Inexplicable...

...la decision de Merkel de avanzar con el ajuste prometido antes del estallido de la crisis europea. Como ya expresara aquí, la receta europea incluye a mi juicio tres ingredientes que deben administrarse simultáneamente: (1) devaluación del euro, (2) expansión inflacionaria alemana, (3) restructuracíón de deuda, pos ahora sólo en Grecia (idealmente, colateralizada por los fondos de estabilización que, fracasado el intento de bail in de fondos priovados, ya no tiene sentido gastar en blindar a Grecia sólo para dejarlo cargado de deuda oficial senior y convertido en un paria en los mercados voluntarios).

Desde este punto de vista, los europeos no dan pié con bola.

Defienden la fortaleza del euro (afortunadamente, el mercado piensa otra cosa y lo está llevando adonde debe estar), y posponen la quita de deuda con un blindaje que no es más que una ventanilla para que los acreedores cobren a la par (como en tantos rescates emergentes), perpetuando de este modo la incertidumbre sobre la exposición de los bancos europeos, del mismo modo que la incertidumbre sobre la exposición inmobiliaria llevó al colapso financiero a fines de 2008.

Y, como broche de oro, quince meses despues de que en Londres el G20 se pusiera de acuerdo en que de la crisis se sale sincronizando gasto, hoy los gobiernos europeos compiten para ver quien hace el ajuste más grande.

El ajuste de Merkel deprime la demanda por productos griegos, y reduce la inflación alemana, empujando a Grecia a la deflación. También abona el sentimiento antigriego en los alemanes, que probablemente vean al ajuste como una consecuencia del derroche helénico. Inexplicable.

(Un comentario aparte merece el comportamiento bipolar del FMI, que hace apenas un año ensayaba su discurso nac & pop pro gasto, y que hoy suena como una vieja melodía noventista. ¿Será que se creyeron que 9 meses de rally eran suficientes para sellar la recuperación?)