Buscándole un rol al Fondo

En este post en VoxEU, van algunas ideas sobre el debate del prestamista internacional de ultima instancia, la acumulación de reservas como seguro de liquidez, y la utilidad de un FMI que tiene cada vez más dinero y menos clientes.

La soportable levedad del CER

Si hubiera invertido 100 dólares en un bono en CER (Bogar 18) en octubre de 2006, antes del INDEC, el campo, la restatización de AFJPs y la crisis mundial, ¿cuántos tendría ahora? Mi cuenta de almacenero me da 106 dólares, lo mismo que un bono en dólares (Boden 12), y 5 menos que un depósito a 6 meses (reinvertido) colocado a la tasa sin riesgo (Libor).

¿Riesgo país o riesgo K?

Siguiendo con el post anterior, iba a escribir sobre lo que, al menos en apariencia, me parece una curiosa contradicción aún no elaborada por los analistas (y mucho menos por los mercados): 1) Un spread 200 puntos por encima de Brasil, como argumenta Boudou, no sería inconsistente con los números financieros argentinos (y, me animaría a decir, con la voluntad de pago de un gobierno que no tuvo reparos en enfrentar a la oposición y hacerse de las reservas para pagar deuda); 2) Un spread 200 puntos por encima de Brasil potenciaría las chances de reelección de la familia Kirchner, lo que haría en principio debería tener un efecto negativo sobre el riesgo país (haciendo inviable un spread de 200 puntos por encima de Brasil).

Luego me di cuenta que ya había escrito sobre esto aquí.

Canje sin sorpresas

Evaluación preliminar de un canje sin sorpresas. Quizás la única novedad (para algunos) es que, nuevamente, el gobierno fue cuidadoso en recortar la oferta como para que el rally de bonos no llevara su valor por encima de los 50 dólares (bajando el cupón del Global 17, eliminando el injustificable pago de las ganancias realizadas del PIB) e igualmente cuidadoso en ofrecer efectivo para seducir a los bonistas italianos. Como he dicho cada vez queme toca hablar del tema (p. ej., aquí, o aquí), el canje de 2005 se destaca en el haber económico de la administración K. Este nuevo canje, demorada coda de aquél, no le va en zaga.

Superado el canje, ¿podrá el gobierno endeudarse a tasas de un dígito?

Toros a diestra y siniestra

Va un post breve, inspirado por un exabrupto y una columna de Artemio en Perfil.

En el primero, el mercado es "bullish" (¿optimista como un toro?) por la inminencia de un cambio de gobierno en 2011. En la segunda, los inversores locales toman nota de "la hipótesis de continuidad del Frente para la Victoria luego de las elecciones del año 2011... bajo la hipótesis de contexto socioeconómico que señala que “vuelve el viento de cola” y se expresa en crecimiento económico con piso de 5,8, tal como lo proyecta Miguel Bein."

¿En qué quedamos? ¿Las cosas mejoran si se van los K, pero si las cosas mejoran los K se quedan? ¿O será que si las cosas mejoran y K reduce su imagen negativa, los market bulls (y, por qué no, los locales) sacarán preventivamente los pies del plato y las cosas desmejorarán un tanto, de modo que al final la realidad se sitúe a mitad de camino entre Bein y el resto? Puestos a pronosticar, me apunto con el promedio.

El juego de las diferencias

(Una pausa en la árida rutina económica)

La imagen icónica del mingitorio que (reorientado 90 grados, titulado "Fuente" y firmado como R. Mutt, quizás refiriéndose a su marca: J. L. Mott Iron Works) Duchamp presentó en la Exhibición de los Independientes en Nueva York de 1917. La misma exposición que prometía aceptar todos los envíos -pero que, tras mucho debate, decidió no exponer éste. Una nota de Beatrice Wood en la revista dadaísta de NY, a modo de queja-decargo por el ocultamiento de la pieza, aún sin revelar su autor, adelantaba cuarenta años: "Whether Mr Mutt made the fountain with his own hands or not has no importance. He CHOSE it. He took an article of life, placed it so that its useful significance disappeared under the new title and point of view – created a new thought for that object."

Paridades dispares y costosas transacciones: Ejemplos prácticos (y aburridos) del mercado cambiario

Varios comentarios a este post versaban sobre el cumplimiento de la CIP & UIP (la paridades cubierta y descubierta de tasas de interés), y rodeaban un punto ciertamente contraintuitivo de este conocido puzzle. Si la paridad cubierta (tasa en pesos = tasa en dólares + depreciación implicita en el forward) se cumple (neta de costos de transacción y segmentaciones varias), la paridad descubierta (depreciación implícita en el forward = expectativa insesgada de derpeciación = depreciación realizada) sólo se cumplirá por casualidad. Ejemplo:

Tipo de cambio: amuse bouche

La BEA es autorreferencial: Olivera comenta mi post kambiario y ahora me toca a mi devolver la gentileza (brevemente y a modo de aperitivo de un debate continuo e interminable).

Mirando su gráfico se me ocurre una versión ligeramente distinta de la historia que allí se cuenta. Entre 2003 y 2006, tanto Brasil como Argentina apreciaron la moneda (así como otros emergentes, y algunos desarrollados...en fin, deprecio el dolar). Pero mientras que el gran país del norte lo hizo nominalmente, controlando la inflación (aunque con pendiente fuertemente administrada por las compras del BACEN), nosotros lo hicimos de manera "interna" con incremento de precios. (Esta comparacion deja de lado importantes diferencias fiscales, pero no se puede hablar de todo a la vez).

Anklas Kambiarias

Un nota pergeñada por una de las mentes brillantes de la BEA con nimio aporte de este escriba, sostiene que "el gobierno parece convencido de que el INDEC subestima la inflación menos de lo que opinan los consultores privados, y estaría satisfecho con estabilizar el tipo de cambio real 'oficial', algo que, en el contexto internacional de un dólar estable, se traduciría en una devaluación igual a la inflación reportada más unos pocos puntos porcentuales. En este sentido, esperaríamos una devaluación de 10-12% para el año que, paradójicamente, frente a una inflación proyectada en 20-25, obraría de ancla nominal, a expensas de una apreciación real más pronunciada."

Tasas, segmentaciones y desarbitrajes (vamos de nuevo)

Un distinguido colega desliza algunas dudas sobre los ejemplos de segmentación de mercados esbozados hace unos días en este post –lo que me ofrece una bienvenida excusa para aclarar (hasta el hartazgo de mis inocentes lectores) algunos detalles oscuros.

Trampa 22 x 2

Tal como están hoy las cosas, el escenario político pinta para una suerte de deja vú múltiple. Los únicos dentro del peronismo capaces de ganarle una interna a un Kirchner por ahora no quieren (Reutemann) o no pueden (De Narváez), y más allá de algunas candidaturas testimoniales a diestra y siniestra, lo más probable es que el combate de fondo sea entre un kirchnerista y un radical.

Modos de mirar

(Too much work and no play makes jack a dull boy. Me tomo una pausa de la economía.)

Por primera en la historia la reproducción mecánica libera a la obra de arte de su dependencia parasitaria del ritual, escribe Walter Benjamin en su La obra de arte en la era de la reproducción mecánica.

¿Hay que ajustar?

Un distinguido colega, que me atribuye la nota referida en este post desconfía de la mención al paso que allí se hace del carácter expansivo de las política fiscal de la administración kirchnerista. Más allá de que la mención es, a mi juicio, lateral a los puntos que intenta hacer la nota, su desconfianza es válida más allá de la semántica.

Lo que nos deja el canje

A falta de tiempo, refrito...o mas facil aún, linkeo a este post mortem del canje, prematuro y dietético, preparado para Analytica, que pasa revista a temas sobre los que volveremos (y volveremos, y volveremos).

Desahorrando en el banco: Inflación

Decir que la tasa en Argentina es baja porque existen expectativas de apreciación real y porque la política monetaria es expansiva es casi la misma cosa.

Desahorrando en el banco: Segmentación

Decir que la tasa en Argentina es baja implica decir que los mercados locales, lejos de estar globalizados, arbitran con los retornos internacionales sólo en parte.

Just What Is It that Makes Them So Different, So Appealing?

Es curioso como nos ven desde Estados Unidos. No a los argentinos (también a los argentinos) ni a los sudacas (también a los sudacas) sino al resto del mundo (con la excepción de la madre patria, la de ellos, that is).

Tal vez el lector recuerde alguna de las desopilantes recomendaciones que el país recibía a principios de 2002. Pero a no victimizarse, no somos los únicos en ser beneficiarnos de las opiniones no solicitadas de residentes americanos.

El hombre de la calle

(Editorial política de Jaime Roos.)

Emisión, inflación, regresión

Un colega me interroga sobre un intercambio en la BEA (no hay necesidad de personalizar) en el que se cuestiona la relación entre emisión e inflación. El argumento (simplificado, mea culpa) es el siguiente: si el BCRA emite para el gobierno y el gobierno gasta su diezmo, el BCRA esteriliza este gasto para preservar el 1 a 4, con un efecto monetario neto virtualmente nulo. (El intercambio luego ahonda en cuestiones sobre si el hecho de que el gobierno se gaste lo que el BCRA emite es una cuestión monetaria o fiscal, y sobre cómo este argumento se modificaría si la politica cambiaria fuera menos rígida -ambos aspectos interesantes pero secundarios al tema inicial, sobre los que vuelvo al final de este post).

Pessoa

Mi grano de arena (o de sal) sobre este debate autoreferencial: ¿por qué tantos seudónimos en la BEA?

El tema dista de ser nuevo, como me señala MO más abajo, y cómo desmenuza (ad nauseam) este post colombiano.

El mercado vota K

Breve sinopsis de una nota ya bastante breve (por lo inelaborada) contribuida a mis colegas analyticos con la ayuda inapreciable de un colaborador genérico.

En el transcurso de la contienda oficialismo-oposición sobre los usos de las reservas (y tantas otras cosas), el saber (o el percibir) convencional se ha centrado, tal vez auxiliado por sus expresiones mediáticas, en la imagen de un gobierno que avanza a contrapelo de la nueva mayoría parlamentaria y del grueso de la opinión pública, contribuyendo a la incertidumbre macroeconómica.

Más allá de la debatible veracidad de esta caracterización, es útil auscultar las reacciones de los mercados financieros, a menudo presentados como el termómetro de la estabilidad macro, ante tan colorido tole tole político.

Literatura...

(...no económica)

A pedido de Ana (¿nombre de pila o heterónimo?), y para aclarar que lo de las novelas excede (apenas) la expresión de deseos o el bolazo, van algunas referencias a mi debut en Radar, ADN y Noticias.

Letes redux

La propuesta de emitir Letras del Tesoro (que, insisto, no es nueva ni original) ha generado dudas e interpretaciones inesperadas, presumo, porque ha sido sobrestimada. A principios de año, en plena guerra de trincheras entre el gobierno y el BCRA, se trataba de una salida elegante al tironeo con el staff de Reconquista y al ninguneo infantil al Congreso. Sin embargo, una descripción de cómo funcionaría el esquema en la práctica desnuda inmediatamente la simplicidad y los límites del mecanismo.

Largamos

Antes que nada, va un post corto para aclarar que la entrada anterior (y todo este incipiente blog) no era hasta hoy mas que una prueba para ver un poco cómo se hacía (y cómo se veía) esto. Habiendo sido despabilado por un colega amigo de la presencia de un blog con mi nombre, no me queda otra que dejarme de ensayos (no sin antes editar apropiadamente el post accidental del debut).

Reservas del Bicentenario

Ensayo en este nuevo medio con una columna vieja (viejísima para los estándares de la blogósfera) sobre un debate que se acerca asintóticamente al centro del asunto, y sobre el que elaboraremos más adelante, con cuentagotas: