de dinamización de exportaciones y sustitución de importaciones?

¿En qué medida la pregunta sobre la salida del euro -que implica en la práctica la pesetización de los contratos- no es en última instancia una pregunta sobre el tamaño de la licuacuión necesaria para salir arando del pozo?

(A principios de la década pasada, al defender el modelo de dólar alto solía dar el ejemplo del turismo, una "exportación" a la que la competividad precio ayudó a lanzar a un nivel en el que puede sostenerse con precios más elevados. El prototipo de industria infantil beneficiada por una protección cambiaria temporaria. ¿Hay otros ejemplos?)

Más exhausto que exhaustivo en AEDA

2011-08-29T18:03:00.000-07:00

Tres contra uno en un panel de AEDA sobre todo (perspectivas, empleo, inclusión) pero sobre todo sobre el modelo, obsesión cristinista si las hay.

Sigo sin entender por qué un rescate de deudores (públicos y privados) parido entre reuniones de emergencia, que supo sacarnos del pozo de manera inelegante pero eficaz, debe ser el prototipo en base al cual construir una estrategia de desarrollo de economía emergente de salarios medios altos (algo para lo que no existen precedentes claros ni soluciones obvias).

Una distinguida colega prometió explicarme cómo y dónde se industrializa el país (mis números dan otra cosa pero, lego, espero ansioso ser desasnado) y qué cosas están pasando en este frente más allá de las exenciones fueguinas y las licencias no automáticas (LNA).

En el ínterin, cabe anotar una coincidencia de mis tres copanelistas: el capital extranjero es pernicioso para el país, ya sea porque esconde el huevo de la serpiente de las crisis financieras, ya sea porque es el caballo de Troya de un "modelo financializador" (sic) que hoy fracasa en el mundo, ya sea porque...(el trecer panelista dio otra razón, pero luego confesó que en un año electoral este tipo de discusiones se dan "hacia adentro", por lo que dudo al invocar sus argumentos).

¿Cómo frenar entonces la caída de reservas fruto de la desaparición del superávit externo y la salida de capitales? Pues más monitoreo en puerta, más LNAs, más cars for peanuts (Morenese for import substitution) y..."devaluación real".

Confieso que no conozco un sólo caso de devaluación real. Sí he visto depreciaciones reales, de esas que vienen después de una crisis de moneda. Me toco vivir una de cerca, a principios de 2002, pero entonces según recuerdo queríamos que el dólar bajara, y no vendíamos más reservas porque no las teníamos. (En jerga, la devaluación es una decisión deliberada de cambiar la paridad de la moneda, mientras que la depreciación simplemente sucede como reflejo de la oferta y demanda de divisas, muchas veces en contra de las intenciones del gobierno).

Y sí, es cierto que con estas depreciaciones ganamos superávit externo, pero esto fue porque coincidió con una fuerte contracción del producto y una más fuerte aún de las importaciones (un poco como en el 2009, pero mucho mucho peor). Hoy, en cambio, uno esperaría inflación, salida especulativa de capitales, mayor demanda de dólares, etc. (salvo que repitiéramos un escenario recesivo, solución que alguien pareció insinuar, fugazmente, en un momento de confusión).

En todo caso, me quedé esperando el ejemplo de devaluación real exitosa prometido por mi copanelista. Intuyo que tardará en llegar.

(De más está decirlo: más allá de la dura fagina, agradezco a AEDA el convite. Que se reipita.)

Comunista

2011-08-27T10:05:00.000-07:00

Esta es más complicada. Editorial político de Lucio Dalla del año 90. En apariencia, prima musical de la Palombella Rossa de Moretti del 89 (año de la caída del muro de Berlín). Pero que adquiere un nuevo sentido con las tardías confesiones de Dalla, que vuelven a la canción un comentario involuntario sobre la teología de la liberación (o un significante vacío en donde un servidor proyectó lo que quiso durante veinte años).

Traducción casera, con perdón de Lucho.


Canto l'uomo che è morto	Canto el hombre que ha muerto
Non il Dio che è risorto	No al Dios que ha resucitado
Canto l'uomo infangato	Canto al hombre se ha embarrado
0Non il Dio che è lavato	No al Dios que se ha lavado

Canto l'uomo impazzito	Canto al hombre insano
Non il Dio rinsavito	No al Dios que recobrado la cordura
Canto l'uomo ficcato	Canto al hombre inmovilizado
Dentro il chiodo ed il legno	Entre el clavo y la madera

L'uomo che è tutta una croce	El hombre que es toda una cruz
L'uomo senza più voce	El hombre sin voz
L'uomo intirizzito	El hombre congelado
L'uomo nudo, straziato	El hombre desnudo, torturado
L'uomo seppellito	El hombre enterrado

Canto la rabbia e l'amore	Yo canto la rabia y el amor
Dell'uomo che è stato vinto	Del hombre que ha sido derrotado
Canto l'uomo respinto	Canto al hombre desahuciado
Non l'uomo vincitore	No al hombre vencedor

Canto l'uomo perduto	Canto al hombre perdido
L'uomo che chiede aiuto	El hombre que pide ayuda
L'uomo che guarda	El hombre que mira
Nell'acqua del fiume	En el agua del río

Dove l'acqua conduce	Hacia donde el agua conduce
l'uomo che accende una luce	El hombre que enciende una luz
O quello che trova la voce	o el que busca con la voz

Canto l'uomo che è morto	Canto el hombre que ha muerto
Non il Dio che è risorto	No al Dios que ha resucitado

Canto l'uomo salvato	Canto al hombre salvado
Non l'uomo sacrificato	No al hombre sacrificado

Canto l'uomo risorto.	Canto al hombre resucitado
Non il Dio che è li' morto.	No al Dios que lo ha matado

Canto l'uomo che è solo	Canto al hombre que está solo
Come una freccia	Como una flecha
Nel suolo	En el suelo

L'uomo che vuole lottare	El hombre que quiere luchar
E che non vuole morire	Y que no quiere morir

Canto Andrea del vento	Canto Andrea del viento
Ragazzo di Crotone	Niño de Crotone
Che si fa avanti e racconta	Que da un paso adelante y cuenta
La sua vita di cafone.	Su vida de campesino.

Anch'io sono partito	Yo también he partido
Piangevo alla stazione	Llorando en la estación
E poi là nella neve	Y después allá en la nieve
Dove si poteva sperare	Mientras eperaba

Non c'era l'onda del mare	No fue la ola del mar
Là sono arrivato	Que llegaba
Anch'io mi sono fermato	Yo también me he detenido

Canto l'uomo che ascolto	Canto al hombre que escucha
Con la voce distesa sul prato	Con la voz diseminada por el campo
Canto chi vuole tornare	Canto que volver
Non chi vuole fuggire.	No que quiere huir

Canto Andrea che dice :	Canto Andrea que dice:
« Quella era la mia terra,	"Esa fue mi tierra,
Adesso la prendo e la mangio»	Ahora lo tomo y se me la como"

Breve aritmética previsional

2011-08-26T08:38:00.000-07:00

En los 90s, la privatización del sistema previsional fue un experimento de frontera en el mundo de las políticas públicas –de esos que suelen suscribirse en los países centrales y testearse en los países en desarrollo.

De todas sus presuntas virtudes (desarrollo del mercado de capitales doméstico, estímulo del ahorro/desaliento de la informalidad, eficiencia en la gestión), tal vez la principal fue poner coto a la acumulación de un pasivo público contingente: la necesidad de “ahorrar los aportes” en vez de sumarlos al presupuesto para fondear gasto. (El motto en inglés del sistema tradicional, pay as you go, bien podria parafrasearse en spend as you go para caracterizar la etapa en que la demografía bendice al sistema con un superávit corriente, agotada en todos los países desarrollados y en la mayoría de los emergentes).

Sin embargo, en la práctica, se sabe, un estado no ahorra por ley o decreto. (La acumulación de déficits procíclicos a pesar del “cerrojo” de la convertibilidad, o el muerto al nacer déficit cero son sólo dos ejemplos frescos del fracaso del voluntarismo fiscal). Lo mismo se aplicaría al ahorro inducido por el sistema de administradoras de fondos en varios países de Latinoamérica. Veamos.

¿Cuánto se ahorró con el sistema (o, invirtiendo la pregunta, cuánto se desahorra hoy en Argentina con la re estatización del sistema, en relación a lo que se habría ahorrado sin ella)?

La cuenta es relativamente simple, aunque cambiante con el período de referencia. Por ejemplo, en agosto de 2008, por cada 11 pesos de aporte previsional, 1 iba a las AFJPs como comisión, 6 se invertían en activos de deuda pública y el resto en títulos privados. Naturalmente, transferir fondos al presupuesto como ingreso (como se hace ahora) o juntarlos con una colocación de deuda a las AFJPs son caminos similares en términos de ahorro previsional: en ambos casos, los fondos se gastan, no se ahorran. De ahí que lo que realmente se ahorraba antes (y se deja de ahorrar ahora) sea bastante poco: 4 pesos (o poco más de un tercio) de los 11 controbuidos. De hecho, este “cociente de ahorro” supo ser aún más bajo: en los orígenes del sistema, cuando la comisiones eran sustancialmente más altas (como indica la figura de abajo, gentileza de Luciano Cohan).

¿Qué significa esto desde el punto de vista de la ecuación previsional? Esquemáticamente, mirando el vaso medio lleno, que el sistema previsional se descapitaliza hoy, de manera silenciosa, por un monto igual al que antes se ahorraba. Mirando el vaso medio lleno, que el sistema de capitalización evitó sólo parcialmente la acumulación de pasivos contingentes, ya que la mayor parte de las contribuciones fondearon gasto corriente (a través de la compra de deuda pública) o las utilidades de las AFJPs (a través de la comisión).

Por último, vale hacer notar que el gobierno, que antes sabía que podía colocar deuda por 55% de las contribuciones previsionales, hoy se lleva el 100%, ya que suma los fondos que se invertían en activos privados y las comisiones, que iban a engrosar las utilidades de las AFJPs, Pero con la salvedad de que, ahora, se ahorra la “documentación” de una deuda contingente (el hacer explícita la promesa de pago a los actuales contribuyentes), un detalle de transparencia que no fue premiado por los mercados, que castigaron el incremento de deuda pública pero no premiaron la correspondiente disminución de la deuda previsional contingente.

[¿Por qué esta injusticia de los mercados? En parte, porque la documentación del pasivo previsional elimina la posibilidad de diluir la deuda mediante una modificación de los beneficios o una extensión de la edad de jubilación (algo que la mayoría de los países con sistemas tradicionales ha hecho y seguirá haciendo para garantizar la sostenibilidad del sistema). De hecho, al fijar las deudas de los contribuyentes del presente, y dado que los recursos disponibles están dados, el sistema de capitalización resta recursos para honrar la deuda con los contribuyentes de mañana –una transferencia de discutible equidad. Tema para otro post.]

La policía muestra sus armas

2011-08-20T07:20:00.000-07:00

Editorial político de los Paralamas do Sucesso:

A polácia apresenta suas armas
Escudos transparentes, cassetetes
Capacetes reluzentes
E a determinaá§á£o de manter tudo
Em seu lugar

O governo apresenta suas armas
Discurso reticente, novidade inconsistente
E a liberdade cai por terra
Aos pés de um filme de Godard

A cidade apresenta suas armas
Meninos nos sinais, mendigos pelos cantos
E o espanto está¡ nos olhos de quem váª
O grande monstro a se criar

Os negros apresentam suas armas
As costas marcadas, as má£os calejadas
E a esperteza que só tem quem tá¡
Cansado de apanhar.

Sobre la dirección del viento (Meteorología económica)

2011-08-19T14:39:00.000-07:00

En varias ocasiones sostuve que el viento de cola para la región acabó más o menos a fines del año pasado. En más de una ocasión, me han señalado que el precio de la soja por arriba de los 500 dólares la tonelada era prueba sumaria de mi error. Lo dudo.

Para empezar, cuando uno piensa en la relación entre términos de intercambio y crecimiento, piensa en cambios contra cambios: un aumento de los términos de intercambio (en particular, del precio de los commodities, más en particular, de la soja) se asocia a un aumento del PBI.

Por otro lado, los dólares sojeros no sólo trajeron alegría al campo y al gobierno sino que permitieron fnanciar el aumento de las importaciones en un contexto de exclusión de los mercados lo que les dio un valor adicional (estabilización de expectativas cambiarias y nominales) al mencionado en el párrafo anterior. De nuevo, fue el aumento en el precio lo que compensó la cuenta corriente.

Por último, no fueron sólo los commodities los que empujaron a la región: el viento de cola suele atribuirse también al crecimiento global (es decir, de la demanda externa de nuestros productos) y al exceso de liquidez mundial que en principio abarata el acceso al crédito. Aquí también el viento amainó: el spread soberano viene aumentando levemente, y la actividad mundial se ha desacelerado de manera marcada en los últimos meses (y lo hará aún más a futuro).

La gesta del modelo (Argentina, Brazil, Australia)

2011-08-15T18:58:00.000-07:00

[Estuve hace poco en un desayudo de AEDA, en el que me pidieron que hablara de Argentina, como disparador de un intercambio informal sobre aspectos pasado y futuros del inefable modelo argentino. Como ejercicio de fijación de ideas, les dejo aquí una no tan breve síntesis de los expuesto.]

¿Qué pienso del “modelo argentino”? A mi juicio, es el fruto de la resignificación de una serie de medidas de emergencia con la que se buscó paliar los costos del abandono del modelo convertible 1991.

Parido en medio de la crisis cambiaria de 2001 (que, dolarización financiera mediante, derivó rápidamente en crisis bancaria y soberana), versionado tempranamente por el Grupo Productivo y remozado (y filtrado) por el tamiz político de Remes y Duhalde, la primera encarnación de este modelo accidental incluyó:

Pesificación, devaluación y licuación de pasivos domésticos (públicos y privados)
Default y restructuración de pasivos externos (por definición, no pesificables)
Licuación salarial
Nuevos impuestos (a los débitos, cortesía de Diomingo Cavallo, y retenciones a las exportaciones).

Todo esto, aunado a un dólar alto que fue más consecuencia inevitable que detalle de diseño, generó los aspectos más visibles del milagro argentino:

Superávit gemelos: fiscal y externo, que eliminó la posibilidad de crisis autocumplidas (como la de 2001).
Dolarización de los recursos fiscales (tal vez la virtud principal de las retenciones, que redujeron las necesidacdes netas de dolares de corto plazo, causa común de todas las crisis emergentes).
Rentabilidad empresaria extraordinaria, que posibilitó la recuperación de la inversión fondeada con recursos internos de las empresas, en un contexto de anemia de crédtio que aún subsiste.

[Dos salvedades: (i) La mayoría de estos elementos estuvieron presentes en todas las poscrisis emergentes; (ii) todas estas medidas fueron introducidas entre enero y febrero de 2002. Sólo cabría agregar la exitosa restructuración de deuda (ya insinuada en las rencilla con el FMI a fines de 2002) y la extensión de la protección social como para morigerar los efectos de la inflación (ya insinuada con la extensión de los planes Jefes y Jefas a principios de 2002) para completar la sinopsis del modelo de la Argentina post crisis.]

A partir de 2003, estas medidas de emergencia fueron resignificadas como plan deliberado a través del “relato del modelo”. El dólar alto dejó de ser un instrumento de competitividad al estilo asiático para sostener, junto con el subsidio a las tarifas y los controles a la importación, un mercadointernismo basado en el consumo masivo y el ahorro selectivo. De ahí, el aumento de la inversión en equipos y ladrillo (correlato del ahorro empresario y de las clases medias altas), los dos únicos rubros que aumentaron su participación en la demanda.

Y el crecimiento acelerado fue postulado como condición de un modelo inclusivo en el que todos ganaban: el trabajador con salarios reales estables, el gobierno con más recursos, las empresas con costos tasas y tarifas planchadas, y aumentos salariales por debajo del aumento de la facturación.

No vale la pena retomar la discusión sobre el mix ideal de apreciación e inflación con el fin de postergar la apreciación real: éste es un post prospectivo y cuanto antes lleguemos al futuro, mejor. Basta señalar que la preferencia por un ajuste inflacionario del tipo de cambio real (que importó la inflación mundial de alimentos en su totalidad) y un crecimiento de la demanda por encima del crecimiento natural de la oferta generaron una inflación que, a fuerza de ser ignorada y ninguneada, se volvió inercial acelerando la apreciación que el plan original intentó demorar.

Y que el costo de comulgar con la inflación fue una abultada cuenta de protección social (AUH, jubilaciones) y otra más discutible de subsidios, que terminaron consumiendo el superávit fiscal –a pesar del aumento de la recaudación fruto de más impuestos, más eficiencia tributaria y más crecimiento.

Así, en los últimos años, la gestión económica pareció entrar en una suerte de piloto automático, en el que las crecientes estrecheces fiscales y la menguante oferta de dólares de la cuenta corriente se fueron compensando con licuación de pasivos en pesos (mediante la inflación y la manipulaciónm del CER), desahorro (mediante la apropiación y descapitalización de ahorros previsionales), tranferencias del impuesto inflacionario del banco central y, más recientemente, caída de reservas.

Hoy el costo de mantenimiento de este usado comienza a hacerse notar. A los factores internos (inflación o subsidios en ascenso, déficit fiscal, reservas en baja, endeudamiento en alza de los hogares) se le suma un contexto global que ha dejado de favorecer al país (menor crecimiento regional y mundial, precios de commodities estables, moderado apetito por el riesgo). En otras palabras, probablemente varios de los factores detrás del período de crecimiento inflacionario no estarán presentes en el futuro cercano.

¿Cómo sigue la historia? Para evitar una extensión indebida, no hay más remedio que simplificar de manera trival, digamos, entre continuidad y renovación. (Dejo de lado la palabra profundización, de definición equívoca, para evitar un debate semántico con mis anfitriones de AEDA, autoproclamados profundizadores.)

Del lado de la continuidad, esperaría ver (valga la redundancia) la continuación de las tendencias actuales: salida neta de capitales, presión cambiaria y costo financiero excesivo para las condiciones del país; inflación en ascenso (incluyendo aumentos de tarifas para morigerar el déficit), inversión desbalanceada con cuellos de botella en infrasetructura, y desaceleración gradual del crecimiento –y, asociado a esto último, posiblemente debilidad política, estancamiento legislativo y recambio pendular en 4 años.

Del lado de la renovación: manejo de las expectativas de crecimiento (exageradas, aquí como en toda la región), privilegiando la inversión por sobre el consumo; estabilización de precios (a través de la introducción de un nuevo IPC + metas indicativas de inflación + coordinación de precios y salarios); recuperación del margen externo para reducir el costo financiero (a través del nuevo IPC + negociación con el club de Paris + aceptación de la revisión del FMI, un mero trámite) –todo lo cual atraería inversiones extranjeras y repatriación de capitales.

[Le podríamos agregar alguno de los sospechosos de siempre: política industrial sectorial (incluyendo la creación agencias de desarrollo), inversión en infraestructura de energía y transporte, mejora de la calidad educativa, titulación y financiamiento de la autoconstrucción (o. más bonito, la producción social) de viviendas (con derrames importantes en la acumulación de capital social y humano), etc. Naturalmente, hay mucho para hacer una vez que uno va más allá de la macro.]

Aquí es justamente dónde se acaban los lugares comunes (porque lo anterior son apenas unas pocas medidas reparadoras de corto plazo pero distan mucho de ser un nuevo modelo) y comienza la ardua discusión del modelo.

¿Cuál es el modelo argentino a futuro –y cuál su distancia actual?

Argentina se caracterizó en los 2000s por un patrón donde el ingreso de dólares que acababan en las arcas del banco central provenían de la cuenta corriente (en gran medida, aunque no exclusivamente, dólares sojeros), mientras que la cuenta financiera exhibía un déficit sistemático, presuntamente fruto de la pasión dolarizadora del ahorrista argentino, combinada con cierta hostilidad retórca y práctica para con el inversor extranjero (que tuvo su climax en la manipulación del INDEC).

Ahora que los dólares sojeros no dan abasto, la discusión dentro del oficialismo más lúcida se centra en la necesidad de prevenir la apreciación y preservar el superávit de cuenta corriente con el fin de proteger la industria nacional y evitar la dependencia del financiamiento externo –mediante intervenciones que van desde el modelo fueguino hasta los cars for peanuts de Moreno, que incluyen coqueteos con una depreciación acelerada (la contracara de la preservación de las reservas) de resultado incierto en un contexto inflacionario.

Pero una simple comparación con otras economías emergentes sugiere que el enfoque de cuenta corriente positiva es más la excepción que la regla, y revela una interpretación errada de las crisis noventistas.

Las figuras ilustran la composición de la balanza de pagos de Argentina, Brazil y Australia. Simplifcando al extremo, se puede observar cómo Australia, un exportador neto de bienes primarios ye importador neto del resto (como nosotros), convive desde hace décadas con una cuenta corriente deficitaria, financiada por inversión extranjera directa y de cartera. También se puede ver cómo Brazil va convergiendo lentamente a esa composición.

La razón por la que nadie en Australia o Brazil asocia este déficit con una fragilidad financiera es porque la inmensa mayoría de estos flujos son: (i) denominados en moneda local, (ii) en gran medida de renta variable (lo que implica que cuando la economía anda mal, es el inversor y no el deudor el que pierde). Para terminar de entender esto: las crisis emergentes de los 90s no fueron crisis de sobre endeudamiento, sino crisis de sobre endeudamiento en moneda extranjera. Si la deuda argentina hubiera estado denominada en pesos, nadie habría especulado con una crisis soberana en 2001.

Entonces, ¿debemos preocuparnos porque Argentina está cara para mantener un superávit externo, o debemos abrir la cuenta financiera para financiar inversiones con alto componente importado? ¿Cuál es modelo futuro de Argentina a diez años de la crisis?

Fiesta

2011-08-14T12:45:00.000-07:00

Editorial político de Joan Manoel Serrat a principios de los 70s.

(Rastreé este clip en los días de las fiestas del Bicentenario, pero el trasfondo de la canción original are distinto y no daba para elaborar. Así que vaya ahora como comentario a las elecciones generales 1.0 de hoy.)

El espejismo del fondo de liquidez regional

2011-08-12T14:28:00.000-07:00

Es probable que Argentina y Brasil pasen a integrar en brev el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), una suerte de cooperativa de dólares a la que varios países (hoy mayoritariamente andinos) aportan reservas de modo de poder pedir prestado en caso de estrechez. La expansión del FLAR es una buena noticia, pero dista mucho de solucionar el problema que le dio origen: la exposición a salidas pronunciadas de capitales y depreciaciones bruscas.

En los papeles, el FLAR permitiría "diversificar" el riesgo. Imaginemos dos países idénticos, con el objetivo de mantener reservas líquidas por 100 dólares. Si la salida de capitales en estos países no se dan simultáneamente, entonces bastará conque cada uno ponga 50 para tener 100 disponibles en caso de que alguno lo necesite. Así, al agruparse, cada país debería acumular la mitad de las reservas que necesitaría si lo hiciera de manera individual. (La tabla 2 de este trabajo detalla el proceso de pooling en el FLAR y en su símil asiático, la Chiang Mai Initiative o CMI).

Un pool de este tipo requiere un esquema de acceso que dista mucho de ser el Reservas para Todos que algunos imaginan. Como señala el trabajo citado, y como me tocó discutir en un reciente encuentro en Bali, los asiáticos aún discuten como instrumentar el acceso a los fondos de los socios del CMI (hasta ahora, estos fondos estaban en su mayor parte sujetos a la aprobación del FMI! -lo que, dada la conocida aversión asiática al Fondo, condenó al esquema a la inconsecuencia). El balance entre ayudar a los hermanos latinoamericanos y socializar las reservas brasileras es políticamente delicado.

Pero el problema fundamental de esta iniciativa surge cuando lo que se pretende es asegurar el acceso a dólares en momentos de crisis global, momento en el que es probable que todos lo países pidan prestado al fondo simultáneamente, y los dólares juntados no alcancen para satisfacer la demanda (en rigor, alcanzarán para satisfacer parte de la demanda -en nuestro ejemplo, 50 millones- sin ningún beneficio de diversificación). Así, en una crisis global, a menos que el fondo tenga acceso a liquidez externa, no es mucha la liquidez que puede sumar.

La razón es simple: en una crisis global, el único que puede funcionar como asegurador (o prestamista) de última instancia es el emisor de última instancia, esto es, el país que emite las monedas buscadas como refugio (o monedas de reserva). En la práctica, hay pocos de estos: la Reserva Federal, el Banco de Japón y, en menor medida, el Banco Central Europeo. También China, dado que si bien no emite moneda convertible, tiene tantos dólares en el bolsillo que puede prestar algunos sin problemas.

De hecho, fueron estos países los que funcionaron de reaseguro durante la crisis de 2009: La Fed a través de sus canjes de monedas a 14 bancos centrales del resto del mundo (incluyendo 4 del mundo emergente), y Japón y China a través de canjes regionales (Argentina se benefició de uno de ellos). El mismo FMI sólo tiene capacidad de asistencia en la medida en que canalice los fondos comprometidos por estos emisores: ¿quién sino EEUU convirtió a dólares los DEGs -la "moneda" del Fondo-que se agenció el BCRA en el medio de la crisis? ¿Y de dónde salen los fondos para extender la capacidad de préstamo de los organismos multilaterales?

Y allí radica el talón de Aquiles del FLAR: si ninguno de sus miembros es emisor de última instancia, ¿quién pondrá los dólares cuando la región toda enfrente una fuga hacia la "calidad" de los bonos del Tesoro de EEUU? (Esta es, de paso, la ventaja del CMI: tanto Japón como China pueden apuntalar el pool de reservas asiático).

Una salida sería utilizar el FLAR como un vehículo para cerrar un seguro con alguno de los emisores de última instancia (asumiendo que éstos estuvieran dispuestos a comprometer algo? Otra consistiría en utilizar el FLAR (que, por efecto del peer control, ha tenido históricamente una calificación de deuda superior a la de sus miembros) para emitir a tasas convenientes (a la manera del BID o la CAF).

En cualquier caso, la regionalización del FLAR es una muy buena noticia, pero sólo el primer paso para reducir la dependencia del FMI u otras ayudas contingentes.

¿De qué vive la familia argentina?

2011-08-07T22:42:00.000-07:00

Confieso que me cuesta interpretar los siguientes gráficos (cortesía del invaluable Luciano Cohan), ante la falta de referencias históricas (la EPH, fuente de los gráficos, comenzó a realizar estas preguntas sólo en 2003) y geográficas (no tengo series comparables en otros países de la región).

Pero una primera aproximación indicaría que el porcentaje de hogares que vive del trabajo de alguno de sus integrantes subió hasta el 2007 (de la mano, presumo, del crecimiento del empleo, medido como % de la población) y descendió desde entonces (¿de la mano del amesetamiento del empleo?).

(A no asustarse: el porcentaje que vive del trabajo está medido en el eje derecho. El hueco en la serie corresponde al mes en que la EPH no se midió por intervención y huelga del INDEC. Hay quien sostiene que la EPH es cuestionable desde esa fecha por lo que el sesgo, de haberlo, escondería una leve caída del empleo. En todo caso, es lo que hay.)

¿De qué vive la familia argentina (aparte del trabajo)? Entre otras cosas, de la seguridad social y de la ayuda del gobierno, que se han incrementado con la mayor cobertura y el aumento de la jubilación mínima, y con la asignación universal por hijo, respectivamente.

Y del crédito (¿algo que ver con el voto cuota?):

Según Página 12, "el establishment con sus economistas impulsa una campaña tendiente a sostener que el incremento salarial sería la principal causa del proceso inflacionario". No sabría decir qué expresa el establishment ni quiénes son sus economistas, pero una mirada al costo laboral de producir una unidad de producto (esto es, PBI dividido la masa salarial) indicaría que éste no ha crecido en el período de aceleración inflacionaria post INDEK (lo que explicaría por qué, a pesar de los aumentos salariales, cada vez menos hogares vivan de su trabajo):

(La historia que nos cuenta el gráfico no es lineal: la productividad del salario aumentó durante la crisis y cayó con la recuperación, con una clara diferenciación entre los trabajadores registrados y los informales, que previsiblemente fueron la variable de ajuste del mercado laboral -y las víctimas naturales de la inflación.)

Awareness test (o cómo votamos lo que votamos)

2011-08-07T14:54:00.000-07:00

Los delgados

2011-08-06T07:11:00.000-07:00

Ya que estamos, va botón de muestra de la otra descolgada referencia musical en mi impromptu radiofónico de ayer: The Delgados.

Rotas flores etíopes

2011-08-06T06:07:00.000-07:00

Para aquéllos que me escucharon ayer pasar de hablar de la crisis mundial al jazz etíope de fines de los 60s (ante el silencio perplejo de Zlotowiazda) le dejo el link a la colección Etiopiques, que resume la diversidad del movimiento musical de Addis Adeba antes del golpe contra Selassie, y un clip del gran Mulato Astatké que musicalizó al gran Bill Murray en Broken Flowers.

Recesión, inflación, licuación

2011-08-05T06:41:00.000-07:00

[Reproduzco completa la entrevista epistolar que aparece hoy en El Cronista. Sobre las bondades de la licuación inflacionaria espero volver más adelante con algo más sustancioso.]

¿Qué escenario están ponderando los mercados, que cayeron estrepitosamente hoy, sobre la economía global?

Los mercados (y los políticos y, crecientemente, la gente) están contemplando una nueva recesión en Estados Unidos. Los disparadores son varios: una economía que desacelera a pesar de un estímulo monetario sin precedentes, confianza del consumidor en baja, y una mochila de la deuda que lleva a un ajuste fiscal en el peor momento. A esto hay que sumarle una Europa que no atina a resolver una crisis griega que inevitablemente generará contagios. El mundo, que salía de la crisis con 3 motores (EEUU, Alemania y China), hoy tiene sólo uno, y con los chinos pisando el freno para contener la inflación.

¿Se justifica tanto pesimismo entre los inversores o hay en parte sobrerreacción?

Los inversores en estos casos siempre sobrereaccionan, porque un problema global los encuentra desarmando posiciones y yendo todos para el mismo lado. Entonces, los activos de riesgo se convierten en un cuchillo que nadie quiere agarrar en su caída hasta tanto no esté a la vista un piso, y se profundiza la corrección. Igualmente, en un escenario como este no está claro cual es el valor fundamental de estos activos, sobre todo porque los gobiernos se han quedado sin municiones para reanimar al paciente. El ajuste fiscal estadounidense es el mejor ejemplo de la distancia entre el presente y el consenso expansionistas del 2009.

¿Hay riesgos concretos de una nueva crisis económica global?

Hoy parecería haber más riesgos de un estancamiento prolongado que de una crisis financiera. EEUU bien podrían convertirse en un Japón, con crecimiento, inflación y tasas en el piso por varios años. Dada la importancia relativa de EEUU, esta situación inédita pondría en jaque el crecimiento del resto del mundo.

¿Deberán los bancos centrales de Europa y EE.UU. reforzar medidas monetarias para recuperar a las economías?

Este es un punto crucial que creo debe ser analizado fuera de los manuales. En el fondo, lo que estamos presenciando en EEUU, en Europa y, de manera latente, en Japón es una crisis de sobreendeudamiento. Pero a diferencia de las crisis emergentes, esta deuda está denominada en moneda local, y puede diluirse con inflación. Por eso muchos (entre los que me incluyo) piensan que la suba de tasa del BCE fue un error dada la situación de la periferia. Por eso, también, creo que una política monetaria expansiva que logre levantar la expectativas inflacionarias a expensas del valor del dólar (algo que la Fed intentó sin éxito) puede ser la única solución para limpiar la resaca de la deuda, algo que, como aprendimos de tantas crisis emergentes, es condición para que la economía levante vuelo.

¿En este escenario, que perspectivas hay para el corto plazo? ¿Más nerviosismo en los mercados por la salud de las economías?

Sí, nerviosismo, volatilidad, y estados de ánimo cambiantes con cada nuevo dato fuera de consenso. Por el lado de las políticas, esperaría un nuevo intento de la Fed de inflar la economía (un QE 3). Y más fastidioso gradualismo por parte del BCE y la burocracia europea. Final abierto.

¿Cómo afecta todo esto a la región y a la Argentina?

De varias maneras: baja de commodities, debilitamiento de la entrada de capitales (aunque la pérdida de condición de moneda de reserva del dólar y el euro está generando algunas respuestas inéditas) y, en última instancia, menor demanda externa y menor crecimiento. Más de una vez en los últimos meses mencioné que el viento de cola acabó a fines del año pasado. Pero este nuevo escenario nos puede poner el viento de frente.

Lie to me (apuntes para una campaña electoral)

2011-08-02T05:40:00.000-07:00

Me comenta un distinguido colega y amigo que Durán Barba (repentina celebridad local) recomendó, primero a Macri y luego a Del Sel, no mencionar programas ni propuestas, y concentrarse en cuestiones de imagen. Me cuenta que cuando el ex Midachi sugirió mostrar un libro blanco con diagnósticos y programas que sus equipos técnicos habían preparado para la campaña, le dijo: llevalo, ponelo sobre la mesa, pero no lo abras.

Mi amigo me confía, no sin un dejo de admiración, las bases científicas del pensamiento del gurú. Por ejemplo, me cuenta que Durán Barba le cuenta que un experimento en EEUU mostró a votantes de diversos estados pares de fotografías de candidatos de otros estados y les preguntó, sin más datos, por quién votarían. Y que en el 90% de los casos las respuestas coincidieron con los resultados electorales. Me cuenta que le cuenta que la mayor parte de una elección se decide a nivel de imagen y que, de esa imagen, una parte esencial está determinada por lo que llama infraexpresiones, pequeñas señas que, como un inadvertido jugador de poker, el candidato lanza al expresarse frente a una cámara, y que generan simpatía o recelo en el futuro votante. Moraleja: concentrémonos en buscar y perfeccionar una buena cara, y dejemos el think tank para cuando toque gobernar.

Durán Barba me recuerda, de manera oblícua y salvando las enormes distancias, al Sarmiento del Facundo. Sarmiento inicia el Facundo con la famosa On ne tue point les idées, que atribuye, erróneamente, a Fourtol, y que pertenecería al conde de Volney, a Didier o incluso a Diderot -las ideas, se sabe, se refritan. (Piglia en Respiración Artificial: En el momento en que quiere exhibir y alardear con su manejo fluido de la cultura europea todo se le viene abajo, corroído por la incultura y la barbarie.) En otras palabras, Sarmiento cita mal.

A su modo, predicando en estas tierras vírgenes en donde tanto purista electoral atrasa hablando de programas y propuesta, Durán Barba hace algo parecido.

Las infraexpresiones no son otra cosa que las fugaces expresiones faciales estudiadas, entre otros, por Paul Ekman, y reflejadas, entre otras, en series como Lie to me (o en crónicas policiales como la tristemente célebre interrogación de Nafissatou Diallo, la supuesta víctima de Strauss Kahn, por parte de "expertos" en microexpresiones).

Más interesante es el estudio de referencia, del que podría inferirse que el 90% de una campaña se dirime en una buena sonrisa y una acertada combinación de colores. El estudio en cuestión describe un estudio realizado a estudiantes de ciencias políticas alos que se les preguntaba cuál de las dos personas retratadas en el par de fotografías les parecía más competente, y reportó un 69% de concidencias. En caso de que la imagen no tuviera ninguna incidencia en la elección (es decir, en el caso de que el "rostro más competente" tuviera las mismas chances de ganar la elección que el rostro menos competente) el nivel de coincidencia debería ser del 50% (los estudiantes deberían acertar sólo la mitad de las veces). En este contexto, el 70% de coincidencia reportado en el trabajo es significativamente mayor que 50% (pero está muy lejos de sugerir que el 90% de la elección se decide en el tono de voz o la postura corporal).

La interpretación causal de estas correlaciones (¿cara mata programa?) es casi demasiado tentadora para dejar pasar: el New York Times, escribiendo sobre otro artículo sobre el mismo tema, concluyó: “Faces Decide Elections”, y All things considered (un popular programa de la radio pública estadounidense) declaró que podíamos "olvidarnos de las encuetas políticas ya que los votantes prefieren a candidatos que se ven competentes, aunque no lo sean". De hecho, hay quienes sugieren ocultar los rostros de los candidatos para evitar estos sesgos presuntamente distorsivos.

(El tema es más complejo de lo que parece. Un trabajo reciente sugiere que la correlación entre la "competencia facial" y la tracción electotal desaparece cuando se controla, por ejemplo, si el distrito típicamente vota al partido del candidato -lo que sugiere que los mejores candidatos eligen los distritos en dónde tienen mas chances de ganar- o si el candidato es el incumbente -lo que habla de una suerte de sesgo de selección. Ninguno de los dos resultados, sin embargo, contradice la existencia de una correlación entre la cara y las preferencias del votante.)

No es casual que la elección de Santa Fe haya disparado un debate (hasta entonces, latente) sobre la naturaleza de las campañas políticas. Por un lado, el candidato del PRO hizo una campaña corta, en gran medida (aunque no exclusivamente) mediática y con una plataforma deliberadamente delgada (perfeccionando una estrategia que, me apuro a aclarar, es subscripta con mayor o menos convicción por candidatos de todo el espectro político). Por otro lado, la elección de Santa Fe introdujo la boleta única que, amén de sus muchas virtudes, tiene el sesgo americano: al desacoplar la lista sábana y facilitar el voto cruzado, multiplica los niveles de decisión, reduciendo en principio la información con la que se vota en cada caso (asumiendo que el votante promedio destina un tiempo limitado a conocer a los candidatos). En otras palabras, la boleta única potencia la importancia de una cara bonita, particularmente a medida que descendemos en el rango del cargo electivo.

No es mi intención cerrar esta discusión con una conclusión taxativa (sobre todo en ausencia de evidencia empírica local). Pero las consecuencias de estos patrones (y de su exageración por parte de gurúes agnósticos con tendencia al autobombo) son preocupantes desde un punto de vista normativo. El dilema no es nuevo: hay trabajos que sostienen que ciertos rasgos físicos y faciales suben la probabilidad de tener éxito e incluso de un mejor desempeño. Pero de ahí a cifrar la calidad del candidato puramente en la imagen...

Por otro lado, ¿deben los partidos postergar candidatos buenos porque no miden bien en cámara, reemplazar los programas por slogans e invocaciones al "diálogo", poner el aparato al servicio de candidatos con sex appeal?

Thick as a BRIC (o el problema de la inflación de expectativas)

2011-07-28T12:17:00.000-07:00

Si bien no hay una definición única de desarrollo económico, es posible evaluar las condiciones para el crecimiento estable con equidad mediante algunos indicadores esenciales. Esto es precisamente lo que intentamos hacer con el Brookings Graduation Scorecard, un ranking de economías emergentes basado en cuatro criterios clave: crecimiento, solidez financiera, calidad de las políticas y otros factores de desarrollo.

El score de crecimiento incluye dos variables: promedio del PBI dividido por su desvío estándar, y un stress test: la caída del crecimiento en 2009, año de la crisis, en relación al promedio pre-crisis (1999-2007). La solidez financiera se mide en función del cociente de deuda, las necesidades financieras netas sobre el superávit externo, y el spread soberano. Las políticas se evalúan con la inflación ajustada por riesgo, y promedio móvil de cinco años del balance primario fiscal ajustado por ciclo. Por último, el desarrollo cubre el coeficiente de desigualdad de Gini, el índice de desarrollo humano de la ONU, y los indicadores institucionales del Banco Mundial.

El objetivo del ranking de graduación es doble: (1) capturar avances graduales (o distanciamiento) de las economías emergentes en su camino hacia la graduación al mundo desarrollado: para esto, computamos y reportamos el score promedio de cinco economías (Australia, Canadá. Noruega, Nueva Zelandia y Suecia)., a nuestro juicio un buen punto de referencia; y (2) analizar las diferencias entre economías del grupo: por ejemplo, dónde adelanta y dónde rezaga América Latina: para esto, computamos separadamente los scores correspondientes a cada uno de los cuatro criterios.

Comparados a otros mercados emergentes, las economías de América Latina pierden por escaso margen con las asiáticas en solidez financiera (debido a los reducidos cocientes de deuda de los países asiáticos, fiscalmente balanceados desde hace décadas) y. previsiblemente, en crecimiento. Por su parte, la comparación con países avanzados ilumina precisamente el flaco débil de la historia reciente de la región –y, en menor medida, del mundo emergente. La distancia al mundo desarrollado es evidente en el frente de las políticas (la combinación de baja inflación y balance fiscal) y sobre todo el de otros factores de desarrollo, donde la la distancia de América Latina es más llamativa.

Así, las lecciones de los 80s (en relación a las bondades de la estabilidad de precios) y de los 90s (en términos de la necesidad de reducir la dependencia del crédito externo) han generado una solvencia macroeconómica que hoy espera ser acompañada por un desarrollo institucional y humano. Conquistado el frente macro que dominó las decisiones de política hasta el cambio de milenio, la siguiente frontera tiene una naturaleza micro: educación, consolidación institucional, protección social, equidad –todas condiciones para pasar de un modelo emergente de exportaciones primarias concentradas y mano de obra barata al modelo desarrollado de productividad y salarios altos.

En el ínterin, vale no ilusionarse: el entusiasmo latinoamericanista ya le está generando problemas a la región. Por un lado, un tsunami de capitales especulativos que aprecia sus monedas, induciendo déficits de cuenta corriente y reintroduciendo una dependencia financiera de la que se había librado en los 2000s.

Por el otro, expectativas infladas que complican el proceso de gestión del crecimiento en niveles no inflacionarios que en la región suelen ser modestos. ¿Qué mejor ejemplo que el del invento de los BRICs? ¿Con qué argumentos pueden Dilma convencer a sus votantes de que deben crecer al 4% si la prensa económica, ansiosa por generar titulares, insiste en agrupar a Brasil junto con los velocistas China e India? Es que la similitud entre los cuatro BRICs no va mas allá de su tamaño: India es un país con déficits de todo tipo (incluyendo uno fiscal creciente), Brazil sufre el mismo combo de baja inversión y bajo crecimiento del resto de América Latina, Rusia no es mucho más que un productor de petróleo, y China es una clase en sí misma.

(Aún peores, vale aclarar, son los acrónimos zoológicos: los CIVETS -Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto, Turquía y Sudáfrica- y los EAGLES -BRICs + Corea, Indonesia, Mexico, Turquía, Egipto y Taiwan- comparten la suerte de haber incluido a Egipto por su estabilidad política meses antes de que entrara en guerra civil, mientras que los MAVINS -Mexico, Australia, Vietnam, Indonesia, Nigeria, Sudáfrica- postulan a países desarrollados como Australia –en ambos casos, intuyo, por necesidad de una vocal.)

Apuntes para pensar la vivienda social

2011-07-26T06:16:00.000-07:00

(Lo que sigue es un extracto de un documento mayor, y contiene algunas inevitables elipsis para mantener una extensión manejable.)

Primero, algunos datos blandos. En base a lo registrado en el censo de 2001, se estima un déficit de alrededor de 3 millones de hogares, a partir del registro de hogares en situación de hacinamiento y tenencia irregular (un tercio del total) y de las situaciones de vivienda precaria que requieren una solución habitacional (dos tercios).

Sin embargo, el universo de un programa de vivienda social podría ser menor. En principio, los hogares objetivo de una política de vivienda serían aquellos que carecen de los medios para adquirir una vivienda digna y que, en presencia de un mercado hipotecario en funcionamiento, son incapaces de acceder a un crédito para tal fin, ya sea por insuficiente capacidad de pago o por carecer de los requisitos formales (empleo registrado, domicilio legal, etc) para recibir un préstamo.

En otras palabras, no calificarían dentro de este objetivo aquellos hogares que podrían acceder a la vivienda mediante el fomento del crédito hipotecario (no es que esto no sea un problema: el sector público tiene un rol crucial que cumplir en este frente, pero el tema merece un abordaje independiente, en línea con lo expresado aquí).

Tampoco lo harían los hogares que poseen los medios pero prefieren destinarlos a otros fines, o que podrían acceder al crédito para una vivienda digna pero optan por no hacerlo (o prefieren habitar en zonas de mayor valor para las que una hipoteca excedería su capacidad de pago). Según esta definición, no tendría un problema de acceso quien no se quiere mudar del centro.

Así, uno podría definir las barreras de acceso como primer paso para inferir qué hogares requieren un tratamiento especial. Simplificando, hoy se estima el costo mínimo de construcción de un vivienda nueva en aproximadamente usd 20.000 (84.000 pesos), a lo que habría que agregar un monto destinado a la compra del terreno, digamos, unos 20.000 pesos. Un crédito hipotecario por 104.000 pesos a 30 años en unidades indexadas a la inflación con una tasa real de interés del 3% requeriría una cuota mensual de 440 pesos a valores de hoy, por lo que, asumiendo una relación cuota-salario del 30%, el mercado hipotecario excluiría a los hogares con ingresos mensuales por debajo de 1473 pesos. Son precisamente estos hogares excluidos a los que un programa de vivienda social apuntar.

(De nuevo: no digo que sea fácil hipotecar una vivienda única en el segundo cordón, sólo que en este caso la acción de política debería limitarse a facilitar el crédito por otras vías.)

Naturalmente, este análisis de capacidad de pago es indicativo y parcial: hay otras barreras relevantes, no pecuniarias, al acceso al crédito, entre ellas la informalidad. El desarrollo de un mercado hipotecario constituye un aliciente para la formalización, pero en el interim esta población presenta un problema de difícil solución.

Un aspecto no financiero esencial al problema de la vivienda es la titularidad de la tierra. De hecho, los efectos positivos que la titularización suele tener sobre los ocupantes en términos de incentivos para ahorrar e invertir en mejoras edilicias contribuirían a reducir el déficit habitacional mediante soluciones habitacionales.

Un programa de fomento de la autoconstrucción que combine la entrega de un título a un plazo determinado, con asistencia técnica y préstamos blandos para la adquisición de materiales, poniendo la realización de mejoras o extensiones (siempre de acuerdo con lazonificación correspndiente) como condición para la adquisición del título, alinearía incentivos para el ahorro y la inversión en el hogar, y para el repago del préstamo (si lo hubiera).

Por otro lado, cualquier programa de vivienda social debería ser complementado (e incluso, en algunos casos, precedido) por un plan de regularización de títulos.

El problema de la irregularidad de títulos ha sido un obstáculo para la sustentabilidad de los fondos para la vivienda. La elevada mora en el cobro de las cuotas del FONAVI (a 1999 era de más del 50%) se debe en parte a la bajísima tasa de escrituración de las viviendas asignadas (sólo el 39% a 1999) por problemas de títulos de los terrenos donde se construyeron los barrios.

Por último, el debate de la vivienda social muestra un énfasis exagerado en la asignación de la vivienda, en desmedro de la construcción de vivienda pública de alquiler. En el mundo desarrollado el problema de la vivienda se enfoca de modos diversos. En EE.UU., la gesta a favor de la propiedad de la vivienda se refleja en la deducción de las cuotas hipotecarias de la base imponible de ganancias, y en la creación de las grandes securitizadoras paraestatales (Fannie Mae y Freddie Mac, entre otras), ambas maneras de subsidiar la compra a crédito –una de las razones, según los analistas, de la burbuja inmobiliaria que condujo a la última crisis financiara mundial. Por otro lado, en varias economías europeas (por ejemplo, las escandinavas) el énfasis está puesto en la construcción de vivienda social de propiedad estatal para alquiler a precios reducidos a la población de menores recursos.

El pintor menemista del kirchnerismo

2011-07-22T08:08:00.000-07:00

(Hacía tiempo que quería escribir este post pero me ganaba la fiaca; hoy vi esta pintura a la izquierda en una galería de souvenirs en Bali, y volví a recordar a Helmut.)

Qué es lo que hace a los hogares de hoy tan originales, tan atractivos?, se preguntaba Richard Hamilton en un cuadro que fue a la vez el inicio del pop y uno de los epígonos del kitsch (o, en versión gringa, el camp). La misma pregunta, el mismo gesto sarcástico de broma sobreentendido, surge al recorrer la página del pintor menemista del kirchnerismo, Helmut Ditsch.

En su somera autobiografía, encontramos perlas como “la temprana muerte de su madre termina con una infancia despreocupada”, o “la añoranza de lejanía llega a convertirse en una constante de su vida”. Las fotografías, por su parte, revelan una suerte de parodia del artista fáustico (un Adrian Leverkühn menos la sífilis, que rechaza el mercantilismo burgués de las galerías para expandir sus límites en busca de su epifanía) con un toque de Federico Klemm (artista, coleccionista y mecenas local, y recordado conductor de esa joya kitsch que fue el banquete telemático).

Lo curioso no es tanto que Ditsch sea un pintor mediocre y sin ideas (a mi juicio, lo es) sino el toque involuntariamente camp version Ferrari testa rossa de un artista ninguneado por las fuerzas vivas del arte cuyo mayor logro sea el ostentar el record del artista argentino más caro (mas que Berni!) tras la venta directa de El mar II (una reproducción hiperrealista del mar grande, ardua –llevó, según el autor, seis meses y más de 600 tonos de azul– e insulsa) en 865.000 dólares. Lo que se dice, un Damien Hirst argento.

Este artiste, que no habría desentonado en la corte menemista, es el pintor que adornó la etiqueta del vino nac & pop El Justicialista. En la cena de lanzamiento, hace ya varios meses, cuando el oficialismo se mostraba más pletórico y chispeante que tras la derrota porteña, Helmut comentaba, botella en mano, que "los vinos baratos son vinos pedorros, la oligarquía obligó a los trabajadores a tomar Tetrabrik, lo vamos a cambiar". Un remedo inesperado de la gesta por la popularización del golf del insigne riojano. Desde aquí le deseamos la mejor de las suertes.