El espejismo del fondo de liquidez regional

Es probable que Argentina y Brasil pasen a integrar en brev el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), una suerte de cooperativa de dólares a la que varios países (hoy mayoritariamente andinos) aportan reservas de modo de poder pedir prestado en caso de estrechez. La expansión del FLAR es una buena noticia, pero dista mucho de solucionar el problema que le dio origen: la exposición a salidas pronunciadas de capitales y depreciaciones bruscas.

En los papeles, el FLAR permitiría "diversificar" el riesgo. Imaginemos dos países idénticos, con el objetivo de mantener reservas líquidas por 100 dólares. Si la salida de capitales en estos países no se dan simultáneamente, entonces bastará conque cada uno ponga 50 para tener 100 disponibles en caso de que alguno lo necesite. Así, al agruparse, cada país debería acumular la mitad de las reservas que necesitaría si lo hiciera de manera individual. (La tabla 2 de este trabajo detalla el proceso de pooling en el FLAR y en su símil asiático, la Chiang Mai Initiative o CMI).

¿De qué vive la familia argentina?

Confieso que me cuesta interpretar los siguientes gráficos (cortesía del invaluable Luciano Cohan), ante la falta de referencias históricas (la EPH, fuente de los gráficos, comenzó a realizar estas preguntas sólo en 2003) y geográficas (no tengo series comparables en otros países de la región).

Pero una primera aproximación indicaría que el porcentaje de hogares que vive del trabajo de alguno de sus integrantes subió hasta el 2007 (de la mano, presumo, del crecimiento del empleo, medido como % de la población) y descendió desde entonces (¿de la mano del amesetamiento del empleo?).

Awareness test (o cómo votamos lo que votamos)

Los delgados

Ya que estamos, va botón de muestra de la otra descolgada referencia musical en mi impromptu radiofónico de ayer: The Delgados.

Rotas flores etíopes

Para aquéllos que me escucharon ayer pasar de hablar de la crisis mundial al jazz etíope de fines de los 60s (ante el silencio perplejo de Zlotowiazda) le dejo el link a la colección Etiopiques, que resume la diversidad del movimiento musical de Addis Adeba antes del golpe contra Selassie, y un clip del gran Mulato Astatké que musicalizó al gran Bill Murray en Broken Flowers.

Recesión, inflación, licuación

[Reproduzco completa la entrevista epistolar que aparece hoy en El Cronista. Sobre las bondades de la licuación inflacionaria espero volver más adelante con algo más sustancioso.]

¿Qué escenario están ponderando los mercados, que cayeron estrepitosamente hoy, sobre la economía global?

Lie to me (apuntes para una campaña electoral)

Me comenta un distinguido colega y amigo que Durán Barba (repentina celebridad local) recomendó, primero a Macri y luego a Del Sel, no mencionar programas ni propuestas, y concentrarse en cuestiones de imagen. Me cuenta que cuando el ex Midachi sugirió mostrar un libro blanco con diagnósticos y programas que sus equipos técnicos habían preparado para la campaña, le dijo: llevalo, ponelo sobre la mesa, pero no lo abras.

Mi amigo me confía, no sin un dejo de admiración, las bases científicas del pensamiento del gurú. Por ejemplo, me cuenta que Durán Barba le cuenta que un experimento en EEUU mostró a votantes de diversos estados pares de fotografías de candidatos de otros estados y les preguntó, sin más datos, por quién votarían. Y que en el 90% de los casos las respuestas coincidieron con los resultados electorales. Me cuenta que le cuenta que la mayor parte de una elección se decide a nivel de imagen y que, de esa imagen, una parte esencial está determinada por lo que llama infraexpresiones, pequeñas señas que, como un inadvertido jugador de poker, el candidato lanza al expresarse frente a una cámara, y que generan simpatía o recelo en el futuro votante. Moraleja: concentrémonos en buscar y perfeccionar una buena cara, y dejemos el think tank para cuando toque gobernar.

Thick as a BRIC (o el problema de la inflación de expectativas)

Si bien no hay una definición única de desarrollo económico, es posible evaluar las condiciones para el crecimiento estable con equidad mediante algunos indicadores esenciales. Esto es precisamente lo que intentamos hacer con el Brookings Graduation Scorecard, un ranking de economías emergentes basado en cuatro criterios clave: crecimiento, solidez financiera, calidad de las políticas y otros factores de desarrollo.

El score de crecimiento incluye dos variables: promedio del PBI dividido por su desvío estándar, y un stress test: la caída del crecimiento en 2009, año de la crisis, en relación al promedio pre-crisis (1999-2007). La solidez financiera se mide en función del cociente de deuda, las necesidades financieras netas sobre el superávit externo, y el spread soberano. Las políticas se evalúan con la inflación ajustada por riesgo, y promedio móvil de cinco años del balance primario fiscal ajustado por ciclo. Por último, el desarrollo cubre el coeficiente de desigualdad de Gini, el índice de desarrollo humano de la ONU, y los indicadores institucionales del Banco Mundial.

Apuntes para pensar la vivienda social

(Lo que sigue es un extracto de un documento mayor, y contiene algunas inevitables elipsis para mantener una extensión manejable.)

Primero, algunos datos blandos. En base a lo registrado en el censo de 2001, se estima un déficit de alrededor de 3 millones de hogares, a partir del registro de hogares en situación de hacinamiento y tenencia irregular (un tercio del total) y de las situaciones de vivienda precaria que requieren una solución habitacional (dos tercios). 

El pintor menemista del kirchnerismo

(Hacía tiempo que quería escribir este post pero me ganaba la fiaca; hoy vi esta pintura a la izquierda en una galería de souvenirs en Bali, y volví a recordar a Helmut.)

Qué es lo que hace a los hogares de hoy tan originales, tan atractivos?, se preguntaba Richard Hamilton en un cuadro que fue a la vez el inicio del pop y uno de los epígonos del kitsch (o, en versión gringa, el camp). La misma pregunta, el mismo gesto sarcástico de broma sobreentendido, surge al recorrer la página del pintor menemista del kirchnerismo, Helmut Ditsch.

Voto ladrillo vs. voto LCD

En Argentina, el mercado de hipotecas implosiona. Pasó de representar 6% del PBI en 2001 (cierto: artificialmente dolarizado por efecto de las promesas de la convertibilidad) a sólo el 1.5% del PBI en 2010, y aún sigue comprimiéndose a medida que las viejas hipotecas son repagadas sin ser reemplazadas por otras nuevas. Este déficit se compensa en parte con la proliferación de fideicomisos inmobiliarios al costo (una suerte de plan rombo inmobiliario con el que el ahorrista junta a lo largo de dos a tres años el monto de una vivienda). Pero sólo los hogares con capital propio o con muy altos ingresos pueden acumular el valor de una propiedad en un período tan corto.

Ortodoxia, heterodoxia, hipoxia

Primero, como siempre en un debate, hay que definir. Ortodoxia (que etimológicamente significa la opinión correcta) denota en la práctica la doctrina o ideología sostenida por la mayoría. Es, por lo tanto, un concepto algo circular. (Y molesto para el heterodoxo que, con el éxito, se vuelve ortodoxo.) En ciencias sociales como la economía, sin embargo, la variedad de temas y enfoques es tal que resulta difícil establecer las mayorías.

Trillizos en Grecia

Nueva columna en Vox EU junto a dos distinguidos colegas, sobre un aspecto de la crisis menos visible pero de dinámica más veloz que el de la deuda y la moneda. En resumen: mientras en Bruselas patean la pelota hacia adelante y se debaten sobre quién pagará la cuenta, en Grecia los depositantes votan con los pies y pueden sentenciar esta saga de manera sumaria (como en Argentina y Uruguay a principios de la década).

Más lecciones sudacas para una Europa mutante (o la ilustración del desplazamiento de la línea emergente dentro del viejo mundo).

Debut en la UBA

Les dejo el programa del curso de Dinero, Crédito y Bancos que dictaré el próximo semestre en la Facultad de Ciencias Económicas de la UBA junto con otros distinguidos colegas. El horario es lunes, miércoles y jueves de 17 a 19 hs. A los posibles interesados, los esperamos.

¿Por qué un seguro de tasa de interés puede comprometer la política monetaria (o lo que queda de ella)?

Ayer, una columna de Ámbito anticipaba que el BCRA otorgaría a los bancos un “seguro de tasa de interés”. En rigor, se trataría de una variante del ya existente mercado de swap de tasas, mediante el cual un inversor puede canjear el derecho a percibir una tasa variable (por le general, atada a la tasa de grandes depósitos, la BADLAR) por otro a percibir una tasa fija durante la duración del swap. Así, si un banco presta al 18% a cinco años, y fondea este préstamo con depósitos que pagan la variable BADLAR, puede eliminar el riesgo de tasa (el peligro de que una suba en la tasa de depósitos suba en relación a la fija que percibe por el préstamo) entrando en un swap que le paga BADLAR a cambio de una fija.

Sopa de Letras (a la espera de la lluvia de dólares)

Más de una vez sostuve en estas pantallas (por ejemplo, aquí) las razones por las que el gobierno debería comenzar a emitir deuda en el mercado local (que ya alguien bautizará con algún acrónimo ganchero pero que, a los fines de la presentación, llamaré TesoLetras; nunca Letes, de triste memoria). Pues parece que, merced al menguante superávit comercial y el incipiente déficit por cuenta corriente, un poco antes o un poco después de las elecciones se vendrán nomás las Letras. La pregunta es cómo y con qué consecuencias. El cambio de contexto abre nuevas aristas a la propuesta original.

Modos de devaluar: El uno a uno importador y el valor secundario de las exportaciones

Aclaro: demasiado título para un post breve y especulativo sobre el mecanismo de compensación de importaciones reciente y crecientemente impulsado por el gobierno.

El objetivo no está claro, aunque al parecer tiene que ver menos con incrementar las expo que con poner palos en la rueda de las impo o, eventualmente, evitar una balanza comercial negativa -para curar en salud: se estima que el superávit comercial andará entre 7 y 10 mil millones de dólares en 2011, dependiendo de la fuente y el escenario en mente; pero hay quien lo ve cercano a cero y en descenso para 2012.

Políticas de desarrollo industrial: Hablan los especialistas

Tampoco es cuestión de reinventar la rueda. La discusión sobre la política industrial en países de ingresos medios-altos (o, más en general, como lo ponía un comentariata en twitter: ¿cómo se encara una política de desarrollo con salarios altos) no está cerrado pero tiene décadas de vida. Como botón de muestra, van un trabajo reciente de los distinguidos colegas que realzaron hasta hace poco la oficina de la Cepal en Buenos Aires, y otro de expertos israelíes (una perspectiva tal vez más interesante que la asiática para nuestro nivel inicial de desarrollo y salarios). Como para empezar a pensar.

Tierra del Fuego: Industrialización en reversa

En un momento en el que se desmorona la economía prozak de commodities altas por liquidez global y crecimiento chino barriendo los fantasmas del bajo crecimiento y la elevada deuda en el primer mundo (y los fantasmas de la imparable apreciación y los déficits gemelos en Argentina), aquí nos congratulamos de la incorporación de una nueva estrella al firmamento tecnológico fueguino como ejemplo del camino industrializador del "modelo".

Grecia, entre la negación y la reprogramación inútil

Cuando hace unos días me preguntaron en el Luxembourg Economic Forum qué lecciones ofrecían los mercados emergentes en relación a la crisis de deuda europea, no me vino a la mente la trillada comparación con el default argentino en 2001 sino un episodio más antiguo: la resolución de la crisis de deuda de países en desarrollo a principios de los 80.

Economía Prozac (o la adicción al viento de cola)

Nuevamente en Europa, nuevamente para discurrir sobre los BRICs, Eagles , Civets y demás acrónimos zoológicos. Esta vez en Luxemburgo (ciudad Julie Andrews) camino a Barcelona. (Esta es la vista desde donde escribo, o era, ahora oscureció.)

Por aquí las noticias no son buenas, y no puedo dejar de pensar en lo que tarda la gente en ver las señales de un problema que se avecina (no, no es un cisne negro, con perdón de los talebcólicos; es negación).

¿Qué nos pasa a los argentinos? El debate imposible del modelo económico.

Por un lado, está el debate estrictamente económico asociado al enigma resultadista que surge de comparar la Argentina de la post crisis con Brasil (o con la región): ¿cómo se explica que hayamos hecho todo distinto y nos haya ido relativamente bien (o al menos igual que al resto)? ¿Lo hecho no estuvo tan errado? ¿Lo hecho no fue tan distinto? ¿Perdimos una oportunidad que nos costará caro en el futuro (pero, entonces, cuándo llega el futuro)? ¿Estamos más expuestos a un período de mala suerte (como, algunos sostienen, nos avisó la crisis de 2009)?

El relato oficial y la apropiación del discurso popular

El otro día asistí a un interesante seminario catártico ¿Existe una hegemonía kirchnerista? organizado por CIPOL y el Club Político Argentino, en el que intelectuales ilustres como Abraham o Sarlo exhibían una mezcla de fascinación, bronca y desconcierto por la idem. En una de las presentaciones, Carlos Fara presentó una suerte de radiografía del relato oficial como apropiación de lugares comunes (antes que interpretar la interpretación de Fara de sus propios resultados, prefiero remitir al lector a su columna sobre el tema).

Dejo aquí, una selección de los slides que presentó.

Argentina vs. Brasil: Más fotos del derby latinoamericano

En un comentario a mi post anterior sobre las semejanzas en los resultados macroeconómicos de Argentina y Brasil, un distiguido colega preguntaba sobre las "perspectivas de largo plazo: oferta de energía; complejidad del desarrollo en uno y otro caso; productividad/competitividad; complejidad del sistema financiero; performance del sistema educativo; producción de mano de obra de alto nivel; capacidad para ser relevante en el mundo; adaptación pragmática las posibilidades de la globalización(Dani Rodrik dixit)."

No tan distintos: Argentina & Brasil en los 2000s

Columna en El País sobre estos dos improbables gemelos, en linea con post anterior, y con un tema general (que podríamos titular: lecciones del caso argentino para la teoría del desarrollo) que a mi juicio aun sigue abierto a la espera de un buen análisis (o de la reversión que valide las expectativas de los escépticos). Debate abierto.