El mercado vota K

Breve sinopsis de una nota ya bastante breve (por lo inelaborada) contribuida a mis colegas analyticos con la ayuda inapreciable de un colaborador genérico.

En el transcurso de la contienda oficialismo-oposición sobre los usos de las reservas (y tantas otras cosas), el saber (o el percibir) convencional se ha centrado, tal vez auxiliado por sus expresiones mediáticas, en la imagen de un gobierno que avanza a contrapelo de la nueva mayoría parlamentaria y del grueso de la opinión pública, contribuyendo a la incertidumbre macroeconómica.

Más allá de la debatible veracidad de esta caracterización, es útil auscultar las reacciones de los mercados financieros, a menudo presentados como el termómetro de la estabilidad macro, ante tan colorido tole tole político.

A tal fin, recurrimos a un viejo caballito de batalla (gracias, Miguel): un modelo del spread soberano argentino (en este caso, nuestro viejo amigo el embi) en función de unos pocos factores globales: la tasa del bono del Tesoro de EEUU a 5 años (proxy de la tasa sin riesgo), el spread de un bono corporativo norteamericano de baja calida y alto riesgo (o US High Yield corporate spread), y el seguro de riesgo de default (CDS) a 5 años de Grecia (proxy del efecto Partenón). La estimación del modelo es muy buena, pero lo que nos importa es el residuo no explicado por estos factores, que podemos, ya que nadie nos mira, atribuir enteramente a la incidencia de factores domésticos.

El ejercicio da algo así:



A primera vista, surge una clara conclusión: una vez filtrado el contagio de los mercados externos, la evolución de los precios de la deuda indica que los mercados, al menos en esta instancia, votan por el oficialismo.

Elaboro.

El residuo: 1) cayó de modo sostenido con la salida de Redrado y la designación de las nuevas autoridades al frente del BCRA a fines de enero, 2) subió con cada uno de los contratiempos en la Justicia del Fondo del Bicentenario (de premonitorio acrónimo: FOBIC); 3) subió con los avances de la oposición en el Congreso y su intención explícita de bloquear el uso de las reservas para el pago de la deuda; 4) cayó con el swap de DNUs, con el fracaso en el Senado de sendos intentos de rechazar el pliego de Marcó del Pont y de derogar el DNU del uso de reservas (esto último aunado a rumores de avances en el canje de deuda).

Nada en economía es concluyente, pero esta lista suena al menos bastante convincente.

¿Por qué los mercados, que suelen suscribir la retórica institucionalista anti K, se reblandecen ante las demostraciones de fuerza del oficialismo? Las hipótesis son muchas (o sea, hay para todos): la vocación del Gobierno de pagar la deuda a cualquier costo (queda para otro post la pregunta de por qué comprometer las reservas para el pago de mañana hace subir los bonos que vencen en 10 años), la especulación (street jargon: posicionamiento táctico) con vistas al canje de deuda (queda para otro post la pregunta de qué sostendrá los bonos el día después del canje, cuando el mercado sea todo oferta), el temor al camino que tomaría el gobierno de no contar con las reservas (por brevedad, omito las varias preguntas asociadas) y, por qué no, para abusar de la aliteración, la desconfianza que despierta una oposición desunida, deshilvanada y desconcertada por su nueva exposición mediática.

No es la primera vez que tengo la impresión de que la alegría de los mercados correlaciona mal con la alegría del argentino promedio (¿populista?) pero en este caso el "oficialismo" del mercado puede ser interpretado como un veredicto sobre la oposición, que insinúa la puerta por la cual un gobierno prematuramente desahuciado puede colarse en la final de la próxima contienda electoral.

(Dejo para un próximo post la pregunta de cuál sería la reacción del mercado ante esta eventualidad.)