Nada que una buena deva no pueda resolver

Todo se recicla. En este caso, el argumento vertido en este post sobre los efectos expansivos de la devaluación del 2002, y en este otro y en un par más de próxima aparición. Que bien puede aplicarse a la pregunta: ¿puede una depreciación del peso defendernos de la crisis mundial? (A estas alturas, no creo que nadie piense seriamente que la soja y el desendeudamiento nos blindarán contra un enfriamiento mundial que, más allá de rebotes técnicos y anuncios con efectos decrecientes, parece cada vez más problable).


La respuesta es sí, pero por no por motivos usuales. Difiícilmente una depreciación genere más exportaciones: Argentina exporta básicamente granos y bienes regionales (automóviles a Brasil) cuya oferta y demanda responden poco y nada a los precios.

El caso de autos y demás productos brasil-dependientes es paradigmático de la confusión sobre el impacto del tipo de cambio. Brasil (como cualquier país que utilice su tipo de cambio de manera anticíclica) suele depreciar en momentos de menor actividad económica. Nosotros, en cambio, no. Por esto, en años malos como 2009 cuando la demanda brasilera cae, nuestro peso se aprecia fuertemente contra el real, dando la sensación de que nuestras exportaciones al vecino sufren por el real, cuando en realidad sufren por la caída de la demanda brasilera. (Esto es difícil de identificar estadísticamente porque ambos efectos son simuláneos, pero pensemos: ¿compran los brasileros más autos brasileros y menos argentinos, o sencillamente compran menos autos? Los números son elocuentes: compran menos.)

En todo caso, como me indica un distinguido colega, la elasticidad de nuestras exportaciones al crecimiento de Brasil (que cayó de 7% en 2010 a 3.5% en 2011) es mucho mayor que la elasticidad con respecto al tipo de cambio bilateral. Dicho de otro modo, si depreciamos 10% (la mitad que el real) redondeando un dólar a 4,65, no venderemos más autos.

Entonces, de nuevo: ¿puede una depreciación del peso defendernos de la crisis mundial? Sí, pero por otros (3) motivos.

El primero: contribuye en algo a la sustitución de importaciones, derivando demanda hacia empresas locales, muchas de ellas intensivas en mano de obra (la contracara de un patrón comercial que exporta bienes primarios e importa bienes manufacturados intensivos en mano de obra).

El segundo (más importante aún): Frena la hemorragia de dólares. Es que si hay algo que nos distingue del resto de los emergentes es el círculo vicioso de la fuga hacia el dólar a la espera de una depreciación, lo que genera presión sobre las reservas y… mayor expectativa de depreciación (lo que obliga al gobierno a intervenir en el mercado de divisas de manera procíclica, apreciando cuando debería depreciar). En este contexto, una depreciación del peso, bien comunicada, puede frenar esta salida de capitales que a la larga desalienta el consumo y la inversión.

El tercero (porque la nota es larga pero vuelve al punto de partida): genera un efecto riqueza expansivo. No hay que olvidar que el patrón de cuenta corriente positiva y prescindencia de los mercados financieros de los últimos años (el "vivir con lo nuestro" cambiario) no sólo llevó a un desendeudamiento importante sino que acumuló ahorros privados en el exterior que hoy perciben rendimientos reales negativos. Una devaluación, lo mismo ahora que en 2002, generaría un efecto riqueza de tanto ahorrista argentino globalizado, creando incentivos para la repatriación. De paso, la depreciación generaría una ganancia fiscal (dado que a estas alturas el flujo de caja del gobierno, retenciones mediante, está "largo en dólares") lo que también colabora con el regreso de estos fondos.

Por supuesto, hay que hacer algunas otras cosas para seducir al capitalista exiliado, pero esto ayuda y mucho. La repatriación de estos ahorros ociosos puede ser la llave para sostener la demanda local y distanciarnos de las penurias globales. En otras palabras, para "profundizar" el modelo.