Economía Prozac (o la adicción al viento de cola)

Nuevamente en Europa, nuevamente para discurrir sobre los BRICs, Eagles , Civets y demás acrónimos zoológicos. Esta vez en Luxemburgo (ciudad Julie Andrews) camino a Barcelona. (Esta es la vista desde donde escribo, o era, ahora oscureció.)

Por aquí las noticias no son buenas, y no puedo dejar de pensar en lo que tarda la gente en ver las señales de un problema que se avecina (no, no es un cisne negro, con perdón de los talebcólicos; es negación).


Mientras los ojos (y los pies) de los analistas financieros se posan en Grecia (una colisión en cámara lenta digno del default argentino) y Europa se debate entre (nuevamente) la negación, el reperfilamiento (un plan Baker que es otra forma de negación) y un Brady con quitas importantes que inevitablemente pondá al resto de los PIIGS contra las cuerdas, los indicadores de la economía americana no terminan de despegar (augurando más estímulo monetario, que a estas alturas poco puede agregar pero mucho puede quitar) y el recalentamiento chinos eleva la inflación (que los propios chinos ubican por encima de la oficial, y por debajo de la salarial) y fuerza una contracción monetaria que apunta a bajar el crecimiento a un 7% (desde niveles que los propios chinos estiman un par de puntos por encima del oficial). Y esto sin mencionar el problema de la deuda de países avanzados (EEUU, Japón, Inglaterra, y Europa, que mientras mantiene vivo a los periféricos asegurando la salida ordenada de los privados, sigue acumulando deuda soberana y contingente).

Nada de esto es nuevo (aunque puesto así suena a pesadilla de Faber o Roubini). Tampoco es el fin del mundo (como Faber o Roubini prometerían). Pero preocupa la falta de real preocupación. Una situación común en el análisis financiero es que la foto no sea consistente con el largo plazo (lo que suele definirse como una situación insostenible) pero no esté a la vista el catalizador de la corrección –o lo esté, más allá del ajustado horizonte del analista. Entonces encontramos recomendaciones de comprar “tácticamente” (por cuestiones técnicas, léase, que todo el mundo lo hace) un activo (o un país) que vemos cayendo en el mediano plazo.
Por ejemplo, sabemos que el dólar debería sufrir la prodigalidad americana, y que su deuda debería comenzar a pagar una prima de riesgo, pero los imversores asustando corren al Tesoro americano porque…nada de esto va a suceder en los próximos meses. A su vez, la demanda sostenida por activos del Tesoro americano quita urgencia a la necesidad de resolver el problema fiscal: si puedo financiar déficits a tasas ridículamente bajas, no tengo un “problema” de déficit.

(Esta lógica circular es típica de lo que situaciones de equilibrios múltiples. Hasta hace poco a nosotros solía tocarnos la otra esquina: si todos piensan que la crisis es inminente, nadie refinancia y la crisis se velve inminente. Si bien la coyuntura argentina presenta hoy un problema de inconsistencia temporal, pienso que se trata de una variante más compleja que el problema de deuda, y merece un espacio propio en otra ocasión.)

Lejos de mí dejar por escrito proyecciones cuantitativas sobre la economía mundial (y exponerme gratis al escarnio futuro). Pero al pasar revista a la evidencia, no puedo menos que pensar que China, en el mejor de los casos, va desacelerar su economia (si fracasa puede poner en riesgo un modelo basado en la inversión acelerada, que depende crucialmente de la competetividad y la demanda externa) y que EEUU, en el mejor de los casos, va a subir la tasa de interés (si fracasa, convivirá con el estancamiento y será Japón).

Así, saludar la caída de la tasa de los bonos del Tesoros, en el marco de la encrucijada presupuestaria americana (que coquetea con la idea del default) y de la aceleración de la crisis de deuda europea (que inevitablemente pondrá la lupa sobre el resto de las deudas avanzadas), como si se tratatra de más plata dulce para los emergentes (más viento de cola) es, por ponerlo de manera afectuosa, imprudente: una recesión en EEUU es peor para el mundo (y para nosotros) que una suba de tasas.

En ese contexto (comento en mi panel cuando llega mi turno de hablar), la moda emergente se siente exagerada y potencialmente contraproducente. Exagerada porque los emergentes (en rigor, los diez países en los que uno piensa al decir mercados emergentes) siguen siendo muy sensibles al ciclo mundial. Basta sólo mirar cómo los flujos de capital entran y salen en conjunto, sin tomar demasiado en cuenta los “fundamentals”, y cómo estos patrones comunes de los flujos responden precisamente a la variables globales (liquidez, apetito por el riesgo, el dólar, China) que todo indica pegarán la vuelta en los próximos años.

¿Qué hacer en estos casos –además de despotricar contra los culpables? Por lo pronto, no comerse el amague de los promotores de la hegemonía emergente. Cavar trincheras y pertrecharse. Resistir el ciclo financiero con intervención y controles (algo que la mayoría delos países está haciendo como puede), y ahorrando e invertiendo para los días lluviosos.

Y aquí es donde la economía Prozac del viento de cola, el piloto automático de administrar la renta fácil de bienes primarios, adormece la reacción. Si cualquier analista de Wall Street piensa que el mundo emergente es el nuevo motor del crecimiento (que es como decir que es virtualmente inmune a la materialización de los peligros mencionados más arriba), ¿por qué debería ser un gobierno el que sonara las alarmas anticipadamente?

(Supervivencia, podríamos contestar: nadie se acuerda de las pifiadas del analista, o las dan por descontadas, pero los errores del gobierno tienen un gravedad masiva.)

Un distinguido colega trasandino suele decir que un banquero central siempre tiene que pensar en el mejor escenario (porque el mejor escenario suele ser el que genera inflación) y un Ministro de Economía tiene que pensar en el peor escenario (porque es el eleva su necesidad de actuar al tiempo que reduce sus recursos y su capacidad de acción). Siempre es difícil (y, a veces, contraproducente) para un gobierno sembrar el temor, pero la complacencia de la moda emergente lo hace todo aun más difícil.