Recesión, inflación, licuación

[Reproduzco completa la entrevista epistolar que aparece hoy en El Cronista. Sobre las bondades de la licuación inflacionaria espero volver más adelante con algo más sustancioso.]

¿Qué escenario están ponderando los mercados, que cayeron estrepitosamente hoy, sobre la economía global?

Los mercados (y los políticos y, crecientemente, la gente) están contemplando una nueva recesión en Estados Unidos. Los disparadores son varios: una economía que desacelera a pesar de un estímulo monetario sin precedentes, confianza del consumidor en baja, y una mochila de la deuda que lleva a un ajuste fiscal en el peor momento. A esto hay que sumarle una Europa que no atina a resolver una crisis griega que inevitablemente generará contagios. El mundo, que salía de la crisis con 3 motores (EEUU, Alemania y China), hoy tiene sólo uno, y con los chinos pisando el freno para contener la inflación.

¿Se justifica tanto pesimismo entre los inversores o hay en parte sobrerreacción?

Los inversores en estos casos siempre sobrereaccionan, porque un problema global los encuentra desarmando posiciones y yendo todos para el mismo lado. Entonces, los activos de riesgo se convierten en un cuchillo que nadie quiere agarrar en su caída hasta tanto no esté a la vista un piso, y se profundiza la corrección. Igualmente, en un escenario como este no está claro cual es el valor fundamental de estos activos, sobre todo porque los gobiernos se han quedado sin municiones para reanimar al paciente. El ajuste fiscal estadounidense es el mejor ejemplo de la distancia entre el presente y el consenso expansionistas del 2009.

¿Hay riesgos concretos de una nueva crisis económica global?

Hoy parecería haber más riesgos de un estancamiento prolongado que de una crisis financiera. EEUU bien podrían convertirse en un Japón, con crecimiento, inflación y tasas en el piso por varios años. Dada la importancia relativa de EEUU, esta situación inédita pondría en jaque el crecimiento del resto del mundo.

¿Deberán los bancos centrales de Europa y EE.UU. reforzar medidas monetarias para recuperar a las economías?

Este es un punto crucial que creo debe ser analizado fuera de los manuales. En el fondo, lo que estamos presenciando en EEUU, en Europa y, de manera latente, en Japón es una crisis de sobreendeudamiento. Pero a diferencia de las crisis emergentes, esta deuda está denominada en moneda local, y puede diluirse con inflación. Por eso muchos (entre los que me incluyo) piensan que la suba de tasa del BCE fue un error dada la situación de la periferia. Por eso, también, creo que una política monetaria expansiva que logre levantar la expectativas inflacionarias a expensas del valor del dólar (algo que la Fed intentó sin éxito) puede ser la única solución para limpiar la resaca de la deuda, algo que, como aprendimos de tantas crisis emergentes, es condición para que la economía levante vuelo.

¿En este escenario, que perspectivas hay para el corto plazo? ¿Más nerviosismo en los mercados por la salud de las economías?

Sí, nerviosismo, volatilidad, y estados de ánimo cambiantes con cada nuevo dato fuera de consenso. Por el lado de las políticas, esperaría un nuevo intento de la Fed de inflar la economía (un QE 3). Y más fastidioso gradualismo por parte del BCE y la burocracia europea. Final abierto.

¿Cómo afecta todo esto a la región y a la Argentina?

De varias maneras: baja de commodities, debilitamiento de la entrada de capitales (aunque la pérdida de condición de moneda de reserva del dólar y el euro está generando algunas respuestas inéditas) y, en última instancia, menor demanda externa y menor crecimiento. Más de una vez en los últimos meses mencioné que el viento de cola acabó a fines del año pasado. Pero este nuevo escenario nos puede poner el viento de frente.