Comunista

Esta es más complicada. Editorial político de Lucio Dalla del año 90. En apariencia, prima musical de la Palombella Rossa de Moretti del 89 (año de la caída del muro de Berlín). Pero que adquiere un nuevo sentido con las tardías confesiones de Dalla, que vuelven a la canción un comentario involuntario sobre la teología de la liberación (o un significante vacío en donde un servidor proyectó lo que quiso durante veinte años).

Breve aritmética previsional

En los 90s, la privatización del sistema previsional fue un experimento de frontera en el mundo de las políticas públicas –de esos que suelen suscribirse en los países centrales y testearse en los países en desarrollo.

De todas sus presuntas virtudes (desarrollo del mercado de capitales doméstico, estímulo del ahorro/desaliento de la informalidad, eficiencia en la gestión), tal vez la principal fue poner coto a la acumulación de un pasivo público contingente: la necesidad de “ahorrar los aportes” en vez de sumarlos al presupuesto para fondear gasto. (El motto en inglés del sistema tradicional, pay as you go, bien podria parafrasearse en spend as you go para caracterizar la etapa en que la demografía bendice al sistema con un superávit corriente, agotada en todos los países desarrollados y en la mayoría de los emergentes).

Sin embargo, en la práctica, se sabe, un estado no ahorra por ley o decreto. (La acumulación de déficits procíclicos a pesar del “cerrojo” de la convertibilidad, o el fallido "déficit cero" de Cavallo son sólo dos ejemplos frescos del fracaso del voluntarismo fiscal). Lo mismo se aplicaría al ahorro inducido por el sistema de administradoras de fondos en varios países de Latinoamérica. Veamos.

¿Cuánto se ahorró con el sistema (o, invirtiendo la pregunta, cuánto se desahorra hoy en Argentina con la re estatización del sistema, en relación a lo que se habría ahorrado sin ella)?

La cuenta es relativamente simple, aunque cambiante con el período de referencia. Por ejemplo, en agosto de 2008, por cada 11 pesos de aporte previsional, 1 iba a las AFJPs como comisión, 6 se invertían en activos de deuda pública y el resto en títulos privados. Naturalmente, transferir fondos al presupuesto como ingreso (como se hace ahora) o juntarlos con una colocación de deuda a las AFJPs son caminos similares en términos de ahorro previsional: en ambos casos, los fondos se gastan, no se ahorran. De ahí que lo que realmente se ahorraba antes (y se deja de ahorrar ahora) sea bastante poco: 4 pesos (o poco más de un tercio) de los 11 controbuidos. De hecho, este “cociente de ahorro” supo ser aún más bajo: en los orígenes del sistema, cuando la comisiones eran sustancialmente más altas (como indica la figura de abajo, gentileza de Luciano Cohan).


¿Qué significa esto desde el punto de vista de la ecuación previsional? Esquemáticamente, mirando el vaso medio lleno, que el sistema previsional se descapitaliza hoy, de manera silenciosa, por un monto igual al que antes se ahorraba. Mirando el vaso medio lleno, que el sistema de capitalización evitó sólo parcialmente la acumulación de pasivos contingentes, ya que la mayor parte de las contribuciones fondearon gasto corriente (a través de la compra de deuda pública) o las utilidades de las AFJPs (a través de la comisión).

Por último, vale hacer notar que el gobierno, que antes sabía que podía colocar deuda por 55% de las contribuciones previsionales, hoy se lleva el 100%, ya que suma los fondos que se invertían en activos privados y las comisiones, que iban a engrosar las utilidades de las AFJPs, Pero con la salvedad de que, ahora, se ahorra la “documentación” de una deuda contingente (el hacer explícita la promesa de pago a los actuales contribuyentes), un detalle de transparencia que no fue premiado por los mercados, que castigaron el incremento de deuda pública pero no premiaron la correspondiente disminución de la deuda previsional contingente.

[¿Por qué esta injusticia de los mercados? En parte, porque la documentación del pasivo previsional elimina la posibilidad de diluir la deuda mediante una modificación de los beneficios o una extensión de la edad de jubilación (algo que la mayoría de los países con sistemas tradicionales ha hecho y seguirá haciendo para garantizar la sostenibilidad del sistema). De hecho, al fijar las deudas de los contribuyentes del presente, y dado que los recursos disponibles están dados, el sistema de capitalización resta recursos para honrar la deuda con los contribuyentes de mañana –una transferencia de discutible equidad. Tema para otro post.]

La policía muestra sus armas

Editorial político de los Paralamas do Sucesso:

Sobre la dirección del viento (Meteorología económica)

En varias ocasiones sostuve que el viento de cola para la región acabó más o menos a fines del año pasado. En más de una ocasión, me han señalado que el precio de la soja por arriba de los 500 dólares la tonelada era prueba sumaria de mi error. Lo dudo.

Para empezar, cuando uno piensa en la relación entre términos de intercambio y crecimiento, piensa en cambios contra cambios: un aumento de los términos de intercambio (en particular, del precio de los commodities, más en particular, de la soja) se asocia a un aumento del PBI.

Por otro lado, los dólares sojeros no sólo trajeron alegría al campo y al gobierno sino que permitieron fnanciar el aumento de las importaciones en un contexto de exclusión de los mercados lo que les dio un valor adicional (estabilización de expectativas cambiarias y nominales) al mencionado en el párrafo anterior. De nuevo, fue el aumento en el precio lo que compensó la cuenta corriente.

Por último, no fueron sólo los commodities los que empujaron a la región: el viento de cola suele atribuirse también al crecimiento global (es decir, de la demanda externa de nuestros productos) y al exceso de liquidez mundial que en principio abarata el acceso al crédito. Aquí también el viento amainó: el spread soberano viene aumentando levemente, y la actividad mundial se ha desacelerado de manera marcada en los últimos meses (y lo hará aún más a futuro).

La gesta del modelo (Argentina, Brazil, Australia)

[Estuve hace poco en un desayudo de AEDA, en el que me pidieron que hablara de Argentina, como disparador de un intercambio informal sobre aspectos pasado y futuros del inefable modelo argentino. Como ejercicio de fijación de ideas, les dejo aquí una no tan breve síntesis de los expuesto.]

¿Qué pienso del “modelo argentino”? A mi juicio, es el fruto de la resignificación de una serie de medidas de emergencia con la que se buscó paliar los costos del abandono del modelo convertible 1991.

Parido en medio de la crisis cambiaria de 2001 (que, dolarización financiera mediante, derivó rápidamente en crisis bancaria y soberana), versionado tempranamente por el Grupo Productivo y remozado (y filtrado) por el tamiz político de Remes y Duhalde, la primera encarnación de este modelo accidental incluyó:

Fiesta

Editorial político de Joan Manoel Serrat a principios de los 70s.

(Rastreé este clip en los días de las fiestas del Bicentenario, pero el trasfondo de la canción original are distinto y no daba para elaborar. Así que vaya ahora como comentario a las elecciones generales 1.0 de hoy.)

El espejismo del fondo de liquidez regional

Es probable que Argentina y Brasil pasen a integrar en brev el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), una suerte de cooperativa de dólares a la que varios países (hoy mayoritariamente andinos) aportan reservas de modo de poder pedir prestado en caso de estrechez. La expansión del FLAR es una buena noticia, pero dista mucho de solucionar el problema que le dio origen: la exposición a salidas pronunciadas de capitales y depreciaciones bruscas.

En los papeles, el FLAR permitiría "diversificar" el riesgo. Imaginemos dos países idénticos, con el objetivo de mantener reservas líquidas por 100 dólares. Si la salida de capitales en estos países no se dan simultáneamente, entonces bastará conque cada uno ponga 50 para tener 100 disponibles en caso de que alguno lo necesite. Así, al agruparse, cada país debería acumular la mitad de las reservas que necesitaría si lo hiciera de manera individual. (La tabla 2 de este trabajo detalla el proceso de pooling en el FLAR y en su símil asiático, la Chiang Mai Initiative o CMI).

¿De qué vive la familia argentina?

Confieso que me cuesta interpretar los siguientes gráficos (cortesía del invaluable Luciano Cohan), ante la falta de referencias históricas (la EPH, fuente de los gráficos, comenzó a realizar estas preguntas sólo en 2003) y geográficas (no tengo series comparables en otros países de la región).

Pero una primera aproximación indicaría que el porcentaje de hogares que vive del trabajo de alguno de sus integrantes subió hasta el 2007 (de la mano, presumo, del crecimiento del empleo, medido como % de la población) y descendió desde entonces (¿de la mano del amesetamiento del empleo?).

Awareness test (o cómo votamos lo que votamos)

Los delgados

Ya que estamos, va botón de muestra de la otra descolgada referencia musical en mi impromptu radiofónico de ayer: The Delgados.

Rotas flores etíopes

Para aquéllos que me escucharon ayer pasar de hablar de la crisis mundial al jazz etíope de fines de los 60s (ante el silencio perplejo de Zlotowiazda) le dejo el link a la colección Etiopiques, que resume la diversidad del movimiento musical de Addis Adeba antes del golpe contra Selassie, y un clip del gran Mulato Astatké que musicalizó al gran Bill Murray en Broken Flowers.

Recesión, inflación, licuación

[Reproduzco completa la entrevista epistolar que aparece hoy en El Cronista. Sobre las bondades de la licuación inflacionaria espero volver más adelante con algo más sustancioso.]

¿Qué escenario están ponderando los mercados, que cayeron estrepitosamente hoy, sobre la economía global?

Lie to me (apuntes para una campaña electoral)

Me comenta un distinguido colega y amigo que Durán Barba (repentina celebridad local) recomendó, primero a Macri y luego a Del Sel, no mencionar programas ni propuestas, y concentrarse en cuestiones de imagen. Me cuenta que cuando el ex Midachi sugirió mostrar un libro blanco con diagnósticos y programas que sus equipos técnicos habían preparado para la campaña, le dijo: llevalo, ponelo sobre la mesa, pero no lo abras.

Mi amigo me confía, no sin un dejo de admiración, las bases científicas del pensamiento del gurú. Por ejemplo, me cuenta que Durán Barba le cuenta que un experimento en EEUU mostró a votantes de diversos estados pares de fotografías de candidatos de otros estados y les preguntó, sin más datos, por quién votarían. Y que en el 90% de los casos las respuestas coincidieron con los resultados electorales. Me cuenta que le cuenta que la mayor parte de una elección se decide a nivel de imagen y que, de esa imagen, una parte esencial está determinada por lo que llama infraexpresiones, pequeñas señas que, como un inadvertido jugador de poker, el candidato lanza al expresarse frente a una cámara, y que generan simpatía o recelo en el futuro votante. Moraleja: concentrémonos en buscar y perfeccionar una buena cara, y dejemos el think tank para cuando toque gobernar.

Thick as a BRIC (o el problema de la inflación de expectativas)

Si bien no hay una definición única de desarrollo económico, es posible evaluar las condiciones para el crecimiento estable con equidad mediante algunos indicadores esenciales. Esto es precisamente lo que intentamos hacer con el Brookings Graduation Scorecard, un ranking de economías emergentes basado en cuatro criterios clave: crecimiento, solidez financiera, calidad de las políticas y otros factores de desarrollo.

El score de crecimiento incluye dos variables: promedio del PBI dividido por su desvío estándar, y un stress test: la caída del crecimiento en 2009, año de la crisis, en relación al promedio pre-crisis (1999-2007). La solidez financiera se mide en función del cociente de deuda, las necesidades financieras netas sobre el superávit externo, y el spread soberano. Las políticas se evalúan con la inflación ajustada por riesgo, y promedio móvil de cinco años del balance primario fiscal ajustado por ciclo. Por último, el desarrollo cubre el coeficiente de desigualdad de Gini, el índice de desarrollo humano de la ONU, y los indicadores institucionales del Banco Mundial.

Apuntes para pensar la vivienda social

(Lo que sigue es un extracto de un documento mayor, y contiene algunas inevitables elipsis para mantener una extensión manejable.)

Primero, algunos datos blandos. En base a lo registrado en el censo de 2001, se estima un déficit de alrededor de 3 millones de hogares, a partir del registro de hogares en situación de hacinamiento y tenencia irregular (un tercio del total) y de las situaciones de vivienda precaria que requieren una solución habitacional (dos tercios). 

El pintor menemista del kirchnerismo

(Hacía tiempo que quería escribir este post pero me ganaba la fiaca; hoy vi esta pintura a la izquierda en una galería de souvenirs en Bali, y volví a recordar a Helmut.)

Qué es lo que hace a los hogares de hoy tan originales, tan atractivos?, se preguntaba Richard Hamilton en un cuadro que fue a la vez el inicio del pop y uno de los epígonos del kitsch (o, en versión gringa, el camp). La misma pregunta, el mismo gesto sarcástico de broma sobreentendido, surge al recorrer la página del pintor menemista del kirchnerismo, Helmut Ditsch.

Voto ladrillo vs. voto LCD

En Argentina, el mercado de hipotecas implosiona. Pasó de representar 6% del PBI en 2001 (cierto: artificialmente dolarizado por efecto de las promesas de la convertibilidad) a sólo el 1.5% del PBI en 2010, y aún sigue comprimiéndose a medida que las viejas hipotecas son repagadas sin ser reemplazadas por otras nuevas. Este déficit se compensa en parte con la proliferación de fideicomisos inmobiliarios al costo (una suerte de plan rombo inmobiliario con el que el ahorrista junta a lo largo de dos a tres años el monto de una vivienda). Pero sólo los hogares con capital propio o con muy altos ingresos pueden acumular el valor de una propiedad en un período tan corto.

Ortodoxia, heterodoxia, hipoxia

Primero, como siempre en un debate, hay que definir. Ortodoxia (que etimológicamente significa la opinión correcta) denota en la práctica la doctrina o ideología sostenida por la mayoría. Es, por lo tanto, un concepto algo circular. (Y molesto para el heterodoxo que, con el éxito, se vuelve ortodoxo.) En ciencias sociales como la economía, sin embargo, la variedad de temas y enfoques es tal que resulta difícil establecer las mayorías.

Trillizos en Grecia

Nueva columna en Vox EU junto a dos distinguidos colegas, sobre un aspecto de la crisis menos visible pero de dinámica más veloz que el de la deuda y la moneda. En resumen: mientras en Bruselas patean la pelota hacia adelante y se debaten sobre quién pagará la cuenta, en Grecia los depositantes votan con los pies y pueden sentenciar esta saga de manera sumaria (como en Argentina y Uruguay a principios de la década).

Más lecciones sudacas para una Europa mutante (o la ilustración del desplazamiento de la línea emergente dentro del viejo mundo).

Debut en la UBA

Les dejo el programa del curso de Dinero, Crédito y Bancos que dictaré el próximo semestre en la Facultad de Ciencias Económicas de la UBA junto con otros distinguidos colegas. El horario es lunes, miércoles y jueves de 17 a 19 hs. A los posibles interesados, los esperamos.

¿Por qué un seguro de tasa de interés puede comprometer la política monetaria (o lo que queda de ella)?

Ayer, una columna de Ámbito anticipaba que el BCRA otorgaría a los bancos un “seguro de tasa de interés”. En rigor, se trataría de una variante del ya existente mercado de swap de tasas, mediante el cual un inversor puede canjear el derecho a percibir una tasa variable (por le general, atada a la tasa de grandes depósitos, la BADLAR) por otro a percibir una tasa fija durante la duración del swap. Así, si un banco presta al 18% a cinco años, y fondea este préstamo con depósitos que pagan la variable BADLAR, puede eliminar el riesgo de tasa (el peligro de que una suba en la tasa de depósitos suba en relación a la fija que percibe por el préstamo) entrando en un swap que le paga BADLAR a cambio de una fija.

Sopa de Letras (a la espera de la lluvia de dólares)

Más de una vez sostuve en estas pantallas (por ejemplo, aquí) las razones por las que el gobierno debería comenzar a emitir deuda en el mercado local (que ya alguien bautizará con algún acrónimo ganchero pero que, a los fines de la presentación, llamaré TesoLetras; nunca Letes, de triste memoria). Pues parece que, merced al menguante superávit comercial y el incipiente déficit por cuenta corriente, un poco antes o un poco después de las elecciones se vendrán nomás las Letras. La pregunta es cómo y con qué consecuencias. El cambio de contexto abre nuevas aristas a la propuesta original.

Modos de devaluar: El uno a uno importador y el valor secundario de las exportaciones

Aclaro: demasiado título para un post breve y especulativo sobre el mecanismo de compensación de importaciones reciente y crecientemente impulsado por el gobierno.

El objetivo no está claro, aunque al parecer tiene que ver menos con incrementar las expo que con poner palos en la rueda de las impo o, eventualmente, evitar una balanza comercial negativa -para curar en salud: se estima que el superávit comercial andará entre 7 y 10 mil millones de dólares en 2011, dependiendo de la fuente y el escenario en mente; pero hay quien lo ve cercano a cero y en descenso para 2012.

Políticas de desarrollo industrial: Hablan los especialistas

Tampoco es cuestión de reinventar la rueda. La discusión sobre la política industrial en países de ingresos medios-altos (o, más en general, como lo ponía un comentariata en twitter: ¿cómo se encara una política de desarrollo con salarios altos) no está cerrado pero tiene décadas de vida. Como botón de muestra, van un trabajo reciente de los distinguidos colegas que realzaron hasta hace poco la oficina de la Cepal en Buenos Aires, y otro de expertos israelíes (una perspectiva tal vez más interesante que la asiática para nuestro nivel inicial de desarrollo y salarios). Como para empezar a pensar.

Tierra del Fuego: Industrialización en reversa

En un momento en el que se desmorona la economía prozak de commodities altas por liquidez global y crecimiento chino barriendo los fantasmas del bajo crecimiento y la elevada deuda en el primer mundo (y los fantasmas de la imparable apreciación y los déficits gemelos en Argentina), aquí nos congratulamos de la incorporación de una nueva estrella al firmamento tecnológico fueguino como ejemplo del camino industrializador del "modelo".